Apple's new round of "shape transformation," how to reshape the valuation of the Apple supply chain?

蘋果公司預計在未來幾年內連續推出外形設計迎來重大變革的新產品，這一系列舉措正被視為重塑其供應鏈估值的新催化劑。根據高盛的一份最新報告，從 2026 年備受期待的摺疊屏 iPhone 開始，蘋果的產品線革新有望刺激新一輪大規模的設備更換週期，從而為目前估值處於低位的供應鏈公司帶來價值重估的機會。

據追風交易台消息，在一份於 10 日發佈的報告中，高盛分析師表示，他們對蘋果供應鏈的前景持積極態度。報告預測，蘋果將從 2025 年的纖薄機型、2026 年的摺疊屏手機，到 2027 年的 iPhone 二十週年紀念機型，連續推動產品外形變革。此舉不僅旨在提振終端市場需求，還將直接增加供應鏈的組件價值含量，並使領先的供應商重新獲得更多訂單份額。

對於投資者而言，最直接的影響在於，許多蘋果供應鏈中的核心公司目前股價正處於歷史估值區間的較低位置。報告指出，其中大部分公司的預期市盈率低於過去三年的平均水平。高盛認為，這反映出市場可能對智能手機市場的飽和度過度悲觀，而低估了新外形設計帶來的增長潛力。

這一輪變革的核心，是技術領先的供應商和提供摺疊屏等新形態所需關鍵組件的公司。隨着設備變得更纖薄、更復雜，蘋果將更加依賴頭部供應商開發定製化組件的能力。這將直接轉化為這些公司的營收增長和利潤提升，特別是對於提供鉸鏈等全新零部件的廠商而言，機遇尤為突出。

摺疊浪潮來襲，重演 iPhone X 週期

摺疊屏手機市場正在快速升温，為蘋果的入場奠定了基礎。根據 IDC 數據，2025 年第三季度全球摺疊屏手機出貨量同比增長 22%，環比增長 144%，達到 800 萬部，滲透率已從 2024 年的 1.5% 升至 2.5%。

高盛預測，蘋果摺疊屏 iPhone 的推出將顯著加速這一趨勢。其基準情景預測是，2026 年和 2027 年摺疊屏 iPhone 的出貨量將分別達到 1100 萬部和 2700 萬部；而在樂觀情景下，這一數字可能高達 3500 萬部和 6600 萬部。分析師認為，新的外形設計將極大地吸引消費者，其市場效應可參考 2017 年 iPhone X 的成功。當年，作為首次採用全面屏設計的機型，iPhone X 儘管定價更高，但在三款新機型中仍佔據了 51% 的市場份額。

此外，市場對高端摺疊屏手機的偏好也為蘋果創造了有利條件。數據顯示，2025 年第三季度全球摺疊屏手機的平均售價（ASP）同比上漲 12% 至 1393 美元。其中，三星以 1511 美元的 ASP 佔據了 60% 的市場份額，這表明消費者願意為優質品牌和高端體驗付費。

估值窪地凸顯，重估機遇浮現

儘管增長前景可期，但資本市場對蘋果供應鏈的定價似乎尚未完全反映這一預期。高盛分析師 Allen Chang 等人在報告中指出，市場目前的謹慎態度主要源於對智能手機市場飽和的擔憂。然而，他們認為，即將到來的外形變革將啓動新一輪換機潮，從而為供應鏈公司的基本面帶來顯著改善，並支持其估值向上修復。

一個可供參考的歷史案例是鴻海精密。在 2017 年 iPhone X 發佈期間，伴隨着重大的外形變革，鴻海的市盈率一度達到 20 倍的歷史高點。高盛認為，考慮到摺疊屏手機帶來的技術升級和消費者熱情，相似的估值重估潛力可能在部分供應鏈股票上重現。

• 鴻海： 作為 iPhone 組裝的長期核心夥伴，鴻海憑藉其研發實力、量產經驗和垂直整合能力，預計將在新機型中獲得更高的組件價值和市場份額。高盛的樂觀情景分析顯示，僅摺疊屏 iPhone 一項，就有望為鴻海的消費電子業務收入帶來 17% 的潛在上行空間。
• 新至升： 這家全球領先的 PC 和耳機鉸鏈供應商正在向摺疊屏手機領域擴張，其蘇州工廠正在擴產，預計 2026 年第一季度完工。鉸鏈是摺疊屏手機中最關鍵的新增零部件之一，擁有更高的平均售價和毛利，SZS 有望憑藉其技術優勢贏得主要訂單。
• 大立光： 作為全球手機鏡頭領導者，公司將受益於摺疊屏手機對相機模組 “更薄、更強” 的技術要求。
• 瑞聲科技： 全球聲學和觸覺反饋部件的領導者。更纖薄的機身對內部組件的精密性要求更高，這有助於公司贏回更多訂單份額。此外，該公司已向中國品牌供應鉸鏈，使其能從摺疊屏趨勢中多重受益。
• 臻鼎科技： 報告指出，公司為蘋果柔性印刷電路板（FPCB）的關鍵供應商，摺疊屏智能手機內部的 FPCB 價值含量預計將增加 70%，這將為公司帶來顯著的增長空間。
• 台積電： 作為蘋果的核心芯片代工夥伴，台積電的領先地位將進一步鞏固。從 2026 年起，下一代 iPhone 預計將全面採用台積電最新的 N2 工藝，其晶圓平均售價相比 N3 高出 29%。此外，摺疊屏手機還有望採用台積電的 WMCM 先進封裝技術，這將進一步提升台積電在蘋果供應鏈中的價值。