Morgan Stanley: The growth logic of Alibaba Cloud is "intact," and the market has not fully priced it in

摩根士丹利稱，儘管核心電商業務（CMR）增速短期放緩，但是阿里巴巴的投資邏輯支柱——阿里雲增長穩固。

11 月 26 日，據追風交易台消息，大摩在最新研報中稱，阿里雲業務受到強勁行業需求支撐，管理層表示當前行業需求超過供給，現有 3800 億元人民幣的三年資本開支指引可能不足以滿足當前客户需求。

該行分析師 Gary Yu 等還在研報中表示，新推出的 AI 應用程序如夸克 AI 助手和通義千問應用預計將進一步推動用户採用率提升。預計第三財季（四季度）阿里雲營收將增長 35%，第四財季（明年一季度）增長 36%。

同時，大摩預計，受宏觀環境疲弱影響，阿里巴巴客户管理收入 (CMR) 增速將放緩至 7.5%。菜鳥業務單位經濟效益虧損有望收窄至 250 億元人民幣，符合市場預期。

該行強調，現在的阿里是一個 “雲增長加速 + 即時電商虧損收窄” 的典型復甦故事，目前的股價尚未完全計入 AI 驅動的雲業務爆發潛力。維持對阿里巴巴的 “超配”（Overweight）評級，目標價 200 美元不變，距離目前目前價格有 27% 的上行空間。

據華爾街見聞文章，阿里巴巴在雲業務增長和 AI 資本開支方面交出了超出預期的答卷，一度推動股價在週二美股盤前上漲 4%。但市場的樂觀情緒未能持續。在財報電話會後，股價掉頭向下，最終收跌超過 2%。

阿里雲：供不應求，增長曲線陡峭

報告稱，市場對雲業務的擔憂是多餘的。大摩明確指出，阿里雲的增長邏輯完好無損。

該行預計第三財季（即 12 月季度）雲收入增長將維持在 35% 的強勁水平。但這只是開始，大摩預計第四財季增速將達 36%，並在 2027 財年進一步加速至 40%。

大摩表示， 阿里管理層對行業需求給出了極度樂觀的評論——當前是 “需求超過供給”。管理層暗示，當前 3 年 3800 億人民幣的資本支出指引，甚至可能不足以滿足當前的客户需求。

大摩認為，這是一個關鍵的看漲信號，雲業務是未來股價的核心驅動力，供需關係的緊張將支撐未來幾個季度的營收爆發。

該行指出，阿里雲 AI 相關業務已連續 9 個季度實現三位數增長。最近推出的新 AI 應用包括夸克 AI 助手和通義千問應用，預計將進一步提升用户採用率。

最新財報顯示，阿里雲在第二財季營收達 398.24 億元人民幣，同比增長 34.5%，調整後 EBITA 為 36.04 億元人民幣，利潤率達 9.0%，均超出摩根士丹利此前預期。

電商業務面臨宏觀壓力，菜鳥虧損狀況好於預期

摩根士丹利預計第三財季核心電商業務增速將放緩至 7.5%，主要受到宏觀環境疲弱拖累。

10 月在線零售銷售增速進一步放緩至 5%，包裹量從 9 月的低兩位數增長下降至 10 月的 8%，預計 GMV 將對核心電商業務收入形成拖累。

該行還指出，去年 9 月服務費實施帶來的高基數效應，抵消了全站營銷工具和菜鳥廣告貢獻增量帶來的費率改善。

最新財報顯示，第二財季（三季度），中國電商集團調整後 EBITA 為 104.97 億元人民幣，同比下降 76.3%，主要受快速商務投資影響。

另外，大摩認為菜鳥業務的虧損狀況好於此前擔憂。該行將第三財季菜鳥虧損預期從此前的 370 億元人民幣下調至 250 億元人民幣，基本符合預期。

執行情況好於預期，阿里巴巴成功實現了將單位經濟效益虧損減半的此前目標，同時 GMV 份額估計達 40%，訂單份額保持穩定。

摩根士丹利認為菜鳥虧損在第二財季達到峯值，預計第三財季將收窄至 250 億元人民幣。該行預計第三財季電商業務 EBITA 為 370 億元人民幣，同比下降 40%，總 EBITA 為 320 億元人民幣，同比下降 41%。