Oracle and others lend another $38 billion, the "OpenAI Chain" data center circle has accumulated liabilities of $100 billion!

為支撐 OpenAI 的宏偉藍圖，一個由其合作伙伴組成的龐大生態系統正在通過舉債為人工智能基礎設施建設狂潮提供資金，而 OpenAI 自身卻巧妙地將財務風險置於體外。

最新動態是，圍繞 OpenAI 基礎設施建設的新一輪鉅額融資正在醖釀。據知情人士向媒體透露，一個銀行財團正就在未來幾周內敲定一筆高達 380 億美元的新增貸款進行談判，這筆資金將用於甲骨文（Oracle）和數據中心建設商 Vantage 為 OpenAI 建設新的站點。

這筆新貸款將成為壓在這張債務網絡上的又一根沉重稻草。據分析，包括軟銀（SoftBank）、甲骨文和 CoreWeave 在內的 OpenAI 合作伙伴，此前已為投資 OpenAI 或幫助其建設數據中心借入了至少 300 億美元。此外，像投資集團 Blue Owl Capital 和計算基礎設施公司 Crusoe 等，也依賴於與 OpenAI 的協議來償還約 280 億美元的貸款。

然而，在這場豪賭中，OpenAI 自身的資產負債表卻異常 “乾淨”。據接近該公司的人士透露，OpenAI 幾乎沒有揹負債務，僅在去年獲得了一項 40 億美元的信貸額度但尚未使用。其戰略意圖十分明確——一位 OpenAI 高級管理人員坦言：

“（OpenAI）如何利用他人的資產負債表？這一直是我們的策略。”

負債總額逼近 1000 億美元，合作伙伴承擔財務風險

隨着新一輪 380 億美元貸款的加入，圍繞 OpenAI 的債務總額正逼近 1000 億美元大關。這一規模堪比全球最大企業借款人的負債水平。根據資產管理公司 Janus Henderson 在 2024 年的一份報告，這一數字相當於大眾汽車、豐田汽車、AT&T 和康卡斯特等六家全球最大企業借款人的淨債務總和。

事實上，與 OpenAI 相關的實際債務可能遠高於此。許多合作伙伴，包括軟銀和 CoreWeave，今年都進行了更大規模的融資，但並未明確將其與 OpenAI 直接掛鈎。例如，軟銀今年為其 AI 投資籌集了約 200 億美元，而 OpenAI 是其迄今為止最大的投資對象。

與此同時，作為這一切的最終受益者，OpenAI 卻成功地將風險轉嫁。這家全球估值最高的私營企業（近期估值達 5000 億美元）堅信，為了實現超越人類能力的 “通用人工智能”（AGI），它需要更多的資本來支持數據中心、芯片和電力的建設。

採購承諾遠超營收，巧妙轉嫁融資壓力

OpenAI 之所以能讓合作伙伴甘願為其揹負鉅額債務，源於其對算力近乎無盡的需求。這家初創公司已簽署了在未來八年內採購價值 1.4 萬億美元計算能力的協議，這一數字遠遠超過其今年預計將達 200 億美元的年化收入。

對於合作伙伴而言，這些長期且規模龐大的採購合同，構成了其向銀行舉債的信用基礎。而對於 OpenAI 來説，這是一種高效的擴張模式。OpenAI 對此表示：

“建設 AI 基礎設施是我們滿足全球激增需求所能做的最重要的事情……當前的算力短缺是限制 OpenAI 增長能力的最大單一因素。”

甲骨文已為履行對 OpenAI 的基礎設施承諾出售了 180 億美元的公司債券。KeyBanc Capital Markets 的分析師預測，由拉里·埃裏森（Larry Ellison）領導的這家科技集團未來四年可能需要借款 1000 億美元，才能完全交付與 OpenAI 的合同。

SPV 與無追索權貸款：精巧的風險隔離機制

在這場債務擴張中，複雜的金融工具扮演了關鍵角色，幫助投資者和開發商隔離風險。許多數據中心貸款通過設立特殊目的實體（SPV）進行，這種結構可以在發生違約時，保護投資者和開發商的母公司免受衝擊。

據熟悉談判的人士透露，Vantage 正準備為即將在得克薩斯州和威斯康星州建設的新站點貸款使用 SPV 結構。此前，Blue Owl 和 Crusoe 為建設 OpenAI 在得克薩斯州阿比林的首個美國數據中心設立了一個合資 SPV，該合資公司從摩根大通獲得了約 100 億美元的貸款。這筆貸款是無追索權的，意味着如果承租方甲骨文違約，摩根大通將接管土地和數據中心，而無法向 Blue Owl 或 Crusoe 追償。

同樣，Blue Owl 還利用一個全資 SPV，從一個主要由日本銀行組成的財團那裏借入了 180 億美元，用於建設新墨西哥州的另一個數據中心，該中心同樣由甲骨文為 OpenAI 租賃。這些精巧的融資安排，確保了即使項目出現問題，風險也能被限定在特定項目內，從而鼓勵了資本持續湧入這場圍繞 OpenAI 的建設熱潮。