"Gold prices will reach a maximum of $5,000 in 2026, with silver and platinum group metals following suit for a rebound"! Deutsche Bank significantly raises its gold price forecast for next year

德銀在最新報告中，向市場發出了強烈看多黃金的信號。

據追風交易台，德銀在最新報告中大幅上調預期，將 2026 年平均價格目標從此前的 4000 美元/盎司上調至 4450 美元/盎司，年度價格區間預計為 3950-4950 美元/盎司，最高可能觸及 4950 美元/盎司意味着金價或衝擊 5000 美元大關。

德銀指出，這種結構性牛市的驅動力已發生根本轉變，剛性的官方購買正在取代價格敏感型的消費需求。正如報告所強調的：

缺乏價格彈性的央行購買和 ETF 投資需求，正在取代對價格敏感的珠寶消費需求，成為黃金市場的主導力量。同時，總體需求增長超過供應增長，這種供需錯配為金價提供了堅實的底部支撐。

儘管看多邏輯堅實，德銀也提示了潛在的下行風險。若股市出現深度回調，或美聯儲 2026 年寬鬆力度不及市場預期（德銀預測降息 50 個基點，低於市場預期的 93 個基點），可能會對金價造成短期衝擊。此外，若俄烏衝突通過談判結束，地緣政治溢價的消退也可能帶來暫時性的負面影響。

央行剛性需求主導，目標價直指 5000 美元

報告指出，黃金的上漲週期遠未結束。2025 年黃金的表現堪稱"例外中的例外"——相對美元的超額表現創下去年以來的新高，價格波動幅度更是創下 1980 年以來最大紀錄。更重要的是，央行作為非彈性需求方正在持續從珠寶等彈性需求領域"搶奪"供應，這種結構性變化為金價提供了堅實支撐。

德銀表示：

相對於美元的表現與 2024 年創下的紀錄相當，2025 年黃金價格區間是自 1980 年以來最大的。從歷史數據看，自 1971 年以來，只有 8 次年度漲幅超過當年波動區間的情況，且全部為價格上漲。即使在 2026 年黃金相對美元的表現不如 2024-2025 年那樣出色，黃金價格仍能從近期強勢中繼續延伸。這種結構性支撐來自於非彈性需求的增長主導了市場格局。

從需求方面來看，儘管金價處於高位，第三季度官方黃金需求從第二季度顯著回升，達到 220 噸，僅略低於德銀 239 噸的預測。以實際美元計算，這是有記錄以來第三高的官方需求水平。

德銀認為央行的持續買入被視為對 “黑天鵝尾部風險的終極對沖”，這為貴金屬提供了強大的信心背書。其預計 2026 年官方需求將回升至 1,053 噸/年，這一假設對價格預測至關重要。如果官方需求回落至 2011-2021 年平均水平，2026 年黃金均價將降至 3850 美元/盎司，而非預測的 4450 美元/盎司。

2025 年全年珠寶需求預計將弱於價格彈性所暗示的水平。儘管第三季度珠寶消費有所上升，即使納入第四季度 22% 的季節性增長，全年需求仍然疲軟。德銀認為珠寶需求在 2026 年可能繼續承壓。

央行買盤與 ETF 共振

與此同時，ETF 投資者在經歷了四年的淨流出後已於 2025 年重回市場，ETF 流入的正常化表明 “3900 美元/盎司的底部支撐將依然穩固”。

德銀分析表示：

2025 年標誌着 ETF 投資者在經歷四年贖回後重返積累。ETF 需求也有望在連續兩年顯著低於預期後，與價格迴歸保持一致。

短期來看，ETF 黃金拋售已顯示出正常化跡象。10 月 22 日開始的快速下跌與 4-5 月階段規模相當，但此後已在小幅淨買入和淨賣出之間波動。這種短暫而劇烈的清算表明 3900 美元/盎司的支撐位將守住。

供應端方面，第三季度全球黃金開採產量上升 72 噸至創紀錄的 977 噸，但這一增長被官方和 ETF 需求的增加 (環比 +99 噸) 輕鬆超越。

德銀將第一至第三季度開採產量外推至全年，考慮第三、四季度的正季節性因素，預計 2025 年產量為 3693 噸。這表明供應對金價的反應非常温和，符合長期滯後特徵。

其中，格拉斯伯格礦區中斷影響顯著，德銀表示，格拉斯伯格 Block Cave 作業在 9 月停產後將在 2026 年上半年分階段重啓。PT Freeport Indonesia 在 11 月中旬下調了預期，2026 年黃金產量指引為 90 萬盎司，低於事故前的 160 萬盎司。僅格拉斯伯格的產量中斷就足以抵消近年來兩個主要新礦的投產。

白銀、鉑金和鈀金共同迎來上漲利好

這種極度緊缺的實物供需格局不僅僅侷限於黃金。德銀觀察到，連續多年的供應不足使得白銀、鉑金和鈀金開始更充分地參與到黃金的強勢行情中。

報告中一個值得注意的細節是租賃利率的飆升，“高企的租賃利率表明實物稀缺，這影響了工業用户，因為許多用户更傾向於租賃而非擁有金屬”。基於此，德銀預計明年白銀和鉑金的供需將持續處於赤字狀態，白銀目標價在 2026 年更是被看高至 55 美元/盎司。

具體來看：

白銀：扣除 ETF 需求後的淨平衡現已成為有記錄以來佔供應比例最緊的水平。德銀預計 2026 年白銀均價為 55.1 美元/盎司，並預期 ETF 白銀持有量將超過 2021 年的高點，在 2026 年底達到 11.16 億金衡盎司。德銀的供需預測假設 2026 年白銀將繼續出現赤字。

鉑金：世界鉑金投資委員會預計明年金條和金幣需求將增長 30%。德銀預計 2026 年鉑金投資需求將回升至 50 萬盎司，供需赤字將佔供應的 13%，與過去兩年類似。

鈀金：三大汽車行業因素支持鈀金：催化劑製造商可能温和地從鉑金替代回鈀金；混合動力車在市場份額中超越純電動車的敍事增強；鈀金的催化劑需求佔比仍高達 84%，插電式混合動力車的吸引力將使 PGM 催化劑需求持續時間長於預期。