The market value of the hundred billion is in jeopardy! After a 20% plunge in profits, how will "Chinese medicine Moutai" ZZPZH turn the tide?
片仔癀在 2025 年中藥行業面臨轉折點，三季報顯示營收和淨利雙雙暴跌，分別下降 11.9% 和 20.7%。市值從 2021 年的 2700 億元降至 1090.31 億元，蒸發近六成。行業整體結構性拐點顯現，傳統增長模式逐漸消失，片仔癀需探索新的增長方式以應對挑戰。
2025 年的中藥行業，正站在一個新的轉折點上。Wind 數據顯示，2025 年 H1，A 股 69 家中藥上市公司，近三分之一實現了營收正向增長，不到半數企業實現利潤正增長。彼時有分析指出，中藥行業已步入拐點時刻，曾經靠獨家品種撐起高增長業績的黃金時代即將一去不復返。
當時間來到 Q3，片仔癀交出營收、淨利雙雙兩位數暴跌的 “史上最差” 三季報更是驗證了這一論斷。
顯然，提價不再靈驗、渠道去庫存持續，經銷體系的疲態、消費端的降級、原料成本的高企，正在共同撕開那層 “穩健增長” 的外衣。
昔日憑藉提價和稀缺性構築的增長神話逐漸破滅，最直接體現的就是二級市場的用腳投票，截至 10 月 24 日收盤，片仔癀總市值僅剩 1090.31 億元，距離 2021 年 2700 億元的高峰時期，蒸發近六成。
但片仔癀的困境並非孤例，而是整個中藥行業結構性拐點的縮影。傳統的單品邏輯和資源紅利正在消散，新的增長方式仍在摸索之中。 從提價驅動到創新驅動、從品牌溢價到體系競爭，中藥產業必須在週期調整中完成一次價值重塑。
“中藥茅” 神話破滅
截至 10 月 24 日收盤，片仔癀報 180.72 元/股，跌幅 0.42%，總市值 1090.31 億元。這不僅是本週低點，更是過去四年來的最低點。要知道，2021 年片仔癀市值一度超過 2700 億元，四年時間，蒸發近六成。
當然，引發這輪下跌的直接原因，直指片仔癀 10 月 17 日晚間披露的三季報。
如果説，2025 年中報的業績數字還讓二級市場懷疑片仔癀未來的盈利能力，那麼當三季報發佈之時，“中藥茅” 神話破滅的消息在二級市場投資者心中幾乎已經又確定了幾分。
財報顯示，片仔癀前三季度營收 74.72 億元，同比下降 11.9%；歸母淨利潤 21.29 億元，下降 20.7%；扣非淨利潤 18.91 億元，下降 30.4%；經營性現金流鋭減 62.5%。其中第三季度尤為疲弱，營收僅 20.64 億元，淨利潤 6.87 億元，扣非淨利潤 4.38 億元，三項核心指標同比降幅分別達到 26.3%、28.8% 和 54.6%。
這份 “三合一” 暴跌的財報，讓外界再度聚焦這家享譽行業內外的 “中藥茅”，昔日的高增長神話，似乎正被現實層層擊破。
回望過去幾年，片仔癀的高光時刻發生在 2021 年。當年公司營收首次突破 80 億元，同比增長 23.2%；歸母淨利潤達到 24.3 億元，同比增長 45.46%，無論收入還是利潤均創下歷史新高。
然而，這樣的高速增長並未延續。到 2022 年，片仔癀營收、淨利潤、扣非淨利潤增速驟降至個位數。此後兩年，公司業績陷入 “高低交替” 的疲態：一年兩位數增長，一年個位數增長。直到 2025 年中報發佈，淨利潤暴跌 16%，市場當時就猜測，這家傳統中藥龍頭即將被拉回現實。
事實上，業績波動的 “雷” 早在幾年前便已埋下。
眾所周知，片仔癀的核心產品片仔癀錠劑是一種清熱解毒類中成藥，具有消腫止痛、保肝護肝等功效，也因其國家絕密配方與珍稀原料成為囤貨典型。原料中的天然牛黃、麝香極為稀少，其中麝香更受嚴格限制。
但稀缺性既是護城河，也是 “圍牆”。
彼時，提價幾乎等同於利潤增長。有分析測算，2016-2019 年，公司出廠價上調 9%、零售價上調 6%，但銷量卻可以達到同比增長 92%，遠高於提價幅度。顯然，投機囤貨的潮流推高了需求，對應到資本市場，預估的高需求變成了高估值，進一步放大了泡沫。
數據來源：Wind
據其三季報顯示，截至 9 月 30 日存貨高達 61.6 億元，較 2024 年 12 月 31 日增加超 10 億元，應收帳款超 9.7 億元，9 個月增加了超 23%。
不過，更深層的隱憂還在於產品結構過於單一。與雲南白藥、同仁堂等老牌中藥企業相比，片仔癀在多元化佈局上明顯滯後。無論是大健康產品、化妝品等消費品，還是創新中藥開發，片仔癀始終圍繞錠劑這一核心產品展開，其他業務貢獻有限。
當昔日的高價神話開始失效，片仔癀也暴露出過度依賴單一產品的脆弱現實。
而從高價神話到業績泥潭，片仔癀的故事也折射出傳統中藥產業的拐點時刻。過去依賴獨家產品與品牌形象支撐的模式，正在被新的市場邏輯重構。當原材料成本難降、消費降級、監管趨嚴時，中藥龍頭必須回答一個更加本質的問題：沒有提價和炒作，增長的第二曲線在哪裏？
本文作者：Erin，來源：E 藥經理人，原文標題：《千億市值岌岌可危！利潤暴跌 20% 後，“中藥茅” 片仔癀靠什麼翻盤？》
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