Goldman Sachs: People are no longer "buy everything" in AI trading, but are "more selective," it's a "zero-sum game."

根據高盛集團交易員的最新觀察，人工智能領域的投資熱潮正進入一個新階段，曾經 “買入一切” 的普漲策略已不再奏效，取而代之的是一場更具選擇性、贏家與輸家分化的 “零和遊戲”。

近期市場的波動凸顯了這一轉變。英偉達股價和整體市場在OpenAI 首席財務官 Sarah Friar 的言論後出現回調。她在近日一場商業會議上暗示，為龐大的 AI 計算和基礎設施吸引投資可能需要政府支持。

Friar 表示，鑑於 AI 數據中心生命週期的不確定性，需要一個由銀行、私募股權甚至政府共同組成的生態系統來提供資金。她解釋稱，聯邦貸款擔保將 “顯著降低融資成本”，這一表態引發了市場對 AI 行業未來融資模式的疑慮，並對投資者情緒造成了短期衝擊。

高盛交易員 Lee Coppersmith 指出，儘管 AI 領域的倉位依然沉重，但投資者的選擇正變得日益挑剔。他表示，近期的交易感覺不像是一個 “買入一切” 的故事，而更像是一場零和博弈，市場走勢已經開始顯現出明確的贏家和輸家。

AI 融資模式引憂慮

投資者對 AI 領域長期增長的信心，正面臨融資模式不確定性的考驗。OpenAI 首席財務官 Sarah Friar 的言論將這一問題推至台前，她直言為 AI 基礎設施建設提供資金可能需要政府層面的介入。

Friar 在發言中明確表示，OpenAI 正在尋求與銀行、私募股權甚至政府機構合作，以構建一個能夠支持 AI 發展的資金生態系統。她特別提到，聯邦政府的貸款擔保是吸引鉅額投資的關鍵，因為這可以大幅降低企業的融資成本。

儘管市場情緒出現波動，但高盛的交易數據顯示，投資者並未出現大規模的 “去槓桿化” 行為。整體資金流向仍然偏好風險資產，對個股的需求依然強勁。這表明投資者對 AI 核心資產的長期信念尚未動搖。

然而，一個顯著的變化是市場的對沖活動大幅增加。尤其是在交易所交易基金（ETF）、期貨和期權等宏觀產品上，避險需求明顯上升。高盛指出，過去一週的做空水平達到了近幾年來的極端高位（4 月份除外）。與此同時，投資者在 “核心標的” 上的多頭倉位保持不變。高盛認為，這更多反映了市場的短期緊張情緒，而非觀點的根本性轉變。

市場駕馭難度增加，投資者需精挑細選

高盛分析認為，當前市場正變得 “更難駕馭”。在這種環境下，投資策略需要更加審慎。持有 “高質量的複利型公司” 依然是合理的選擇，但一些更多受 “希望而非業績” 驅動的低質量公司，其股價可能已經過度反映了近乎完美的增長與政策預期，風險正在積聚。

從宏觀層面看，高盛的 “貨幣政策” 因子已從 2023 年高點回落，表明市場對 “央行託底” 的依賴度正在下降。此外，高盛的交易部門注意到，市場在標普 500 指數的伽馬（S&P gamma）上普遍處於多頭狀態，特別是在下行區間，這為市場在遭遇局部拋售時提供了緩衝，並解釋了近期市場在回調中展現出的韌性。