The US Dollar Index is just one step away from the 100 mark
在 2025 年秋季，美元指數（DXY）接近 100 大關，主要受以下因素影響：美聯儲主席鮑威爾的鷹派言論使市場對降息預期大幅下降，推動美債收益率上升；日本央行維持利率不變，導致日元貶值，進一步助力美元走強；英國和歐元區經濟疲軟，加劇非美貨幣壓力；美國政府關門導致關鍵經濟數據延期，增強美元的避險屬性。
在全球地緣政治與經濟不確定性交織的 2025 年秋季，美元指數（DXY）正以勢不可擋之姿逼近 100 大關。本輪美指反彈的背後主要有以下幾個邏輯支撐。
鮑威爾放鷹，美元利率飆升支撐美指上行
儘管美聯儲 10 月降息 25bp，但主席鮑威爾在會後的表態遠超市場預期，他明確表示 “12 月進一步降息並非既定事實”，並強調 “政策路徑存在風險”，此舉直接澆滅了市場對年末開啓寬鬆週期的幻想。受此影響，市場對 12 月降息的概率預期從會前的 95% 驟降至 67%，驅動 10 年期美債收益率從 10 月初的 3.8% 飆升至 4.11%。利率的快速上行成為支撐美元指數走強的核心動力。
圖 1 美聯儲 12 月降息預期概率回到 70% 下方
圖 2 10 年美債收益率和美元指數
日央行轉鴿，疲軟的日元帶動美指走強
日本央行在同期會議上維持利率不變，儘管通脹數據持續高於目標，但行長植田和男釋放了強烈的 “觀望” 信號，拒絕為 12 月加息提供指引。這一偏鴿派的立場導致市場對日央行儘快加息的預期落空，引發日元遭到拋售。USD/JPY 匯率因此從 10 月底的 152.7 水平進一步攀升至 154.09，日元的走弱為美元指數的上行提供了重要助力。
圖 3 日央行 12 月加息預期快速下降
英歐經濟隱憂，非美貨幣集體承壓
美元指數的走強也源於其主要成分貨幣的疲軟。英國方面，預算責任辦公室計劃下調生產力預測，可能造成 200 億英鎊的財政缺口，同時其通脹數據不及預期，共同加劇了市場對英國經濟和英鎊的擔憂。歐元區同樣表現乏力，EUR/USD 從十月高點下跌約 200 點。英國財政風險與歐元區經濟疲態形成共振，放大了美元指數的上漲趨勢。
美政府關門製造數據真空，強化美元避險屬性
美國聯邦政府持續關門導致包括非農就業在內的一系列關鍵經濟數據延期發佈，市場上出現了 “數據黑洞”。這一政治僵局在意外之中強化了美元的避險吸引力。在缺乏明確基本面數據指引的迷茫時期，市場更傾向於持有高流動性、高收益的美元資產，這使得做空美元缺乏強有力的邏輯支撐。
圖 4 DXY 與 AUDEUR
後續來看，美元在 100 關口能否真突破，一方面取決於政府開門後，經濟數據（特別是非農）能否企穩，這是決定美聯儲 12 月能否降息的關鍵。目前已經有 3 位美聯儲官員公開表態反對降息，理由包括：勞動力市場基本平衡，經濟增長勢頭持續，但通脹依然過高；當前美股上漲説明金融環境仍非常寬鬆；降息太快將導致通脹預期重新抬升。在分歧較大的情況下，政府重啓帶來的經濟數據情況就十分重要了。具體來看：1）若下週重啓：可獲 9–11 月非農、CPI、零售全套數據，若數據不佳將提高 12 月降息概率。2）若 11 月中重啓：僅獲得 9 月官方數據，州級與私營指標可補缺，降息仍有較大可能。3）若等到感恩節後重啓：僅 9 月就業與 CPI 數據，零售數據缺位，數據真空下暫停降息的概率大。
二是看其他非美貨幣的進一步走勢，尤其是日央行對匯率的態度，其是否繼續放任日元貶值。日本財務大臣片山皋月已通過口頭干預表達立場，使用了 “單邊、快速波動” 等常用表述，並表示正 “高度緊急地” 關注匯率走勢。若日元快速貶至 155 關口，或將引發日本央行干預匯率，對美指施加一定壓力。
本文作者：張帥鑫，來源：早安匯市，原文標題：《美指離 100 關口只差臨門一腳》
