Institutions that are "taking profits" are assessing the timing for "re-entering gold": the short-term focus is on the stickiness of "gold ETFs"

在金價經歷一輪猛烈上漲並回調至約 4000 美元/盎司後，市場正處於一個關鍵的博弈階段。

據追風交易台消息，摩根大通 11 月 6 日發佈的最新研報認為，儘管金價近期回調，但機構投資者對黃金的中期前景依然看好，短期內則已獲利了結並尋求重新入場時機。

其在 10 月下旬參與倫敦金銀市場協會（LBMA）全球貴金屬會議並與亞洲客户交流後發現，市場普遍認為金價近期的回調是 “健康的”。在經歷了 2025 年第三季度和 10 月初的爆炸性需求流入後，這種調整是必要且正常的。

根據該報告，與會者對金價的長期走勢極為樂觀，預測到 2026 年 10 月 5 日下一次 LBMA 會議時，金價平均將達到 4980 美元/盎司。

這一樂觀情緒的背後，是 2025 年第三季度驚人的需求數據：投資者（包括 ETF、期貨、金條和金幣）和央行的總需求量達到約 950 噸，按名義價值計算約合 1060 億美元，比此前四個季度的平均水平高出近 50%。

短期焦點：ETF 資金流的 “粘性” 與再入場時機

報告指出，許多機構投資者在上個月金價垂直拉昇時已經獲利平倉，目前正試圖判斷重新入場的時機和價位。短期內，所有人的目光都集中在近期 ETF 流入的 “粘性” 上。

數據顯示，在過去兩週，全球黃金 ETF 淨流出約 35 噸。然而，這一流出量僅相當於截至 10 月 17 日當週創紀錄的 62 噸流入量的一半左右。摩根大通分析認為，資金流出速度並未像流入時那樣迅猛，這表明當前 ETF 的持倉 “相對具有粘性”。

不過，風險依然存在。報告警示，如果金價跌破 3900 美元/盎司的關鍵水平，可能會觸發更深度的 “洗盤”。據估算，近期約有 42 噸的流入資金成本基礎在 4000 美元/盎司及以上，這些頭寸在價格進一步下跌時可能面臨平倉壓力。

結構性支撐：央行購金熱情不減

報告認為，全球央行持續且對價格不敏感的購買行為，是支撐黃金長期牛市的 “基石”。

摩根大通的報告提供了令人鼓舞的數據：2025 年第三季度，全球央行淨購金總量達到 220 噸，環比增長 30%，摺合年化購買速度為 880 噸。尤其值得注意的是，即便在金價平均為 3668 美元/盎司的 9 月份，官方報告的淨購買量仍達到 39 噸，是 2025 年以來最強勁的月份。

其中，巴西央行在 9 月購買了 15 噸黃金。此外，韓國央行也在會議上表示，計劃 “從中長期角度考慮增持黃金”，這是自 2013 年以來該行首次釋放購金信號。這些跡象表明，央行是從自上而下的資產配置角度進行購買，對價格波動相對不敏感。

需求分化：金飾疲軟，金條金幣受追捧

實物需求方面則呈現出明顯的分化。據世界黃金協會等機構數據，高昂的價格對金飾需求造成了衝擊。2025 年第三季度，全球金飾需求按噸位計算同比下降了 19%，其中印度市場同比降幅高達 31%。

然而，零售端的金條和金幣投資需求卻異常堅挺，上季度同比增長了 17%，部分彌補了金飾需求的缺口。

這一趨勢在中國尤為明顯：第三季度中國金飾需求同比下降 17%，但金條和金幣需求卻同比增長 20%。摩根大通認為，中國近期調整增值税政策，將進一步激勵投資者從金飾轉向 ETF 和投資金條。

潛在風險：回收供應與情緒逆轉

報告最後提到了一個值得警惕的潛在風險：黃金回收供應。目前，儘管價格高企，但回收金的供應增長仍然 “相對温和”，2025 年第三季度環比甚至下降了約 1%。

然而，一個有趣的市場動態值得關注：持有者在牛市中不願過早出售。但如果市場情緒逆轉，金價出現急劇且持續的下跌，可能會觸發恐慌性拋售。

當持有者開始擔心 “錯過了最佳賣點” 時，可能會引發回收供應的激增，從而在一個本已下跌的市場中增加供應壓力，加劇價格的跌勢。

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