Don't just focus on NVIDIA and Oracle CDS, the "hot PE" Blue Owl in the U.S. has exploded, impacting the trillion-dollar private equity market

當全市場的目光都聚焦於英偉達與甲骨文的信用違約互換（CDS）和人工智能熱潮時，華爾街資深人士發出警示：真正的風險或許潛藏於他處。

高盛 Delta-One 部門主管 Rich Privorotsky 在最新報告中直言：“也許我們更應關注的是 Blue Owl（OWL）與 Capital One（COF）。” 作為美國私募信貸市場的 “當紅” 巨頭，Blue Owl 近期遭遇重挫，正暴露出這一規模達 1.7 萬億美元市場的深層裂痕。

據彭博社報道，本週三 Blue Owl 突然宣佈取消旗下兩隻私募信貸基金的合併計劃，這一逆轉致其股價跌至 2023 年以來最低點。該合併原擬將私募工具併入公開上市的 Blue Owl Capital Corp.（OBDC），但因投資者可能面臨高達 20% 的賬面損失而引發市場劇烈反彈及監管關注。Blue Owl 聯席創始人 Craig Packer 承認，有關私募信貸的負面報道導致了股價下挫。

更嚴峻的是流動性壓力正在浮現。涉事私募基金的贖回申請激增，第三季度批准贖回金額約 6000 萬美元，已突破預設上限。儘管 Blue Owl 承諾在合併終止後於明年第一季度恢復贖回，但市場擔憂若贖回潮持續，基金可能被迫限制資金外流。此前摩根大通 CEO Jamie Dimon 已警告非銀機構承銷標準鬆動，DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach 更直指該行業存在 “垃圾貸款”，投資者信心正遭遇嚴峻考驗。

高盛分析進一步揭示了宏觀層面的傳導風險。Privorotsky 指出，當市場沉醉於科技股繁榮時，“K 型經濟” 的壓力正在顯現——不僅是私募巨頭 Blue Owl 面臨投資者撤離，消費金融領域 Capital One 也因不良資產率攀升而股價下跌。這顯示從機構信貸到個人信貸，美國信貸體系的底層資產正承受貨幣緊縮週期的滯後衝擊。

交易告吹與股價重挫

11 月 5 日，Blue Owl 曾宣佈計劃將規模 18 億美元的非交易型業務發展公司（BDC）Blue Owl Capital Corp. II 併入市值 176 億美元的上市實體 OBDC。但該方案迅速引發質疑：由於 OBDC 交易價格相對資產淨值存在約 20% 折價，被收購基金投資者在轉換後將面臨即時賬面損失。

消息公佈後投資者以拋售回應，不僅拖累 Blue Owl 母公司股價，更使 OBDC 年內跌幅擴大至約 22%。

面對市場阻力，Blue Owl 於本週三早盤緊急叫停合併。Packer 受訪時坦言 “對摺價感到沮喪”，儘管同步宣佈 2 億美元股票回購計劃，仍未能挽回市場信心。這對自 2021 年通過合併 Owl Rock 與 Dyal Capital 成立後一路高歌的 Blue Owl 而言，堪稱一次罕見的公開受挫。

流動性考驗與贖回困局

風波核心源於 Blue Owl Capital Corp. II 這一傳統私募工具。該基金設計初衷是為投資者提供流動性通道（如上市、合併或出售），並允許季度贖回。但隨着市場環境惡化，撤資請求激增。

文件顯示，該基金第三季度贖回申請已突破預設限額。雖然 Blue Owl 在宣佈合併時暫停贖回，但交易終止後公司計劃明年第一季度恢復該機制。市場擔憂若贖回壓力持續，基金管理人或將啓動 “閘門” 機制限制資金外流。

Packer 表示 “所有選項都在考慮範圍內”，包括將基金獨立上市或出售資產。管理層需在明年 4 月前找到解決方案，否則可能面臨清算壓力。這種不確定性加劇了市場對私募信貸資產流動性的憂慮。

昔日寵兒遭遇行業逆風

Blue Owl 曾是 1.7 萬億美元私募信貸市場繁榮的典範。在低利率時代憑藉 “一站式融資” 模式快速崛起，其創始人 Doug Ostrover、Marc Lipschultz 與 Michael Rees 均躋身億萬富豪之列。早期推出的 BDC 產品曾帶來豐厚回報，上市之初未遇今日質疑。

但市場風向已變。隨着借款人債務負擔加劇，私募信貸市場壓力攀升。

美聯儲降息預期反而壓縮貸款機構利潤空間，機構為爭奪交易被迫收緊利差。摩根大通 CEO Dimon 早前就 First Brands Group 等公司破產案例警示非銀機構承銷標準惡化，Gundlach 更直言私募信貸領域的 “垃圾貸款” 可能引發金融危機。

高盛預警：被忽視的風險

當市場緊盯英偉達等 AI 概念股時，高盛的警示顯得尤為尖鋭。Privorotsky 指出，投資者過度關注科技巨頭 CDS，卻忽略了 Blue Owl 與 Capital One 傳遞的信號。

報告強調，Capital One 近期股價下跌約 5%，內部人士減持及不良沖銷率上升（增幅 42 個基點，遠超 19 個基點的季節性常態）均是警報。這反映 “K 型經濟” 正侵蝕中下層借款人，壓力從底層向中產蔓延。

儘管摩根士丹利等機構預測未來數年 AI 基建存在 1.5 萬億美元融資缺口，其中約 8000 億美元可能由私募信貸填補，但當前市場動盪表明，私募信貸或是支撐該宏大敍事中最脆弱的一環。上市 BDC ETF 未能跟隨大盤反彈，與信貸市場整體出現明顯背離。若這一關鍵融資渠道因流動性危機受阻，其影響將遠超單一公司的股價波動。

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