Gold rebounds fiercely! Citigroup calls for $6,000, but faces pressure in 2026

經歷一輪短暫回調後黃金正在迅速收回失地，目前金價已突破 4100 美元的阻力位，並正在測試 4200 美元關口。

儘管金價已從近期低點反彈約 300 美元，但一個關鍵動量指標——相對強弱指數（RSI）顯示其尚未進入嚴重超買區域，暗示上漲動能或仍未耗盡。

據追風交易台消息，花旗集團於 11 月 10 日發佈的最新黃金展望報告更是預測，金價在特定情景下存在衝擊 6000 美元的可能。

其分析師表示，在概率為 30% 的牛市情景下，金價可能在 2027 年底達到 6000 美元/盎司。這一預測基於大規模的全球財富重新配置，而體量相對較小的實物黃金市場將無法承接，只能通過價格飆升來實現平衡。

花旗認為，美國投資者是這輪黃金上漲的主力軍。數據顯示，2025 年迄今，美國市場的黃金 ETF 淨流入佔全球總量的 60.9%。

不過，這份報告的核心觀點卻更為審慎。花旗將金價在 2026 年 “步履蹣跚地走低” 作為其基準情景，並賦予了 50% 的最高概率。該預測認為，隨着美國經濟環境改善，金價屆時將回落至 3650 美元/盎司。

6000 美元/盎司？一個由財富轉移驅動的 “牛市情景”

花旗報告中一個引人注目的觀點是，金價存在達到 6000 美元/盎司的可能性。據報告分析，這並非其基準預測，而是一個在特定條件下可能出現的 “牛市情景”，其發生的概率約為 30%。

這一情景的核心驅動力在於全球範圍內的財富重新配置。報告指出，實物黃金市場規模過小，難以吸收大規模的財富轉移。

花旗通過具體測算指出：

• 目前黃金供應僅佔全球家庭總財富的約 0.1%；

• 家庭配置比例每增加 0.1%，就需要消耗約相當於全年金礦產量的供應；

• 若將全球家庭對黃金的平均配置比例從當前的 3.5% 提升至 5.0%，所需黃金量將相當於 18 年的全球金礦總產量——這幾乎是有史以來所有金飾與金幣存量的一半；

• 在當前價格下，私人持有的金條、金幣和珠寶（約 20 萬億美元）已佔全球家庭金融財富的約 6%。

“顯然，財富轉移無法被（供應）滿足，價格需要發揮作用。” 在供給極度缺乏彈性的情況下，如此巨大的配置需求只能通過價格大幅上漲來實現平衡，這可能將金價推高至 6000 美元/盎司左右。

在該情景下，花旗預測金價將在 2026 年底達到 5000 美元/盎司，並在 2027 年底觸及 6000 美元/盎司。

基準預測：2026 年金價或 “緩慢回落” 至 3650 美元

儘管 6000 美元的目標價吸引眼球，但花旗分析師在報告中明確表示，這並非他們的基礎判斷。相反，他們認為金價在 2026 年更有可能走弱，並給出了 50% 的概率。

報告認為，金價在 2026 年將經歷一個 “緩慢回落”（grind lower）的過程。其對 2026 年持謹慎態度的主要理由是，美國經濟的週期性環境將在 2026 年走向 “金髮姑娘”（goldilocks）狀態。

預計屆時特朗普政府的貿易協議可能導致關税下降，資本支出和股市走強將驅動美國經濟增長，通脹風險降低，美聯儲的獨立性擔憂減弱。在這種環境下，市場風險偏好將回升，對工業金屬和股票等風險資產更為有利，而黃金的避險吸引力則會下降。

一個關鍵的觸發因素將是美國增長情緒的轉向（走高）和實際利率的降低。

花旗因此將 2026 年的黃金目標價設定為 3650 美元/盎司。此外，報告還設定了一個 20% 概率的熊市情景，即如果地緣政治、財政和週期性擔憂顯著緩解，金價可能在 2026 年底或 2027 年跌回 3000 美元/盎司的水平。

估值警報：多項指標已達 50 年高點

而對於投資者而言，一個關鍵的風險點在於黃金當前的估值。花旗報告通過多維度分析指出，黃金已 “非常昂貴”。

• 與生產成本脱節： 目前的金價已遠超邊際生產成本，高成本金礦商的利潤率達到了近半個世紀以來的最高水平，甚至超過了 1980 年第二次石油危機時期。

• 開支佔比創紀錄： 按 4000 美元/盎司的價格計算，全球黃金開支佔 GDP 的比重已超過 0.55%，這是 55 年來的最高水平。

• 家庭財富配置達新高： 全球家庭持有的金條、金幣和珠寶價值佔其淨財富的比例已升至約 3.5% 的歷史最高點。

• 央行儲備佔比高企： 隨着金價上漲，黃金在全球外匯儲備中的佔比已升至近 35%，為 1990 年代中期以來的最高水平。

誰在買入？美國投資者是近期上漲的主要推手

花旗的分析顯示，2025 年迄今金價從 2600 美元/盎司飆升至 4000 美元/盎司，其主要驅動力並非市場普遍關注的央行購金，而是除央行以外的投資需求。

以 2025 年美元價值計算，這部分淨投資需求正以年化超過 3500 億美元的速度運行，創下歷史新高。

進一步細分數據可以發現，美國投資者是這輪上漲的主力軍。根據報告，2025 年迄今，美國市場的黃金 ETF 淨流入佔全球總量的 60.9%。

花旗認為，這種強勁的投資需求在很大程度上反映了投資者為對沖美國高利率和關税政策可能引發的經濟增長放緩風險。

市場失衡：巨大的實物 “缺口” 支撐價格

從供需基本面看，花旗估計當前實物黃金市場正處於巨大的 “缺口” 狀態，規模或超過每年 1000 噸。這個 “缺口” 更準確地説是對現有黃金持有者（stockholders）的高強度 “出售要求”（call on stockholders）。

換言之，當前新增的購買需求遠超礦產金和回收金的供應量，必須依賴庫存中的黃金持有者出售才能滿足。只要這些持有者（他們買入的理由與新買家相同，如地緣政治、主權債務擔憂等）選擇繼續持有，市場就會保持緊張，價格也能持續上漲，直到新買家停止購買或持有者願意出售。

不過報告也提醒，在 4000 美元/盎司的高價下，珠寶需求的下降和回收金供應的增加可能會在一定程度上緩解這種失衡。

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