The giants are "finding ways" for off-balance-sheet financing! These three "huge AI financings" are so "innovative" that the entire Wall Street is watching

為了給耗資驚人的 AI 軍備競賽提供資金，科技巨頭們正與華爾街聯手，以前所未有的方式進行表外融資。這些創新的金融安排旨在將天文數字般的債務和風險轉移出資產負債表，以安撫對 AI 泡沫感到憂慮的投資者。

據媒體週三報道，最新浮出水面的三筆鉅額交易細節，揭示了這一趨勢的核心動向。Meta、OpenAI 和馬斯克旗下 xAI 的融資方案，正通過複雜的合資企業、特殊目的實體和附帶非凡擔保的協議，為 AI 基礎設施建設籌集數百億美元資金。這些交易不僅利潤豐厚，其結構之新穎，也藴含着相當的風險。

這一系列操作的直接動因，是 AI 競賽飆升的成本正對巨頭們的財務狀況構成威脅。此前，Meta 首席執行官 Mark Zuckerberg 警告 AI 支出將大幅增加後，公司市值在幾天內蒸發約 3000 億美元，足以説明市場的敏感與擔憂。因此，科技公司急於將風險轉嫁出去，而金融機構在追逐高額回報的同時，也對這些複雜交易在 AI 熱潮退去後的表現感到憂慮。

這些開創性的融資方案，正以其龐大的規模和複雜的結構，重塑着華爾街的交易版圖。以下三筆交易的剖析，清晰地展示了科技與金融巨頭們如何圍繞 AI 展開一場高風險的資本遊戲。

Meta 為路易斯安那州一個名為 Hyperion 的巨型數據中心設計的融資方案，被業內人士形容為一種結合了私募股權、項目融資和投資級債券元素的 “弗蘭肯斯坦” 式融資。由於 Meta 已在去年 10 月發行 300 億美元債券，債務一夜翻倍，因此它迫切需要一種無需再增加自身負債的融資方式。

該方案由摩根士丹利策劃，核心是讓 “別人” 來為 Hyperion 項目借錢。具體而言，基金管理公司 Blue Owl Capital 投資約 30 億美元，獲得數據中心合資企業（名為 Beignet Investor）80% 的私募股權，Meta 則以其已投入的 13 億美元保留 20% 的股份。隨後，該合資企業通過發行 2049 年到期的 270 億美元債券完成剩餘融資，其中 Pimco 購買了 180 億美元。關鍵在於，這筆龐大的債務記錄在合資企業 Beignet 的資產負債表上，而非 Meta。

這種安排的代價不菲。這批債券的利率高達 6.58%，遠高於 Meta 同類公司債券 5.5% 的收益率。而為了確保這筆租賃協議不被計為長期負債，Meta 在合同中保留了每四年可以退出租賃的權利。作為交換，Meta 提供了一項 “非同尋常的擔保”：如果 Meta 行使退出權，它承諾將向投資者提供補償，以彌補所有損失。Blue Owl 的一位董事總經理 Alexey Teplukhin 直言：“我們追求的是以固定收益的風險，獲得類似股權的回報。”

由 ChatGPT 開發商 OpenAI、甲骨文（Oracle）和軟銀合作的 Stargate 數據中心項目，其融資結構本身並不複雜，但其前所未有的規模正在挑戰華爾街的承銷極限。該項目總成本高達 380 億美元，由數據中心開發商 Vantage 在美國得克薩斯州和威斯康星州承建。

由於 OpenAI 作為初創公司無法承擔如此鉅額的借款，而甲骨文自身的信用評級在科技巨頭中偏低，因此融資通過傳統的項目貸款模式進行。甲骨文簽署了 15 年租約，其租金將用於償還貸款，而貸款本身則由數據中心資產作為抵押。據交易材料，為這筆名為 Jacquard 的貸款，摩根大通和三菱日聯金融集團組建了一個超過 30 家銀行的超級銀團，這一規模遠超常規。

這筆為期五年的貸款利率約為 6.4%，比甲骨文同類公司債券的收益率高出近兩個百分點。儘管回報誘人，但銀行正竭力向各類投資者出售這筆債務以分散風險。然而，由於摩根大通僅為該貸款從一家相對較小的評級機構 Kroll 獲得了信用評級，導致這筆債務無法出售給掌控着約 1.3 萬億美元資產的擔保貸款憑證（CLO）管理人，這反映出市場在評估 AI 相關未知技術風險方面的困境。

馬斯克為其 AI 初創公司 xAI 也設計了一套激進的融資方案，目標是為代號為 Colossus 2 的超級數據中心購買芯片。據媒體此前報道，僅採購 30 萬個英偉達芯片就需要 180 億美元。為滿足這一需求，馬斯克的盟友 Antonio Gracias 通過其投資公司 Valor Equity Partners 設立了一個名為 Valor Compute Infrastructure 的融資工具。

該工具通過出售私募股權，並向私募信貸基金進行數十億美元的債務槓桿融資，專門用於購買芯片。據媒體援引知情人士消息，私募信貸巨頭 Apollo Global Management 正在協助安排這筆債務。這筆交易最終可能籌集 75 億美元的股權和 125 億美元的債務。

這筆融資的風險結構極具賭注性質。雖然 xAI 支付的租金將用於償還為期五年的債務，但股權投資者的回報在很大程度上將取決於五年後這些芯片的剩餘價值。Apollo 向投資者推介的債務利率高達 10.5%，並可能附帶基於芯片價值表現的額外收益。一些分析師擔憂，這種英偉達客户通過高槓杆融資購買其產品的模式，可能正在催生市場泡沫。

這些交易的出現，背後是 AI 產業對資本的巨大渴求。Pimco 首席投資官 Dan Ivascyn 警告稱：“我們已經很長時間沒有經歷持續的經濟疲軟期，這往往會滋生更多的複雜性和自滿情緒。” 他指出，當前湧入市場的債務交易規模遠超以往任何一個信貸週期。值得一提的是，彭博全球不良債務追蹤指數在截至 11 月 7 日的一週內持續攀升。

摩根大通的策略師團隊更是發出警告，認為未來五年 AI 數據中心的建設熱潮至少需要 5 萬億美元，這將 “榨乾” 每一個信貸市場。據其測算，即便投資級債券市場、槓桿金融市場和資產證券化市場全力投入，仍將存在 1.4 萬億美元的巨大資金缺口。

這一缺口，最終需要依賴規模龐大的私募信貸甚至政府資金來填補。在這樣的宏觀背景下，科技巨頭們 “變着法子” 融資的創新，或許才剛剛開始。