Taobao Flash Sale has moved out of the peak investment phase, will Q4 focus on reducing losses?

阿里巴巴最新財報揭示了一項關鍵戰略轉向：在經歷了對即時零售業務 “閃購” 的鉅額投入後，公司正將重心從追求規模轉向控制虧損，這可能為集團未來的利潤修復提供關鍵支撐。

根據 11 月 25 日披露的 Q3 財報，阿里巴巴營收同比增長 4.8% 至 2478 億元，但 Non-GAAP 淨利潤同比鋭減 71.7% 至 103.5 億元。利潤下滑主要歸咎於中國電商集團，其經調整 EBITA 同比驟降 76.3%，核心拖累正是對閃購業務的戰略性投入。

阿里巴巴管理層在業績會上明確表示，本季度的閃購投入已達到階段性高點。中信建投認為，投資或已經見頂，未來的戰略重心或將從追求規模轉向提升盈利能力。據華泰研究測算，該項投入對 EBITA 的影響約為 367 億元。隨着運營重心的轉向，該業務的單均虧損已顯著收窄，市場正密切關注這一轉變能否為公司中短期的盈利能力帶來拐點。

儘管電商業務盈利承壓，但阿里雲智能集團表現強勁，收入同比增長 34.5%，成為財報的一大亮點，顯示出 AI 驅動的增長動力。然而，對於投資者而言，閃購業務的減虧曲線及其能否成功與核心電商實現協同，仍是評估阿里巴巴未來價值的核心變量。

閃購投入見頂，減虧成新焦點

財報數據顯示，阿里巴巴中國電商集團本季度實現了 15.5% 的收入增長，達到 1326 億元，但其經調整 EBITA 利潤卻同比大幅下滑 76.3% 至 105 億元。、利潤的大幅負增長主要受對即時零售業務 “閃購” 的戰略性投入拖累。

據中信建投分析，若扣除閃購業務的影響，阿里巴巴核心電商業務的 EBITA 實現了同比中個位數（MSD）的正增長。這一數據表明，傳統電商業務的盈利能力依然穩健。

對此，阿里巴巴管理層確認，本季度（FY26Q2）是閃購業務投入的階段性高點。展望未來，管理層預計，隨着效率提升和規模穩定，下一個季度（FY26Q3）的投入規模將環比顯著收縮。這一表態印證了市場關於公司戰略重心轉移的判斷：在自然年第三季度以提升訂單量為目標後，第四季度的首要任務已轉變為降低虧損。

效率提升初顯，UE 模型改善

隨着戰略重心的轉移，閃購業務的運營效率已出現積極信號。據華泰研究，自 10 月以來，閃購的單均虧損相較於 7-8 月時已收窄一半，同時訂單份額保持穩定，而得益於客單價提升，GMV 份額還有所增長。

中信建投的報告也指出，從 9 月開始，閃購的單位經濟模型（UE）已有顯著改善。這表明前期的投入開始在運營層面產生回報，為後續的減虧路徑奠定了基礎。

更重要的是，閃購業務對主站的協同效應開始顯現。中信建投分析認為，閃購不僅拉動了用户活躍度，還帶動了相關品類的成交，對客户管理收入（CMR）產生了正向影響。本季度 CMR 收入同比增長 10.1%，連續三個季度實現雙位數增長，部分得益於閃購帶來的交叉銷售。

阿里雲動能強勁，AI 成增長新引擎

在電商業務經歷投入陣痛期的同時，阿里雲成為阿里巴巴本季財報的突出亮點。該季度，雲智能集團收入同比增長 34.5% 至 398.2 億元，高於市場預期。其中，AI 相關收入已連續九個季度實現三位數同比增長，佔外部商業化收入的比例超過 20%。

管理層表示，客户對 AI 的需求 “非常旺盛”，AI 服務器的上架速度仍滯後於訂單的增長速度，顯示出強勁的增長潛力。為抓住機遇，公司繼續在 AI 算力與雲基礎設施上投入重金，本季度資本開支達 315 億元。

戰略上，阿里巴巴致力於在 B 端成為世界領先的全棧 AI 服務商，在 C 端則希望憑藉領先的模型和豐富的生態場景，打造面向用户的 AI 超級原生應用。這一 “雲 +AI+ 應用” 的閉環策略，正成為驅動集團增長的另一個核心引擎。

投行上調短期盈利預測，關注減虧持續性

基於最新的財報表現和管理層指引，投行調整了對阿里巴巴的盈利預測。華泰研究將其 FY26 財年的非 GAAP 歸母淨利潤預測上調 10.1% 至 1058 億元，主要理由是閃購業務的減虧進度好於此前預期。不過，該機構也因電商業務面臨高基數壓力而下調了 FY27-28 財年的利潤預測。

中信建投則預計，阿里巴巴 FY26 財年的 Non-GAAP 淨利潤為 1142 億元，並預測 FY27 財年將迎來 40% 的強勁反彈，達到近 1600 億元。

儘管短期展望趨於樂觀，但分析師也提示了相關風險，包括電商行業競爭加劇，以及閃購減虧進度不及預期的可能性。閃購業務能否沿着既定軌道高效收窄虧損，將是決定阿里巴巴短期利潤修復斜率和市場信心的關鍵所在。