Advertising and gaming are both experiencing explosive growth! AI is opening up new monetization opportunities for Tencent

騰訊 2025 年第三季度的業績表現強勁，全面超出市場預期。AI 正成為其增長的核心新引擎，顯著推動廣告收入加速增長，並賦能雲業務獲取更多企業客户。同時，遊戲業務，尤其是國際市場，展現出爆炸性增長。

據追風交易台，11 月 13 日，高盛發佈報告稱，對於投資者而言，這份財報的核心信號是： AI 不再是遠期故事，而是正在為騰訊創造實實在在的收入和利潤。廣告與遊戲兩大現金牛業務的強勁勢頭，疊加 AI 帶來的效率提升和變現潛力，正在重塑公司的增長曲線。

然而，報告也指出了一個關鍵變量——資本開支的意外回落，其後續走向將是市場判斷騰訊 AI 基建投入決心的重要風向標。與此同時，公司持續的大規模股票回購，也向市場傳遞了管理層對當前股價的信心。

高盛指出，騰訊 2025 年第三季度的業績堪稱 “堅實”，收入同比增長 15%，高於預期；調整後經營利潤同比增長 18%，達到 726 億元人民幣，基本符合預期。這一強勁表現的核心驅動力，來自於 AI 技術在各個業務線的加速滲透和應用。

報告認為，AI 不僅推動了廣告業務的增長提速，同時也為雲業務帶來了新的增長動力，企業客户對 AI 相關服務的需求日益增加。這表明騰訊的 AI 戰略已從投入階段，逐步邁入商業化變現的收穫階段。

財報中最亮眼的部分無疑是廣告和遊戲兩大業務板塊。

• 廣告業務（營銷服務）：在 AI 技術的驅動下，該業務收入同比增長 21%，達到 362 億元人民幣，增速超過了 2025 年上半年的 20%。高盛分析，這主要得益於視頻號、小程序和微信搜索等場景的強勁需求，以及新推出的 AIM+ 自動化廣告投放解決方案提升了投放效率和效果。
• 網絡遊戲業務：該業務實現了 23% 的驚人同比增長，總收入達到 636 億元人民幣，遠超預期。增長動力呈現雙線爆發的態 F 勢：
  • 國內遊戲：同比增長 15% 至 428 億元人民幣，表現穩健，主要由《王者榮耀》、《和平精英》等常青樹產品以及《無畏契約》、《三角洲行動》等新作貢獻。
  • 國際遊戲：同比增長高達 43%，達到 208 億元人民幣，成為最大亮點。這主要得益於 Supercell 旗下游戲的強勁增長和新收購遊戲工作室的貢獻。

得益於高利潤業務的快速增長，騰訊的盈利能力顯著提升。報告數據顯示，公司三季度整體毛利率達到 56.4%，同比提升了 3.3 個百分點。

高盛分析，利潤率的擴張主要源於收入結構向高利潤率業務的傾斜，例如增值服務的毛利率高達 61.2%，而營銷服務的毛利率也達到了 56.7%。這些高利潤收入，有效抵消了公司在 AI 原生應用營銷和 AI 項目研發方面增加的運營支出，最終推動調整後經營利潤率也實現了 1.0 個百分點的同比增長。

在高增長的背景下，一個數據引起了高盛的特別關注。騰訊第三季度的資本開支為 130 億元人民幣，較第二季度的 191 億元有所下降。

高盛在報告中推測，這一環比下降可能與 “芯片可用性或計算設備租賃” 等因素有關。這一變化讓市場目光聚焦於騰訊未來的資本開支展望。在全球及國內同行紛紛加碼 AI 基礎設施競賽的背景下，管理層對於 AI 雲服務機會的看法，以及未來資本投入的規劃，將成為投資者評估其長期 AI 競爭力的關鍵。

儘管資本開支暫時回落，但高盛依然認為，憑藉日益增強的 AI 模型能力和不斷增長的企業需求，外部 AI 與雲服務將是騰訊一個重要的新興增長點。此外，公司在第三季度繼續執行了高達 192 億港元的股票回購，堅定向其 2025 財年至少 800 億港元的回購目標邁進。