Zhitong Hong Kong Stock Analysis | The end-of-month curse re-emerges as the Hang Seng Index falls below the threshold, with negotiations on the pharmaceutical catalog triggering a surge in funds

【解剖大盤】

月底的魔咒比較難打破，不是慣性往上就是往下，昨天是跌的，今天就順勢往下。恒指收盤跌 1.43%，破了 26000 點關口。

此次中美元首會談，預示 2025 年初啓動的全球關税對壘暫告一段落。應該來説，對雙方都是好事，各種附加的擾動都拆除了。然而，從媒體反饋來看，均很低調，雙方都沒有大肆渲染各種成果。當然也可以理解為利好兑現。或許要等雙方具體的協議簽署。美國財政部長貝森特表示，中美貿易協定最早可能於下週簽署。

週四美股三大指數均出現調整，Meta 因其鉅額 AI 支出計劃而股價暴跌 11%，引發了市場對 AI 投入產出比的廣泛擔憂。甲骨文五年期 CDS 成本已升至 2023 年 10 月以來的最高水平附近。市場注意力正轉向維持 AI 泡沫所需的大量債務。密切關注甲骨文的 CDS 走勢至關重要—公司債券表現或將成為整個 AI 投資狂潮能否持續的關鍵指標。市場對人工智能領域的鉅額投資能否帶來回報仍存疑慮。納指科技指數收跌超 1.7%，半導體指數跌超 1.5%。

目前對於 AI 前景雖有分歧，但現實情況是，AI 巨頭還在不斷提升資本開支。如英偉達與三星電子、SK 集團等韓國大公司達成人工智能重大合作協議存儲芯片巨頭三星電子將建造一座"AI 工廠"，其中將容納超過 5 萬顆英偉達芯片。與此同時，現代汽車承諾將使用數量相近的基於英偉達 Blackwell 架構的處理器。可見，需求還是旺盛，昨日提到的滴普科技 (01384) 今日再度拉昇超 15%。

然而其它 AI 類普遍出現下跌，原因應該是證監會：基金管理人應監測基金實際投資與業績比較基準的偏離情況，防範基金風格漂移。到了月底，發生風格漂移的資金又要把倉位調整回來。這就導致華虹半導體（01347）等跌超 7%。而有色金屬銅的下跌則是因為高盛發表看空的言論：高盛警告銅價突破 11,200 美元/噸難以持續，屬情緒驅動的"牛市陷阱"。江西銅業（00358）跌近 6%。不過，鋁依舊堅挺。

美國推行關税引發國內的不滿，美參議院通過終止特朗普全面關税政策決議，但這些決議接下來還須經眾議院表決。但此前眾議院共和黨人已多次阻止推翻關税的立法行動，這些決議預計很難在眾議院獲得投票表決。即便眾議院通過，特朗普還可以否決，然後需要國會三分之二投票通過才可以，因此這條路行不通。或許司法途徑還有希望，如等美國高院的判決。不過，特朗普也還是有後手。取消關税應該行不通。

今日，2025 年國家醫保目錄現場談判與商保創新藥目錄價格協商在北京全國人大會議中心繼續推進。今年國談在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次正式引入 “商保創新藥目錄” 機制。資金大量湧入全球醫藥全產業鏈代表恒生醫藥 ETF(159892) 漲超 3%。

繼昨日鎮痛類、精神類藥物完成集中談判後，今日登場的 “闖關” 品種主要為腫瘤藥物與慢病藥物兩大核心領域。其中不僅包含多個 2025 年新獲批的重磅腫瘤創新藥，還有數款臨牀需求迫切的降脂藥同步參與博弈，談判焦點進一步向患者基數大、治療需求迫切的臨牀高價值領域傾斜。君實生物-U（01877）的昂戈瑞西單抗注射液成為國產創新藥衝刺醫保準入的重要代表今天漲超 6%；羅氏的 PD-L1 抑制劑阿替利珠單抗注射液已通過商保創新藥目錄形式審查，雖未出現在今日談判名單中，但預計將在後續談判日中參與商保價格協商，推進支付多元化佈局。相關品種三生製藥（01530）合作方輝瑞啓動 PD-1/VEGF 雙抗兩項全球三期臨牀今天漲超 11%；科倫博泰（06990）的蘆康沙妥珠單抗在今年國談中是 “焦點選手”，作為國內首款自主研發的 TROP2 靶點抗體偶聯藥物（ADC），該藥於 2025 年 3 月獲批用於既往接受過至少兩線化療的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌治療，填補了國產 TROP2ADC 在該領域的空白，其此次國談首秀被視為國產 ADC 藥物衝刺醫保準入的關鍵一戰。此外，今年國談，科倫博泰的西妥昔單抗亦通過了形式審查。今天漲超 6%。

據悉，諾和諾德的司美格魯肽注射液糖尿病適應症此前已納入國家醫保目錄，此次作為目錄內品種進行續約談判，諾和諾德的司美格魯肽片（口服劑型）作為最新上市產品，目前尚未納入國家醫保目錄，但已通過商保創新藥目錄形式審查。相關品種有復星醫藥（02196）漲近 7%。

其它上漲的醫療醫藥類主要是走業績線，春立醫療（01858）前三季度營收 7.56 億元，同比增長 48.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 1.92 億元，同比增長 213.21%。單看第三季度，該公司實現營業收入 2.68 億元，同比增長 109.51%；歸母淨利潤 7706.19 萬元，同比扭虧為盈。直接大漲超 14%；信達生物（01801）第三季度，公司共取得總產品收入超人民幣 33 億元，同比保持約 40% 的強勁增長，漲近 8%；榮昌生物（09995）虧損減少，三季度營業收入 6.22 億元，同比上升 33.13%，基本面在向好，也漲超 6%。

10 月 30 日，財政部等五部門發文完善免税店政策，自 11 月 1 日起實施，內容包括支持免税店銷售國產品、擴大經營品類等。這與 10 月 17 日公佈的海南離島免税優化政策以及 12 月 18 日海南全島封關在即形成組合拳。行業也在復甦，據海口海關數據，2025 年 9 月海南離島免税銷售額同比增長 3.4%，是近 18 個月來首次正增長。中國中免（01880）作為行業龍頭，有望享受政策紅利，而且最新公佈了前三季度每股分紅 0.25 元（含税）紅利方案，今天漲近 6%。

【板塊聚焦】

10 月 31 日電，本週，寧波航運交易所發佈的海上絲綢之路指數之寧波出口集裝箱運價指數 (NCFI) 報收於 1100.3 點，較上週上漲 12.6%。21 條航線中有 16 條航線運價指數上漲，3 條航線運價指數下跌，2 條航線運價指數基本持平。“海上絲綢之路” 沿線地區主要港口中，14 個港口運價指數上漲，2 個港口運價指數下跌。另外，VLCC 運價突破 12 萬美元/天，VLCCTD3C 航線 TCE 水平到達 12.5 萬美元/天，創除 2019 制裁、2020 年負油價期間之外的十年新高。

主要品種：中遠海能（01138）、太平洋航運（02343）、中遠海控（01919）、中國船舶租賃（03877）。

【個股掘金】

中聯重科 (01157）：三季度業績亮眼擬發行 H 股可轉債

近日，國家部委在十五五規劃中明確將礦山機械行業列為 “高端裝備製造業升級” 的核心領域。2025 年前三季度，公司取得營業收入 371.56 億元，同比增加 8.06%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 39.2 億元，同比增加 24.89%；基本每股收益 0.45 元。

點評：公司三季度表現亮眼，業績拐點逐步顯現。第三季度，公司毛利率為 28.0%，同比降 2 低 0.52pct；淨利率為 9.8%，同比提升 0.15pct。持續拓展礦山機械業務佈局。2025H1 公司礦山機械國內業務逆勢增長，成功打入央國企能源客户市場；海外業務全面躋身全球高端礦山市場。公司海外收入佔比接近 60%，發行港股可轉債助力全球化。近期，中聯重科公告擬在港股市場發行不超過 60 億元可轉債，募集資金將全部用於研發創新與海外體系建設，有望提升其全球競爭力。公司在海外市場的表現也十分出色，前三季度境外收入達 213.13 億元，佔總營收 57.36%，同比增長 20.80%。公司海外製造基地實現全品類產品覆蓋，並持續加密拓展歐洲、非洲、拉美、東南亞等市場網點，德國二期、匈牙利工廠建設加速。核心產品競爭力持續增強，佈局具身智能打開成長空間。公司履帶吊市佔率穩居行業第一，超大噸位全地面起重機等高附加值產品供不應求。中聯重科在人形機器人、工業互聯網等新興領域持續佈局，為公司未來發展開闢了新的增長空間。