CICC: Maintains Xiaomi Corporation-W outperform rating, lowers target price to HKD 59.5

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，考慮存儲價格上漲帶來的成本壓力，下調小米集團-W(01810) 2025/2026 年經調整淨利潤 5.2%/3.6% 至 437.57 億元/640.16 億元。當前股價對應 2025/2026 年 25.0 倍/16.9 倍經調整淨利潤市盈率。維持跑贏行業評級，綜合盈利預測調整及行業估值中樞下移，下調目標價 15.0% 至 59.5 港元 (SOTP 估值法)，對應 2025/2026 年 35.3 倍/24.1 倍經調整淨利潤市盈率，有 29.6% 的上行空間。

中金主要觀點如下：

預測 3Q25 經調整淨利潤同比增長 68.88%

該行預計 3Q25 收入同增 21.46% 至 1,123.57 億元，經調整淨利潤同增 68.88% 至 105.57 億元 (料汽車及創新業務首創盈利)。

3Q25 智能手機出貨量保持全球前三，小米 17 銷售亮眼帶動高端化戰略穩步推進

根據 IDC，3Q25 小米全球智能手機出貨量同比增長 1.8% 至 4,350 萬台，其中中國市場同比略降 1.7% 至 1,000 萬台，該行判斷主因 “國補” 退坡。該行預計海外市場佔比提升或使 ASP 環比微降至 1,065 元。綜合預計 3Q25 手機收入同比下降 3.49% 至 457.95 億元。考慮存儲漲價，預計 3Q25 手機毛利率環降 0.4ppt 至 11.1%。此外，9 月底小米 17 系列發佈，公司表示首銷成績遠超預期，該行預計高端款 ProMax 和 Pro 表現亮眼。

IoT 收入穩中有升，毛利率環比改善

該行預計 3Q25 IoT 收入同比增長 5% 至 274.07 億元，毛利率同比增加 2.7ppt/環比增加 1.0ppt 至 23.5%，該行判斷主要系高毛利的大家電等單品佔比提升。互聯網業務方面，該行預計 3Q25 互聯網服務收入同比增長 9.0% 至 92.25 億元;毛利率為 75.0%，整體維持在健康水平。

汽車交付量持續提升，料汽車業務迎來首次單季度盈利

該行預計 3Q25 汽車交付 10.9 萬台，對應收入 294.30 億元;考慮 YU 7 交付增加 ASP 環比繼續提升。由於 SU 7 Ultra 佔比下降，毛利率環比略降 1.4ppt 至 25.0%。該行預計隨汽車交付量提升，汽車業務將迎來首次盈利，單季利潤 7.07 億元。展望 26 年，隨着產能釋放和後續車型發佈，該行看好汽車交付量持續增長及利潤加速釋放。此外，該行看好小米 “人車家” 全生態模式的長期價值。

風險提示：宏觀經濟影響智能手機及 IoT 產品需求，智能汽車銷量低於預期。