估值已达极限？五大维度透视黄金价格

在今年金价迭创新高的背景下，一份来自花旗的最新黄金展望报告为狂热的市场提供了一个冷静的视角。报告的核心结论是，尽管长期结构性需求依然存在，但从多个维度看，黄金的估值已然 “昂贵”，投资者需对未来的价格波动做好准备。

据追风交易台消息，这份发布于 11 月 10 日的研报分析，从五个关键维度衡量，黄金的估值均已达到或接近历史极值，这向市场发出了明确的警告信号。

• 占 GDP 比重创 55 年新高：全球每年用于黄金的支出占全球 GDP 的比重已攀升至约 0.55%，这是过去 55 年来的最高水平。
• 占家庭财富比重创历史新高：私人部门持有的黄金（包括金饰、金条和金币）价值，占全球家庭净财富的比重已达到约 3.5%，创下有记录以来的历史新高。
• 占外汇储备比重达 30 年高点：黄金在全球央行外汇储备中的份额已接近 35%，达到了自 1990 年代中期以来的最高点。
• 与广义货币比接近历史峰值：作为衡量货币价值的尺度，全球黄金总存量价值与全球广义货币（M2）的比率，已接近 1980 年第二次石油危机时期的历史峰值。
• 矿商利润达 50 年高点：受益于高涨的金价，黄金矿商的利润率已达到 50 年来的最高水平。

这些数据共同指向一个结论：无论是从宏观经济、家庭资产配置、央行行为还是产业利润来看，黄金的相对价格都处于一个极端位置。报告强调，这种配置水平在历史上是罕见的。

“我们估计……全球黄金支出占 GDP 的比重已超过 0.55%……这是 55 年数据中迄今最高的运行率……由家庭持有的地上黄金存量价值已升至全球家庭净财富的 3.5%，高于 1980 年家庭财富中的占比。”

2026 年展望：谨慎的基本情景与潜在的巨大波动

尽管估值高企，但花旗认为黄金的未来路径远非单向，而是取决于周期性担忧与结构性风险之间的博弈。

报告的基本情景（50% 概率）预测金价将在 2026 年回落至 3650 美元。其核心逻辑是，随着美国经济环境改善，投资者对经济衰退的担忧将减弱，这将削弱黄金作为避险资产的吸引力。一个增长稳健、通胀受控的 “金发姑娘” 经济体，通常对工业金属和股市更为有利，而非黄金。报告解释称：

“在这种 ‘金发姑娘’ 式的美国基本经济环境下，降息……更可能利好工业金属和股市，而非黄金。黄金市场走软的一个关键触发点将是美国增长情绪的转向（走高）和实际利率的降低。”

不过，花旗也为投资者描绘了另外两种截然不同的可能性。在 30% 概率的牛市情景中，持续的结构性问题，如美国财政可持续性危机或地缘政治紧张局势升级，将推动投资者持续涌入黄金，可能将金价在 2026 年底推高至 5000 美元，并在 2027 年底进一步升至 6000 美元。

• 牛市情景（30% 概率）：冲击 5000 美元。如果市场对美国财政危机、地缘政治冲突升级等 “结构性担忧” 成为现实，那么黄金的避险属性将被彻底点燃。在这种情况下，报告预测金价可能在 2026 年底升至5000 美元，并在 2027 年底进一步达到6000 美元。

• 熊市情景（20% 概率）：回落至 3000 美元 相反，如果全球各类风险显著降低，市场情绪全面转暖，那么当前高估的黄金价格将面临巨大压力，可能回落至3000 美元的水平。

值得注意的是，即便在谨慎的基准预测下，花旗仍上调了其长期金价预测。报告承认，围绕主权债务和地缘政治的担忧可能会使结构性需求长期存在，因此将黄金的长期价格预测从之前的 2500 美元上调至 3000 美元（以 2025 年美元价值计算）。这表明，在花旗看来，黄金作为长期价值储存手段的地位得到了巩固，为其价格提供了一个比以往更高的底部支撑。

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