The U.S. government is about to reopen, and the September non-farm payrolls may be released as early as Friday. The October non-farm payrolls may be "gone," but Goldman Sachs expects it to be "the worst since December 2020."

隨着美國政府有望在本週結束創紀錄的停擺，投資者即將面對的是急劇降温的勞動力數據，高盛預計 10 月非農就業人數甚至可能錄得接近三年來的首次負增長。

據華爾街見聞，11 月 11 日，美國參議院投票通過《持續撥款與延期法案》，為結束政府停擺邁出關鍵一步。美國眾議院預計最早將於週三晚間跟進，這意味着負責發佈關鍵經濟數據的美國政府機構也準備復工。

據高盛經濟學家預計，美國勞工統計局可能會在本週五發佈被推遲的 9 月非農就業報告，因為該報告的數據在政府關門前已經採集完畢。然而，真正的挑戰在於 10 月份的數據。

華爾街見聞提及，白宮國家經濟委員會主任哈塞特警告稱，由於政府停擺期間數據採集工作完全中斷，部分本應在 10 月收集的經濟數據可能 “永遠丟失”。但高盛預期美國 10 月非農就業人數將下調 5 萬人，這將是自 2020 年 12 月以來的最差數據。

數據缺失正值美聯儲政策制定的關鍵時刻。美聯儲主席鮑威爾已坦言政策路徑 “不存在無風險選項”，而就業市場的急劇惡化無疑將給其決策帶來更大挑戰。

如果後續數據顯示勞動力市場比預期疲軟得多，美聯儲年內再次降息的壓力將顯著增加，但數據的延遲和失真，也可能傾向於讓決策者在 12 月會議上 “按兵不動”。

由於數據收集工作在停擺期間中斷，美國勞工部面臨着前所未有的挑戰。

波士頓學院經濟學家 Brian Bethune 表示，該機構可以嘗試在 11 月的調查中要求受訪者回憶 10 月的情況，或單獨進行一次回溯性調查。但如果操作上 “不可行”，10 月的數據可能就此出現一個無法彌補的缺口。

美國白宮官員的表態也印證了這種擔憂。哈塞特直言，部分依賴人工採集的調查根本沒有進行，這意味着一些 10 月份的數據可能 “永遠丟失” 了。

這不僅包括用於計算失業率的家庭調查，也可能波及到原定於 10 月發佈的 CPI 等重要通脹指標。摩根士丹利經濟學家預計，通脹和支出等其他關鍵指標的發佈可能需要一到兩週的時間。

在官方數據缺席的情況下，私營部門發佈的替代性指標均指向美國勞動力市場的急劇惡化。

首先，就業諮詢公司挑戰者的就業報告，顯示 10 月份美國企業宣佈的裁員人數飆升至 15.3 萬人，幾乎是去年同期的三倍，創下 2003 年以來同月最高紀錄。

（企業裁員人數急劇上升，創 2003 年以來最高紀錄）

該公司首席營收官 Andy Challenger 指出，除了部分行業在疫情招聘熱潮後進行修正外，AI 的應用、消費和企業支出疲軟以及成本上升，正共同推動企業收緊腰帶和凍結招聘。

其次，薪酬處理巨頭 ADP 發佈的就業報告，顯示在截至 10 月 25 日的四個星期裏，私營部門僱主平均每週減少 11,250 個工作崗位，表明勞動力市場在 10 月下半月創造就業的能力十分掙扎。

此外，另一家數據公司 Revelio Labs 的報告也顯示，在經歷了相對強勁的一個月後，10 月份就業崗位減少了 9100 個，這是 2025 年第二差的表現，也是其歷史記錄（始於 2021 年）中第二差的月份。

數據顯示，崗位流失主要由政府部門的 22210 個就業崗位減少所致，同時製造業和貿易領域也出現了崗位流失。

高盛利用其專有的替代數據模型，分析認為美國就業市場前景暗淡。

高盛就業增長追蹤指標在 10 月份已經從 9 月的 8.5 萬/月放緩至 5 萬/月。更值得注意的是，在綜合考慮了政府延遲退休計劃的影響後，高盛預計官方的 10 月非農就業人數預期下調 5 萬人。

（高盛預計美國官方的 10 月非農就業人數預期下調 5 萬人）

更具前瞻性的信號來自裁員預警。

高盛追蹤的 WARN 法案通知（企業在進行大規模裁員前必須提交的預警）數量已攀升至 2016 年以來的最高水平（新冠疫情初期除外）。

（左圖挑戰者公司發佈的裁員公告以及 WARN 公司的通知數量有所增加，右圖初次申請失業救濟的人數暫未隨之上升）

歷史數據顯示，WARN 通知和挑戰者裁員報告通常領先於官方的初請失業金人數數據約兩個月，這預示着官方失業數據可能很快也會隨之走高。

（WARN 通知和挑戰者裁員報告通常領先於官方的初請失業金人數數據約兩個月）

與此同時，企業財報電話會也透露出不安情緒。

高盛的分析顯示，在羅素 3000 指數成分股公司中，提及 “裁員” 的比例正在上升，尤其是在正在進行的 2025 年第三季度財報季。

在科技行業，關於裁員的討論中有一半都提到了 AI；而在金融和房地產等行業，AI 也越來越多地與裁員話題聯繫在一起。

數據的中斷和惡化的前景，正將美聯儲置於一個兩難境地。

一方面，政策制定者依賴數據來決定是否需要進一步加息或降息。正如經濟學家 Brian Bethune 所説，缺乏關鍵的經濟 “路標” 來支持美聯儲 “按兵不動”。

另一方面，私人數據和前瞻性指標所揭示的勞動力市場快速降温，增加了經濟衰退的風險。

高盛的模型預測，未來六個月美國失業率大幅上升 0.5 個百分點的可能性已從六個月前的 10% 攀升至 20%-25%。

（美國未來六個月內失業率的預測分佈情況）

摩根士丹利的經濟學家此前預計美聯儲將在 12 月再次降息，但他們也承認，如果勞動力市場數據強於預期，這一觀點將面臨風險。

如今，數據發佈的混亂局面和私人數據的悲觀信號，讓風險的天平變得更加難以衡量。對於投資者而言，這意味着未來數週，隨着延遲的數據陸續公佈，市場波動性可能會顯著加劇。