Federal Reserve Vice Chairman: The AI craze is not "Internet Bubble 2.0," but we need to be wary of debt risks

美聯儲副主席 Philip Jefferson 表示，當前人工智能相關股票的漲勢不太可能重演上世紀 90 年代末互聯網泡沫破裂的情形，主要原因在於 AI 企業已建立起實際盈利能力，且金融體系保持穩健。

週五，Jefferson 在克利夫蘭聯儲會議上發表講話稱，與當年投機性質濃厚的互聯網公司不同，當前 AI 相關企業是成熟企業，擁有相對成熟且在增長的盈利來源。他指出：

這些企業迄今尚未嚴重依賴債務融資，可能會降低當 AI 市場情緒轉變時，通過信貸市場向經濟體傳導更廣泛風險的程度。

不過他也警示，AI 行業的槓桿率可能會上升，一旦 AI 情緒轉變，損失也會增加。他將密切關注這一發展趨勢。

AI 企業有盈利，估值更低

Jefferson 詳細闡述了當前 AI 熱潮與互聯網泡沫時代的三個關鍵區別。

首先，也是最核心的區別在於企業的基本面。他指出，與 90 年代末許多僅憑概念和投機前景就輕鬆上市、幾乎沒有盈利的公司不同，當今與 AI 技術緊密相關的公司 “普遍擁有成熟且不斷增長的收入流”。

其次，由於有穩固的盈利基礎作為支撐，AI 相關公司的市盈率迄今遠低於互聯網泡沫時期的峯值水平。Jefferson 表示，在上一輪科技熱潮中，投資者顯然更願意為互聯網的 “承諾” 下注，導致當時的股價中包含了比今天 AI 股票更高的溢價。

最後，從市場廣度來看，當年的投機熱情也更為普遍。數據顯示，在 90 年代末的高峰期，有多達 1000 多家公司被劃為 “互聯網公司”，許多公司僅靠在名稱中加入 “.com” 就能提振股價。

相比之下，當前的市場熱潮更為集中，據一項統計，只有大約 50 家上市公司被認為是 AI 核心企業。

不過，Jefferson 也承認，近年來私募資本市場的快速發展可能掩蓋了部分投資熱情，因為許多未上市企業也將自己定位為 AI 公司。

債務槓桿是關鍵

Jefferson 強調，AI 行業迄今對債務融資的依賴有限。

他認為，這種有限的槓桿使用 “可能會降低當 AI 市場情緒轉變時，通過信貸市場向更廣泛經濟體傳導風險的程度”。

然而，未來的趨勢值得警惕。Jefferson 援引一些分析師的預測稱，未來對 AI 基礎設施的投資將需要更多債務融資。

他提到，就在幾周前，行業內的主要參與者已通過發行大量公司債券來支持 AI 基礎設施建設。Jefferson 警告稱：

如果事實證明如此，AI 行業的槓桿率可能會上升——如果市場對 AI 的情緒發生轉變，損失也可能隨之增加。我將密切關注這一發展趨勢。

在最新的金融穩定監測工作中，美聯儲對市場參與者進行了例行調查。

最新調查發現，30% 的受訪者將 AI 主流情緒轉變列為美國金融體系和全球經濟的顯著風險，這一比例較春季調查的 9% 顯著上升。

Jefferson 表示，金融體系仍然穩健且富有韌性，對沖基金的高風險偏好和槓桿水平與強勁的家庭和企業資產負債表以及銀行體系的高資本水平相平衡。

AI 對經濟和貨幣政策的影響尚不明朗

對於人工智能對整體經濟的深遠影響，Jefferson 保持了謹慎態度。

他承認，AI 技術可能以一種戲劇性且 “坎坷” 的方式改變世界，但現在判斷其對勞動力市場、通貨膨脹和貨幣政策的確切後果 “為時過早”。

Jefferson 分析稱，AI 一方面可以通過提高生產率來抑制通脹壓力，另一方面，企業對 AI 人才、數據中心、能源和土地的競爭也可能推高特定領域的成本。他認為：

AI 帶來的生產率提升可能影響就業與通脹之間的關係，進而影響貨幣政策的實施。

Jefferson 總結道，政策制定者需要將 AI 可能帶來的結構性變化與週期性因素區分開來。由於仍有太多未知，現在判斷 AI 對貨幣政策的影響為時尚早。

他強調，在評估這項快速發展的技術時，保持謙遜至關重要。