The AI wave is still surging! Morgan Stanley: The revenue upside potential of NVIDIA, AMD, and Broadcom is underestimated

智通財經 APP 獲悉，摩根大通表示，受近期人工智能 (AI) 相關交易激增的推動，英偉達 (NVDA.US)、AMD(AMD.US) 和博通 (AVGO.US) 三家公司可能擁有比市場預期更大的營收上行潛力。

摩根大通分析師 Harlan Sur 在一份客户報告中表示：“簡而言之，儘管過去幾周市場對英偉達、AMD 和博通的遠期盈利預期已大幅上調，但鑑於圍繞基礎設施融資、競爭格局及執行力等方面的擔憂，分析師在預測中仍保留了一定的保守性。”

分析師補充稱：“從數據中心資本支出角度來看，我們認為未來幾年仍有充足的增長空間，這將支撐人工智能加速器市場 40%-50% 的複合年增長率 (CAGR)，以及不斷擴大的 AI‘蛋糕’，最終推動 GPU 和 XPU 市場的共同增長 (我們預計 XPU 在整體市場中的佔比將逐步上升)。基於目前市場共識的水平，我們預計，隨着可見度提升以及更多產能協議的公佈，AI 相關營收預期將迎來一段持續上調期，從而帶動這些股票的進一步上行勢頭。”

英偉達

在進一步分析時，Harlan Sur 指出，市場可能低估了到 2027 年為止 AI 數據中心部署的電力規模增長。而英偉達管理層多次表示，每 1 吉瓦 (GW) 的 AI 數據中心產能可帶來 350 億至 400 億美元的營收，因此英偉達的營收仍有望保持強勁增長。

Harlan Sur 表示：“按我們的測算，目前的平台 (即 Blackwell + Blackwell Ultra) 尚未完全體現這一營收潛力，但未來平台將更接近這一水平。” 他預測，隨着即將推出的 Rubin 平台，英偉達每吉瓦營收可能接近 300 億美元，而 Rubin Ultra 平台的每吉瓦營收則有望達到 300 億美元區間中段。

他補充稱：“更重要的是，就單芯片 (per-die) 而言，英偉達在 Rubin Ultra 平台的營收潛力幾乎是 Blackwell 平台的 3 倍 (Rubin Ultra 為每顆 7 萬至 8 萬美元，而 Blackwell 約為 2.6 萬美元)，這將成為未來幾年推動英偉達每吉瓦營收增長的關鍵動力 (而非 GPU 芯片出貨量增長)。”

AMD

Harlan Sur 表示，AMD 在其 Helios 平台上實現每吉瓦 200 億美元的營收、以及後續平台達到每吉瓦 250 億美元或更高營收的目標 “完全可以實現”。

AMD 管理層此前表示，與 OpenAI 達成的最新交易規模 “每吉瓦達到數百億美元營收級別”。Harlan Sur 指出，這意味着至少每吉瓦約 150 億美元。儘管 AMD 歷來定價低於英偉達，且在網絡組件方面的自有內容較少，但他認為 Helios 平台每吉瓦 200 億美元營收的水平依然合理。

他表示：“就與 OpenAI 的交易而言，儘管嚴格意義上講，OpenAI 目前僅承諾首個 1 吉瓦的算力，但我們認為，在協議所設定的四年週期內，部署全部 6 吉瓦產能的風險非常有限。”“按年化計算，僅這項交易就意味着 AMD 每年將獲得約 300 億至 350 億美元的營收，而目前市場預計 AMD 在 2027 年的數據中心 GPU 總營收僅約 310 億美元。換言之，分析師的預期仍有顯著上調空間。”

博通

Harlan Sur 指出，在近期與 OpenAI 達成合作後，博通到 2027 年實現超過 1000 億美元 AI 相關營收 “並非天方夜譚”。假設博通的 XPU 在經濟性上較英偉達的 GPU 高約 30%，這意味着其每吉瓦營收約為 270 億美元，而英偉達為 350 億美元。再考慮到約 30% 的網絡業務附加率 (與博通現有 AI XPU 業務類似)，每吉瓦總營收將達到約 280 億美元。

如果全部 10 吉瓦的產能在未來三年內部署完畢，則 OpenAI 相關交易可能在 2027 至 2029 年間給博通帶來 700 億至 900 億美元的營收，而華爾街當前對博通 2027 年 AI 營收的預估僅約 600 億美元。

Harlan Sur 表示：“再加上我們預計谷歌 TPU 業務在 2027 年將給博通帶來超過 200 億美元的營收，與 OpenAI 相關收入疊加後，博通 2027 年 AI 總營收將接近 1000 億美元 (相比 2025 年的約 210 億美元)，即比市場共識高出 50%-70%。”