Morgan Stanley comments on NIO's financial report: The Q4 delivery guidance is conservative, but the average selling price is expected to increase, with an estimated Q4 vehicle gross margin reaching 18%

摩根士丹利認為，儘管蔚來四季度交付指引相對保守，但在產品結構優化和規模效應推動下，整車毛利率有望顯著改善。

11 月 26 日，據追風交易台消息，大摩在最新研報中對蔚來三季度財報給予積極評價，認為公司雖然下調四季度交付指引至 12-12.5 萬輛，但整車毛利率有望達到 18%，凸顯盈利能力持續改善。

研報稱，蔚來三季度淨虧損收窄至 37 億元人民幣，好於摩根士丹利預期的 43 億元虧損，主要得益於整車毛利率環比提升 4.4 個百分點至 14.7%。公司四季度營收指引為 328-340 億元人民幣，環比增長 50-56%，暗示平均售價將實現高個位數增長，主要受益於 ES8 和樂道 L90 等高毛利率車型銷量佔比提升。

摩根士丹利分析師 Tim Hsiao 領銜的團隊指出，預計四季度整車毛利率達到 18%，非整車業務收入和毛利率也將環比改善。蔚來管理層重申四季度實現非美國通用會計準則 (non-GAAP) 盈虧平衡目標，儘管交付量指引低於此前預期。

該行維持蔚來"增持"評級，目標價 9 美元，較當前股價有 57% 的上漲空間。

三季度業績超預期，毛利率改善顯著

據華爾街見聞文章，最新財報顯示，蔚來第三季度財務表現好於市場預期。淨虧損從二季度的 51 億元人民幣收窄至 37 億元人民幣，整車收入環比增長 19%，交付量環比增長 21%，平均售價小幅下滑。

大摩表示，整車毛利率從二季度的 10.3% 提升至 14.7%，高於其預期的 13%。

分析師認為，這主要得益於規模效應和新車型樂道 L90 及蔚來 ES8 的更高毛利率，抵消了持續促銷活動的影響。整體毛利率環比提升 3.9 個百分點至 13.9%，超過預期的 10.9%。

四季度指引保守，但盈利目標不變

大摩表示，蔚來四季度交付量指引為 12-12.5 萬輛，低於摩根士丹利此前預期的 15 萬輛，意味着 11 月和 12 月月均交付量約 4.2 萬輛，略高於 10 月的 4 萬輛。該行分析師認為，這一保守指引主要受近期以舊換新補貼暫停影響。

蔚來四季度營收指引 328-340 億元人民幣，環比增長 50-56%，暗示平均售價將環比提升高個位數百分比。摩根士丹利分析，這主要反映 ES8 和樂道 L90 銷量佔比提升帶來的產品結構優化。

研報稱，預計蔚來四季度整車毛利率達到 18%，環比提升 3.3 個百分點。這一目標基於規模效應、供應鏈成本節約以及高毛利率車型銷量佔比提升。非整車業務銷售額和毛利率也預計環比改善。

同時，蔚來管理層重申四季度實現非美國通用會計準則盈虧平衡目標。

2026 年展望：目標 20% 毛利率

大摩表示，蔚來管理層對 2026 年給出積極展望。公司計劃在 2026 年二至三季度推出三款大型 SUV 車型——蔚來 ES9、ES7 和樂道 L80，支撐 2026 年銷量增長。

毛利率目標方面，蔚來設定 2026 年整車毛利率達到 20%，基於供應鏈成本節約、規模效應和產品結構優化。

管理層表示，由於蔚來 ES6、EC6 和 ES8 的毛利率均超過 20%，即便在潛在需求逆風下促銷力度略微加大，公司仍有信心維持整體毛利率目標。

成本控制方面，蔚來目標將研發費用控制在每季度 20 億元人民幣，銷售及管理費用佔總收入比例維持在 10%。

大摩表示，若能實現這些目標，2026 年有望成為非美國通用會計準則盈利拐點年。

摩根士丹利認為，在管理層明確四季度和 2026 年盈利路徑後，投資者將密切關注蔚來 ES8 和樂道 L90 的訂單積壓及交付爬坡情況，以及即將推出的新車型表現。這些因素對於公司在 2026 年實現規模化營收和毛利率擴張至關重要。