Minsheng Taochuan: Economic slowdown in October, should policies stabilize investment or stabilize consumption?

10 月工業、投資和消費增速放緩，表明四季度經濟的逆風較三季度有所加大。結合工業增加值和服務業生產指數來看，四季度開局的 GDP 增速降至 4.7% 附近。若要實現全年經濟增速目標，除非出口年底再加速，否則未來兩個月需要看到投資端或消費端的止跌回穩。

然而，10 月社零增速（2.9%）退坡至去年 “兩新” 啓動前，固定資產投資增速（-11.4%）則降至五年來的低位，表明在房地產下行和 “反內卷” 政策的影響下，居民消費意願和地方政府的投資意願有待提升，10 月並未形成投放而同比多增的財政存款亦是例證。

那麼，穩投資還是穩消費？結合歷史經驗來看，除了 2015-16 年供給側結構性改革這一特殊轉型期外，在 2008-09 年全球金融危機與 2020-21 年公共衞生事件衝擊期間，投資增速均率先反彈並引領經濟企穩。因此，從當前到明年一季度，我們預計投資短期更具成效。其中穩投資將更加註重兩個 5000 億投放（政策性金融工具和地方債結存限額）和明年財政預算靠前發力的銜接，而穩定居民消費則有待於明年穩地產和促消費更為清晰的路徑。

工業：“反內卷” 及 “穩外貿” 雙重壓力下，工業生產放緩幅度大於季節性。無論是低景氣度的製造業 PMI 還是增長下滑的出口，都預示了 10 月工業生產的放緩。同比上，工增增速從 9 月的 6.5% 放緩至 10 月的 4.9%，有今年 10 月工作日比去年更少的影響；環比上，10 月工增通常都會季節性放緩（受 “十一” 放假、工作日邊際減少，以及節前部分需求已前置釋放等因素影響），不過今年放緩的幅度比歷史更大。製造業：雖然增速降至 2020 年以來的低點，但有望在今明兩年的經濟過渡期中築底企穩。自 4 月美國加徵關税以來，製造業投資同比增速便處於下行通道，10 月降幅從 9 月的-1.9% 進一步擴大至-6.7%。當前製造業民間投資整體依舊趨弱，不過拐點開始初步顯現，後續有效需求及外部不確定性的修復進度、對企業投資動能的進一步企穩至關重要。基建：在化債與增長的平衡中，基建投資正經歷 “減速換擋”。10 月狹義基建投資增速從 9 月的-4.6% 進一步下探至-8.9%，疊加瀝青開工率超季節性回落，共同印證當前基建景氣度仍處低位。考慮到今年以來財政資源持續向化解隱性債務風險傾斜，投資端的降温並不顯意外。值得關注的是，近期新增專項債投向基建領域的比重已重拾升勢，基建投資的拐點可能已漸行漸近。消費：社零增速小幅放緩，“雙十一” 前置有效對沖"以舊換新"動能減弱。10 月社零增速小幅下行至 2.9%，為去年 8 月以來的新低。究其原因，既有去年同期基數較高的影響（當月為全年增速峯值），也與 “國補” 政策資金消耗後 “加力擴圍” 商品增長動能回落密切相關。值得注意的是，今年 “雙十一” 前置部分對沖了 “以舊換新” 政策拉動效應的減弱。今年 “雙十一” 促銷活動較往年提前 5 天，使得 10 月社零增速在多重壓力影響下，其下行幅度並未明顯擴大。但總體看，後續消費仍面臨較大壓力，亟需增量政策加快落地見效。地產：基數抬升疊加需求偏弱，四季度房地產政策有待進一步加碼。1-10 月房地產投資累計增速延續回落態勢，降至-14.7%（前值為-13.9%）。一方面，去年同期受房地產新政 “組合拳” 推動，購房需求集中釋放，推高了四季度基數，對年內地產市場形成明顯壓制；另一方面，前期需求透支效應持續顯現，7 月以來商品房銷售表現平淡。因此，後續穩樓市政策需進一步加碼，着力促進市場供需平衡，推動房地產業向高質量發展轉型。本文作者：陶川 鍾渝梅 武朔，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《10 月經濟放緩：穩投資還是穩消費？》

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