Zhitong Decision Reference | Market confidence has been boosted, with a continued focus on the technology sector

【主編觀市】

關鍵節點重磅會議的及時召開給市場提振了信心。恒指上週再度回到 26000 點大關之上。

週末，中美經貿團隊就雙方關注的經貿議題進行了深入、坦誠的討論和交流。形成了初步共識。美財政部長貝森特：中美貿易談判制定 “非常成功的框架”。簡單理解就是雙方找到了一些容易達成共識的地方，其它方向需要等元首會談來確定。

美國 9 月 CPI 同比上漲 3%，創今年 1 月以來最高，但低於市場預期的 3.1%;核心 CPI 環比放緩至 0.2%，也低於市場預期，增強了華爾街對美聯儲降息的信心。

北京時間 10 月 30 日凌晨，美聯儲預計再次降息 25 個基點。

央行：把握好貨幣政策的力度、時機和節奏，維護股市、債市、匯市等金融市場平穩運行。以上看出，本週利好偏多，當然最重磅的還要看中美元首是否在 APEC 會議上進一步磋商。只要能會談對市場就是利好。同時 10 月 30 日對韓國的國事訪問也有望取得階段性成果。

市場重心依然在科技方向，10 月 27–29 日，黃仁勳將出席 NVIDIA GTC 並發表主題演講 ，本次大會主題也涉及量子計算。英偉達官微吹風 ，物理 AI 時代來臨：仿真先行、雲端訓練到端側部署，具身智能機器人邁向高效落地。 光刻膠領域，我國取得新突破。預計芯片及 AI 持續催化;京東物流未來 5 年將採購 300 萬台機器人。機器人也是十五五重要方向;中韓合作或中韓自貿區方向也值得密切留意。

【本週金股】

藥明康德 (02359)

Q3 淨利潤率同環比進一步提升。公司 25 年前三季度實現營收 328.6 億元 (+18.6%，持續經營業務 +22.5%)。經調整 Non-IFRS 歸母淨 105.5 億元 (+43.4%)，Non-IFRS 利潤率 32.1%(同比 +5.6pts)。25Q3 實現營收 120.6 億元 (同比 +15.3%，持續經營同比 +19.7%，環比 +8.2%)，經調整 Non-IFRS 歸母淨 42.2 億元 (同比 +42.0%，環比 +16.1%)，Non-IFRS 利潤率 35.0%(同比 +6.6pcts，環比 +2.4pcts)。

上調全年收入增速指引至 17-18%(原 13-17%)，整體收入指引至 435-440 億 (原 425-435 億)，有信心進一步提升經調整 non-IFRS 歸母淨利率水平。因為投產週期原因，預計 CAPEX 下調至 55-60 億 (原 70-80 億)，自由現金流上調至 80-85 億 (原 50-60 億)。

Q3 訂單展現強勁增長，主要受益於小分子訂單強勁需求，毛利率大幅提升。截至 25Q3 在手訂單 598.8 億元 (+41.2%)。化學業務在 CRDMO 模式驅動下持續增長，25 前三季度收入 259.8 億元 (+29.8%)，WuXi Chemistry 前三季度經調整 non-IFRS 毛利率持續提升至 51.3%，同比 +5.8pts;Q3 實現收入 9.68 億元 (同比 +22.8%，環比 +8.6%)，計算單 Q3non-IFRS 毛利率提升至 55.2%，同比 +7.1pts，環比 +4.9pts。

收入拆分：TIDES 高景氣度。R 端前三季度收入約 39 億元 (同比約-4.3%)，單 Q3 收入 130.9 億元 (同比-1.9%，環比 +1.4%);DM 端前三季度收入 142.4 億元 (+14.2%)，單 Q3 收入 55.6 億元 (同比 +9.4% 環比 +15.1%);Tides 前三季度收入 78.4 億元 (+120.8%)，單 Q3 收入 55.6 億元 (同比 +9.4%，環比 +15.1%)，截至 9 月底，Tides 在手訂單同比增長 17.1%;服務客户數同比提升 12%，服務分子數量同比提升 34%;截至 Q3 提前完成泰興多肽產能建設：公司多肽固相合成反應釜總體積已提升至>100,000L。

出售資產，聚焦主業。公司公告為進一步聚焦 CRDMO 主業，擬向高瓴出售 CRO+SMO 業務，相關業務將於 2025 年年報納入終止經營業務部分。

【產業觀察】

內地某基金公司對近期港股創新藥持續下跌點評如下：

除了市場普遍認為的短期資金獲利了結、海外政策衝擊等原因外，還有一些非共識原因。

1，外資定價邏輯變化：港股醫藥的顯著特點是外資主導定價，其定價能力甚至超過恒生科技近期信達生物等藥企出現大額 BD 訂單利好，但股價卻高開低走，可能表明外資對創新藥 BD 出海模式的價值評估出現了變化，把 “明牌” 利好當出貨機會。

2，市場博弈行為：從港交所披露的部分外資數據來看，貝萊德等頭部外資頻繁進出，如 10 月 10 日在大跌中 “低吸”，10 月 16 日 “高拋”。這使得港股創新藥的走勢存在一定的博弈性，如 10 月 22 日信達生物高開後迅速跳水，帶動港股創新藥全體回調，有可能是外資之間的博弈導致。

3，概念炒作風險顯現：部分無營收、無產品、無 BD 的 “三無” 創新藥企業，其估值存在泡沫化現象。臨牀早期公司市值可能透支未來 3-5 年的成功概率，風險收益比失衡。在市場情緒較為謹慎時，這些公司容易遭到資金拋售，進而影響整個創新藥板塊的走勢。

4，行業競爭加劇：一些藥企中報暴露盈利疲軟，如和黃醫藥核心產品呋喹替尼銷售額暴跌，再鼎醫藥 PARP 抑制劑則樂收入下滑，反映出創新藥市場競爭白熱化。市場對燒錢換增長模式轉向控費求生存策略的擔憂加劇，也會導致投資者對創新藥板塊的信心下降。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指 (十月) 未平倉合約總數為 93246 張，未平倉淨數 30158 張。恒生期指結算日 2024 年 10 月 30 號。本週期指結算。

恒生指數在 26160 點位置，上方熊證密集區靠近中軸，指數有做多動力。市場關注中美貿易談判結果，美聯儲繼續降息前夕，本週恒生指數看漲。

【主編感言】

接近年底，各類機構都有收窄風險敞口的訴求，留意市場風格切換，低估值、紅利風格的股票或重獲青睞，出現上行態勢。