Gold prices have adjusted, is gold still worth investing in? This is what Dalio said

長久以來，橋水創始人達里奧一直對國債和法定貨幣的價值心存擔憂——也曾撰文論述這些擔憂如何提升黃金的吸引力。自達里奧首次提出這些觀點後，金價已大幅上漲。

智通財經 APP 獲悉，近日達里奧又發文表示，黃金是一種貨幣，而且是最不容易貶值或被沒收的貨幣，這一點毋庸置疑。正因如此，數千年來，黃金在幾乎所有國家都被視為貨幣，而其他許多貨幣卻早已消亡。

在達里奧發佈本篇文章之際，黃金上週一度創下每盎司 4380 美元歷史新高，之後急劇回落，但年內仍上漲約 50%。推動金價大漲的因素包括全球央行持續買入黃金，以及所謂的 “貨幣貶值交易”，即投資者為應對不斷擴大的財政赤字而規避主權債券和法定貨幣。

以下是達里奧認為黃金保持價值的歷史邏輯與當下意義：

縱觀歷史，所有貨幣要麼是掛鈎型/硬資產背書貨幣，要麼是法定貨幣。掛鈎型貨幣的價值與黃金等供應量有限、具有全球價值的貴金屬 (如白銀) 錨定，允許人們按固定匯率將紙幣兑換為實物資產。而法定貨幣不與任何實物掛鈎，其供應量不受限制。

從各國曆史看，當金本位制遭遇鉅額債務時，貨幣體系便會崩潰。原因在於：若執政者堅守黃金兑換承諾，會導致債務違約和通縮性蕭條;若違背兑換承諾，則能大量增發貨幣信貸，通常引發貨幣貶值、通脹飆升和金價上漲。

在央行問世前 (美國為 1913 年)，通縮路徑更常見；而央行出現後，通脹路徑成為主流。這兩種情況都會引發重大債務危機，最終通過抬高物價水平來降低債務收入比。最近的金本位制崩潰案例是 1933 年和 1971 年。

自 1971 年轉向純法定貨幣體系後，研究歷史上前朝法定貨幣體系在債務過剩時的表現更具現實意義。此類情況下，央行總是大量增發貨幣信貸，通常推高通脹和金價。在所有案例中，黃金作為紙幣/債務貨幣的替代品表現優異，長期保持購買力的紀錄最佳，因此成為央行第二大儲備貨幣。

這並非斷言其他貨幣的財富儲存能力始終遜於黃金。由於紙幣/債務貨幣產生利息而黃金沒有，當利率足以抵消貨幣貶值風險時，持有紙幣反而收益更高。若參與市場擇時遊戲 (達里奧不建議)，應在利率充分補償貶值風險時持有紙幣，反之則應持有黃金。另一種策略是始終配置黃金——黃金與現金的實際回報率均約 1.2%，且二者呈負相關，組合持有能適應不同流動性環境。

黃金的低沒收風險也是其優勢。它不依賴第三方支付承諾，更難被個人或政府剝奪，是唯一可完全自主保管的貨幣，且免疫網絡攻擊。因此在金融危機導致高税收/沒收政策、國際經貿戰升級時，黃金總是首選資產。

因此，在貨幣、債務危機和戰爭時期，由於沒收風險增加，黃金的價值大幅上漲。更準確地説，黃金的價值實則是"拒絕貶值"。

這就是黃金能成為最基礎貨幣的原因：它用千年時間證明了自身價值與生活成本變化的同步性。