The key to determining the direction of insurance funds - What is FVOCI?

隨着保險行業新會計準則的全面實施，FVOCI 科目正在深刻影響險資配置格局。

東吳證券孫婷團隊認為，這一科目的運用將直接決定保險公司利潤表的波動性，進而影響其投資策略和資產配置方向。

對於險企資產會計分類佔比來説並沒有一個統一的標準，各險企需要針對自身情況做出適合自己的選擇。對利潤波動性有要求的公司可能會更傾向於提升 FVOCI 科目資產佔比；對自身投資能力有信心、希望通過投資提升盈利能力的公司可能會更傾向於提升 FVTPL 科目資產佔比。

2026 年 1 月 1 日全面實施

FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）是新金融工具準則下的一個資產分類，與以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）、以攤餘成本計量的金融資產（AC）共同構成"三分類"體系，取代了原有的"四分類"模式。

根據財政部要求，非上市險企最晚應當於 2026 年 1 月 1 日起實施新準則，執行確有困難的險企可以向監管申請暫緩執行。中國平安早在 2018 年就開始執行，中國人壽則於 2024 年開始執行新準則。目前上市險企已全面實施新會計準則。

根據準則規定，債券、股票可以被指定為 FVOCI 資產，但基金不可指定為 FVOCI 資產。指定為 FVOCI 的權益工具不可撤銷，且其累計在其他綜合收益中的浮盈（浮虧）將不能回到損益表，只有股息分紅等可以計入投資收益。

對保險公司利潤表影響重大

東吳證券強調，險企投資收益對利潤貢獻的重要性很大。

數據顯示，2025 年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的總投資收益佔歸母淨利潤比例分別達到 192%、194%、260%、163%、156%。

由於險企股票資產佔比不低且公允價值波動較大，股票在不同會計分類下將對公司年度間利潤波動造成很大影響。

東吳證券指出，幾乎所有的股票都可以被指定為 FVOCI 科目，但從險企角度考慮，只有達到一定股息率以上的股票才會被險企指定至 FVOCI 科目。

在資產轉換方面，債券可以重分類，但權益資產（股票）不可重分類。儘管準則並未對 FVOCI 科目下資產的處置進行限制，但險企本身在投資行為制度方面或會對其處置施加部分限制。

東吳證券表示，在新金融工具準則下，保險公司股票資產投資面臨 FVTPL 和 FVOCI 的兩難選擇。

如果股票資產 FVTPL 佔比較大，公允價值波動將極大影響利潤表；

如果股票資產 FVOCI 佔比較大，公允價值波動對利潤表影響有限，但險企無法把股票價差收益轉入利潤表。

東吳證券認為，險企長負債久期的經營模式決定了險企需要一個長期穩定的利潤表，因此險企天然有降低利潤表波動的需求，所以在股票會計科目的選擇上，FVOCI 或是一種更受險企歡迎的選擇。

若其他上市公司有類似於險企的經營目標（比如，降低利潤表波動），那麼在股票的會計分類上，FVOCI 或是一種比較合適的選擇。

數據顯示，截至 2025 年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的股票資產 FVOCI 科目佔比分別較年初提升 10.6 個百分點、5.2 個百分點、4.0 個百分點、1.9 個百分點、1.1 個百分點，至 22.6%、65.3%、33.8%、18.8%、46.4%。

東吳證券分析認為，保險公司持續增配 FVOCI 權益主要基於兩大原因：

第一，低利率環境疊加非標供給不足，資產荒嚴重，FVOCI 股票可以做債券的短期替代；第二，AH 股高股息標的相對充足。

在債券方面，截至 2025 年中期，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的債券資產 FVOCI 科目佔比分別較年初提升 1.8 個百分點、持平、1.8 個百分點、3.5 個百分點、0.5 個百分點，至 87.3%、64.3%、83.8%、57.9%、65.6%。

東吳證券認為，對於險企資產會計分類佔比來説並沒有一個統一的標準，各險企需要針對自身情況做出適合自己的選擇。

不同險企對自身的經營要求不同，對利潤波動性有要求的公司可能會更傾向於提升 FVOCI 科目資產佔比；對自身投資能力有信心、希望通過投資提升盈利能力的公司可能會更傾向於提升 FVTPL 科目資產佔比。