In "The Big Banks," Citigroup expects Baidu's core business EBIT to drop by 69% after adjustments last season, with revenue and profit expected to gradually improve starting this season

里昂研報指出，百度-SW(09888.HK) 第三季業績可能因 AI 搜尋轉型加速而表現疲弱，預計其核心總收入、調整後息税前利潤 (EBIT) 將分別按年減少 7%、69%，至各 246 億及 20 億人民幣 (下同)。線上營銷收入或按年減少 20%。隨着 AI 搜尋轉型於 2025 年第四季度達到高峰，AI 相關收入 (雲端、AI 代理、數位人、robotaxi 及晶片) 將持續成長，貢獻超過百度核心收入的 40%，收入與利潤應從 2025 年第四季度開始逐漸改善。

里昂表示，因 AI 搜尋轉型加速，預計其核心線上營銷收入在 2025 年第三季度，將按年減少 20% 至 150 億元；百度雲端收入按年增長 20% 至 59 億元。

里昂預計，百度核心收入 2025 年第四季度按年跌幅料收窄至 6%(第三季料跌 7%)，線上營銷收入按年減少 18%。百度核心廣告收入跌幅應在今年第四季度開始放緩，因 AI 搜尋轉型接近完成，並透過 AI 助理和數位人直播更好地將 AI 搜尋查詢變現，這應進一步增加收入貢獻。

該行因百度加速 AI 搜尋轉型，分別將其 2025、2026 年調整後淨利下調 7.8%、0.4%。但認為今年第三季度應是百度最差季度，但因 AI 搜尋轉型接近高峰，預計從今年第四季度開始營收與獲利將改善，AI 相關收入 (雲端、AI 代理與數位人、自動駕駛車及晶片) 快速成長，並貢獻超過 40% 的百度核心收入，2026 年甚至可能超過 50%，有助公司增長軌跡獲重估。

該行估計，百度 AI 業務的潛在價值加上現金為 650 億美元，而當前市值約為 400 億美元。百度計劃透過申請於香港交易所主要上市，並最早於 2026 年 3 月符合納入港股通資格，來釋放價值。公司也可能開始支付股息，並可能分拆新業務，例如正在快速全球擴張的 Apollo Go。該股目前交易於 2026 財年調整後市盈率 13.6 倍。里昂維持百度 (BIDU.US) ADR「跑贏大市」評級，目標價 160 美元。