Why did LAOPU GOLD and other jewelers plummet after the elimination of gold tax incentives?

中國黃金增值税新規正式生效，零售珠寶商和非交易所會員企業首當其衝。

週一市場反應劇烈，老鋪黃金港股盤中跌幅一度超過 9%，周大福一度跌 12%，周生生也下跌至少 8%。現貨黃金應聲下跌，一度跌破 4000 美元關口至 3970 美元/盎司。

核心邏輯在於，新規實施後，生產非投資型黃金（如珠寶、電子產品用金）的企業，僅能抵扣 6% 的增值税，低於此前的 13%。花旗分析師 Tiffany Feng 等指出，在 “最壞情況下”，零售商成本將增加約 7%，行業或整體提價以轉嫁壓力。摩根士丹利進一步分析，品牌方大概率會通過提高零售價將成本轉嫁至終端消費者，計重黃金飾品需求受衝擊最大。

BullionVault 研究主管 Adrian Ash 表示，雖然中國黃金需求在今年創紀錄的牛市中作用有限，但作為全球最大黃金消費國，中國的黃金交易税收變化將打擊全球黃金市場情緒。

新規要點：增值税抵扣大幅收緊

中國財政部週六發佈新規，自 11 月 1 日起，僅上海黃金交易所、上海期貨交易所會員單位或客户通過交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客户銷售標準黃金時，免徵增值税。非會員單位及未通過交易所銷售的企業，需按現行規定繳納增值税。該政策將持續至 2027 年底。

此前，大多數黃金零售商在向消費者銷售黃金時，可以全額抵扣投入品的增值税。然而，新規實施後，生產所謂非投資型黃金（例如用於珠寶或電子產品等工業用途的黃金）的企業，只能抵扣 6% 的增值税，低於之前的 13%。

與此同時，深圳水貝市場——中國零售黃金市場中心——數千家小企業將受到影響，許多交易涉及非交易所黃金。新税收政策將鼓勵更多從交易所會員處購買，減少賬外或免發票的黃金交易。

不同珠寶商受影響有顯著差異：老鋪周大福韌性更強，計重產品受衝擊最大

花旗和大摩均認為，新規直接推高了企業成本，預計將通過漲價傳導至終端消費者。

摩根士丹利的情景分析顯示，在額外徵收 7% 税收成本的假設下，不同珠寶商面臨的衝擊程度存在顯著差異。

大摩分析顯示，擁有高低線城市敞口、低利潤率產品和低庫存週期的公司受影響更大。在珠寶品牌中，老鋪黃金和周大福處於更有利地位——老鋪黃金更專注於高端市場且擁有更高利潤率，周大福則擁有更大的庫存規模。

計重產品需求受到的影響更大，因為消費者對價格更為敏感。相比之下，固定價格的黃金珠寶受影響相對較小。

大摩認為，品牌方大概率會將這部分成本通過提高零售價的方式轉嫁給終端消費者，將對大眾市場產品產生更顯著的需求衝擊。

淘寶電商平台上的金條銷售商似乎已經將額外税收計入定價，週一大多數金條售價超過每克 1000 元人民幣（141 美元），而基準價格約為 900 元。

黃金基本面仍存支撐

儘管近期出現回調，現貨黃金今年迄今仍上漲超過 50%。推動金價上漲的許多基本面因素預計將繼續存在，包括央行需求以及投資者尋求避險資產的需求仍將為黃金提供支撐。

無實物交割的黃金交易和投資黃金支持的 ETF 仍將保持免税。經央行批准發行紀念金幣的機構也免於執行新規定。

廣東南方黃金市場研究院高級研究員宋蔣圳表示，新制度將加強交易所的作用和上海基準價格的地位，“從根本上改變人們在中國採購黃金的方式”。新規還將 “提高中國黃金市場的透明度，使政府能夠更好地追蹤交易量和流向”。

宋蔣圳表示，“影響的規模仍取決於實施情況。” 該政策調整將持續至 2027 年底，市場仍在觀察具體執行細節對行業的實際衝擊程度。