"Energy Storage + Commercial Vehicles" Dual Engine Drives, China's Battery Industry Enters a New Cycle of Comprehensive Recovery

經過近兩年的深度調整，中國電池行業正迎來一個明確的復甦拐點。在儲能系統和商用電動車兩大引擎的強勁驅動下，市場需求自 2025 年中期以來顯著回暖，帶動產能利用率和產品價格同步回升，整個產業鏈正邁入一個全面的上行週期。

據追風交易台消息，根據滙豐銀行於 11 月 11 日發佈的最新研究報告，2025 年前九個月的數據清晰地揭示了這一趨勢。國內儲能電池銷量同比增長 66%，出口更是翻倍增長；而在電動汽車領域，商用車電池裝車量同比激增 136%，成為拉動行業增長的關鍵力量，增速遠超乘用車市場。

需求的強勁復甦迅速傳導至供給端。在經歷了此前的過剩壓力和利潤擠壓後，行業供給側紀律性增強。目前，頭部電池供應商的產能利用率已接近飽和，並率先啓動新一輪擴產計劃。供需關係的再平衡推動了電池及關鍵材料價格，結束了長期的調整趨勢。

滙豐銀行分析師在報告中指出，行業週期性拐點已經確立。隨着需求持續旺盛，而在新產能完全釋放前，市場預計將出現一個量價齊升的窗口期。這對於投資者而言，意味着在經歷洗牌後，具備技術和規模優勢的領先企業將迎來新的增長機遇。

儲能需求爆發，海內外市場齊飛

儲能市場的爆發式增長是中國電池行業復甦的首要驅動力。根據中國化學與物理電源行業協會（CABIA）的數據，2025 年前九個月，國內儲能電池銷量達到 211GWh，同比增長 66%；同期出口量達到 71GWh，同比激增 110%。

國內需求的增長得益於政策的優化調整。報告指出，強制配儲政策的取消並未抑制需求，反而因現貨電力市場機制的完善和地方性獨立儲能補貼政策的出台，提升了項目的投資回報率，使需求變得更加市場化。

海外市場同樣展現出強勁的增長潛力。據中關村儲能產業技術聯盟（CESA）數據，2025 年前九個月，中國電池製造商獲得的新增海外儲能訂單高達 215GWh，同比增長 132%。其中，歐洲（佔比 22%）、中東（20%）和澳大利亞（19%）成為主要增長來源，這些地區的能源轉型政策以及人工智能數據中心建設，正推動工商業儲能項目需求不斷擴大。

商用車成新增長極，滲透率快速提升

在電動汽車領域，商用車市場異軍突起，成為電池需求的另一大引擎。據 CABIA 數據，2025 年前九個月，國內商用車電池裝車量達到 92GWh，同比飆升 136%，其在電動汽車電池總裝車量中的佔比從去年同期的 11% 提升至 19%。乘用車電池裝車量則保持 31% 的平穩增長，達到 402GWh。

商用車電動化提速背後有三大核心驅動因素：

• 政策支持：包括車輛購置税豁免，以及針對老舊貨運車輛的 “以舊換新” 補貼政策，後者為新能源重卡提供了比傳統燃油車高出 3 萬元人民幣的補貼。
• 成本平價：隨着電池成本持續下降，電動重卡在全生命週期擁有成本（TCO）上已具備相對於燃油和天然氣卡車的優勢。
• 換電模式興起：換電站的普及緩解了重載卡車因電池容量大（通常為 400-600KWh）而導致的充電時間過長等運營痛點。

供給側紀律見效，價格復甦

在需求端強勁復甦的同時，供給側的格局也在發生積極變化。自 2023 年以來，電池行業曾面臨困境，多數二三線廠商的產能利用率一度低於 50%。然而，經過近兩年的市場出清和紀律性擴張，供需平衡正在重建。

滙豐銀行報告顯示，自 2025 年上半年起，一線電池供應商已接近滿負荷生產，二三線廠商的產能利用率也回升至 50%-70% 的水平。以寧德時代為首的頭部企業已開始宣佈新的擴產計劃，標誌着新一輪擴張週期的開啓。

供需關係的改善直接推動了產業鏈價格的回升。數據顯示，過去三個月，電池電芯價格上漲了 3-4%，碳酸鋰價格上漲 14%，磷酸鐵鋰和三元正極材料價格分別上漲 9% 和 19%，隔膜價格也出現 6-8% 的漲幅。分析師認為，價格已現復甦態勢，預計上漲趨勢將在第四季度和明年延續。

對此，滙豐銀行分析師 Yuqian Ding 和 Elaine Chen 在報告中維持了對寧德時代、雲南恩捷和瑞浦蘭鈞的 “買入” 評級，認為這些公司將受益於行業上行週期帶來的銷量增長和盈利能力改善。