"Large Banks" Research: The valuation of Chinese internet stocks is not yet too high, with Tencent and Alibaba benefiting the most from AI growth

汇丰研究发表报告，预期 AI 和游戏领域将继续领先，但随着估值上升，会考虑更多因素，如盈利韧性，并认为大型股具有更好的风险回报，看好腾讯 (00700.HK)、阿里-W(09988.HK)、网易 (NTES.US)、快手-W(01024.HK)、拼多多 (PDD.US)，均为「买入」评级。

报告指，中国互联网行业本年至今表现良好，中概互联网指数 ETF(KWEB.US) 年内累升 38%，一年期远期市盈率从 14 倍扩大至 21 倍，与美国互联网大型股的估值折扣已缩窄。即便如此，中国互联网大型股仅以 16 倍市盈率交易，相较於 10 年平均 20 倍，显示估值尚未过高。

在盈利韧性和确定性方面，该行认为腾讯和阿里最能从 AI 相关增长中受惠。腾讯 2026 年的盈利更可能因其联营公司和合资企业的利润份额复苏而有上行空间。在游戏领域，腾讯和网易是该行首选。传统游戏复苏带来的收入增长可能推动市场低估的利润率惊喜。

同时，快手近期股价回调后，该行认为，市场尚未充分反映可灵 AI 的潜在上行空间。虽然电商公司在 2026 年的增长前景可能因竞争而受压，但股价表现不佳后风险回报比更为有利。该行认为以预测 2026 年市盈率 10 倍交易的拼多多，目前已显现价值。