Puyin International: Maintains PA GOODDOCTOR "Hold" Rating with a Target Price of HKD 14.0

智通財經 APP 獲悉，浦銀國際發佈研報稱，平安好醫生 (01833) 3Q25 收入及淨利潤穩健增長，預計全年可實現約 15% 的收入增速及約 5% 的淨利潤率。在此前報告中 (鏈接)，該行曾指出看好公司長期發展潛力，但短期從估值層面看，需要更高的業績增長對估值進行消化。該行認為近期股價回調後，公司股價已進入相對合理的區間，維持 “持有” 評級，預計公司 2025/26/27 年淨利潤為人民幣 2.5/4.1/5.7 億元 (2024-27E CAGR91%)，維持目標價 14.0 港元 (對應 2026E P/E70x)。

浦銀國際主要觀點如下：

3Q25 收入及淨利潤穩健增長

9M25 收入同比 +14% 至人民幣 37.2 億元;淨利潤同比增長 73% 至 1.8 億元 (淨利潤率同比 +1.7pcts 至 4.9%);經調整淨利潤同比增長 46% 至 2.2 億元 (經調整淨利潤率同比 +1.3pcts 至 5.8%)。按單季度看，3Q25 收入同比 +3% 至 12.2 億元，3Q 一般為公司體檢業務淡季，預計 4Q 收入環比將有所提升;3Q25 歸母淨利潤同比 +7% 至 4,893 萬元 (淨利率同比 +0.1pcts 至 4.0%);經調整淨利潤 5,139 萬元 (經調整淨利率 4.2%)，該行預計全年收入可實現約 15% 的增長，且淨利率可同比提升 2.8pcts 至約 5%。

F+B 端業務增長穩健，養老服務用户數快速增長

公司 9M25F 端及 B 端企康業務收入同比增長 21.5%。其中，F 端繼續推進醫險協同，公司與平安集團共同打造 “商業保險 + 健康保障委託 + 醫療健康服務” 產品，加速拓展企業客户，9M25 公司累計服務企業客户數超 4,500 家;B 端付費用户數較上一年同期增長達 30.6%。居家養老方面，公司重點推廣醫療服務、健康管理、急難救援、遠程照護等服務公司，持續探索 “保險 + 居家養老” 服務模式。截止到 3Q25 末，居家養老服務的權益用户數較 2024 年末增長 41%。

新一屆管理層有望加速推動公司與集團協同及新業務拓展

公司於今年 10 月初宣佈委任郭曉濤先生為董事會主席，其在加入平安集團前曾為波士頓諮詢合夥人兼董事總經理，現任平安集團執行董事、聯席首席執行官、副總經理。此外，公司宣佈委任何明科先生為首席執行官，其曾任職于波士頓諮詢、軟銀賽富、百度醫療健康事業羣。兩位新任管理層均在諮詢行業有豐富經驗，且郭先生在平安集團中擔任聯席首席執行官，預計新管理層的上任有望進一步推動公司與集團的協同發展以及對新業務模式的拓展。

投資風險：互聯網醫療及養老相關政策變化;業績增速不及預期。