Major changes in the U.S. corporate bond market: Trading "stockification"

一場深刻的結構性變革正在美國企業債市場悄然上演。受算法交易和一籃子交易模式的驅動，這個歷來依賴人際關係、以場外交易為主的市場，正加速呈現出 “股票化” 特徵——交易速度、流動性和定價機制都在向股市靠攏。

追風交易台消息，根據巴克萊銀行於 11 月 9 日發佈的一份研究報告，如今的信貸市場吸收衝擊的速度比 2002 年快了五倍，曾經需要 10 天才能消化的價格錯位，現在僅需兩天。這一轉變，正讓系統性信貸策略處於一個兼具更佳流動性且尚未過度擁擠的 “甜蜜點”。

然而，這種高效也帶來了直接的市場影響。巴克萊分析稱，算法和組合交易在提升流動性的同時，也平滑了債券間的價格差異，使得發掘定價錯誤的機會變得更加困難。對於高收益債券市場而言，組合交易份額的增加已將市場已實現波動率壓低了 3% 至 7%。這對被動型投資者是利好，但對尋求超額收益（alpha）的主動型投資者而言，則意味着需要更深入地挖掘機會。

這場變革並非簡單的機器取代人類，而是人機協作模式的重塑。報告認為，“股票式” 的速度本身，對於一個仍然依賴人際關係運作的市場來説是遠遠不夠的。未來的核心在於將算法置於工作流的中心，從而將交易員解放出來，專注於處理更復雜的交易和挖掘市場背後的敍事價值。

速度與波動性：市場定價模式轉變

“股票化” 趨勢帶來的最顯著變化之一，是此前流動性較差的債券獲得了新生。巴克萊的數據顯示，對於規模較小的債券而言，這場流動性革命的影響尤為突出。

自 2015 年以來，投資級（IG）債券中流動性最差的一半品種，其周度非交易比率已從 50% 驟降至 10%。在高收益（HY）債券市場，這一數字的改善更為驚人，從 35% 大幅下降至 5%。相比之下，規模較大、流動性原本就較好的債券，其非交易比率僅從 10% 降至 1%，改善幅度相對温和。

交易速度的提升正在從根本上改變市場的定價邏輯。根據巴克萊的分析，技術進步使得宏觀經濟變化和評級調整等信息被市場消化的速度遠超以往。這種高效定價反過來又影響了市場的波動性。

報告發現在高收益信貸市場，由於組合交易的普及，定價焦點正從分析單一債券的 “特殊性” 轉向評估更廣泛的 “組合風險”。這種模式的轉變，使得價格波動更為平緩，已將已實現波動率壓低了 3% 至 7%。雖然這降低了市場的極端風險，但也讓依靠個券錯誤定價獲利的傳統策略面臨挑戰，主動型投資者可能需要付出更多努力來尋找超額回報。

人機結合：算法核心與關係價值

隨着市場 “股票化” 的演進，交易領域的人才結構也在發生變化。

巴克萊指出，從 2017 年到 2025 年，市場前台崗位中具備人工智能技能的人員比例從 1% 躍升至近 5%。儘管如此，機器並未完全主導市場。數據顯示，美國國債的電子化交易比率停滯在 60%，企業債則為 50%。這並非因為市場抗拒技術，而是因為算法為人工交易（Voice Trading）創造了新的空間。在市場劇烈波動或交易結構複雜時，“投資者更願意與人溝通，而不是面對一個只會報中間價的算法”。

巴克萊總結道，未來的趨勢不是追求單純的速度，而是將算法內嵌於工作流程的核心，讓交易員能專注於發掘敍事價值和處理需要人際判斷的複雜交易。正如其所定義的 “A.L.G.O.” 理念——“Alpha（超額收益）存在於線上與線下的結合之中”（Alpha Lives in Going On(Off) line）。