Morgan Stanley maintains KE rating at "Overweight," demonstrating sustained excess returns in adversity

摩根大通研報指出，認為貝殼-W(02423.HK) 的短期營收動能面臨挑戰，該行預測貝殼 2025 年第四季，以及 2026 年收入按年分別為跌 30% 和跌 4%，主要因為短期房產銷售疲軟；貝殼將家居裝修業務的重心從數量轉向盈利能力；家庭租賃業務收入確認方式由毛收入改為淨收入。

不過，摩通認為貝殼股價下行空間有限，因貝殼持續致力於優化存量及新房交易業務與家裝租賃業務的成本，這應能推動其 2026 年淨利潤增長 19%；貝殼致力於股東回報，今年迄今已回購 3% 的股份。摩通預計，若貝殼在 2025 年第四季維持目前股份回購速度，併發放與 2024 年相同的股息，股東回報率將達到當前市值的 7%。

摩通相信，貝殼相對於房地產市場的「公司超額優勢」依然穩固，其今年第三季存量房交易總額按年增長率，較市場高出 12%。摩通也認為，非交易業務的增長潛力尚未反映在目前的財務報表中，包括今年第三季採用「便利租賃」模式的房屋數量增長了 75%；目前貝殼在北京、上海等城市，僅有 5% 的交易訂單轉化為家居裝修訂單，顯示巨大的上行潛力。該行相信貝殼強大的流量、規模優勢能在幾年內將非交易業務的營業利潤率推升至約 10%，貢獻超過 40 億人民幣的利潤。

摩通維持對貝殼的評級「增持」。長期而言，摩通認為貝殼的「公司超額回報」依然穩固，預期該公司在中國存量房、新房交易市場的市佔率將保持按年 3% 至 4% 份額的增長 。

摩通將貝殼今明兩年淨利預測分別下調 5% 及 9%，以反映存量房、新房交易業務的去槓桿效應；維持貝殼 (BEKE.US) 美股目標價 18 美元，港股目標價 47 港元；摩通的目標價現基於 2027 年預測市盈率 17 倍，因該行預期隨着房地產市場趨穩，貝殼將在 2027 年恢復增長。