The fourth IPO, Soul no longer talks about the metaverse

2014 年，陌陌头顶 “陌生人社交第一股” 在纳斯达克上市，掀开了中国陌生人交友应用资本化的篇章。此后，Soul、探探、伊对等新一代交友应用如雨后春笋般诞生。

如今 10 年过去了，探探选择以 7.6 亿美元卖身陌陌母公司挚文集团（MOMO.O），而 Soulgate Inc.（下称 “Soul”）和伊对母公司米连科技有限公司（下称 “米连科技”）则均向港股市场发起了冲刺。

与米连科技的核心应用伊对相比，Soul 的定位群体更偏向年轻人。

Soul 的月活是米连科技的数倍，截至 2024 年末月均活跃用户规模达到 2620 万，是后者的 3 倍多。

但二者收入规模旗鼓相当。

2024 年，Soul 的收入为 22.11 亿元，与米连科技的 23.73 亿元基本持平。

这折射了 Soul 的商业化变现效率低于同业的困境。事实上，其对商业化的前景探索一直是摇摆不定。

2022 年元宇宙大火之际，Soul 把自己的 Slogan 换成 “年轻人的社交元宇宙”，2023 年港股 IPO 招股书中更是将自身的成长性与元宇宙相关联。

Soul 创始人张璐接受采访时，更是大谈元宇宙，称 “Soul 是手机应用中，最接近元宇宙体验的应用软件。”

但不到 2 年后，在 AI 热度的加持下，Soul 的最新一版招股书已不再提及元宇宙，而是转投 AI 的怀抱，定位为 “AI+ 沉浸式社交平台”。

不过 Soul 的股东阵容颇为强大，目前腾讯作为战略投资者仍持有股份高达 49.9%。

Soul 已是征战上市的 “老兵”。

早在 2021 年，Soul 就曾赴美上市，但最终选择了撤回了申请，并分别于 2022 年、2023 年两度递表港交所，但始终未能成行。

算上这次递表，Soul 已经是第四次冲刺 IPO。

对比前度冲刺港股的招股书来看，Soul 对于业务的表述发生了一定的变化。

在 2022 年、2023 年递交的招股书中，Soul 将自身定位为社交元宇宙，并指出社交元宇宙的先行者将形成强大的竞争壁垒，并有望在未来的竞争中脱颖而出。

但此次 Soul 的招股书中再未出现 “元宇宙” 一词，转而披上 AI 和情绪价值的外衣，将自身定位为 “AI+ 沉浸式社交平台”，并把用户为获得附加功能所购买虚拟物品以及缴纳的订阅费表述为 “情绪价值服务费用”。

事实上，Soul 业务实质始终未发生改变，就是基于用户的兴趣图谱等匹配陌生人，提供交友渠道。

在匹配过程中，Soul 的用户可以通过购买 APP 内的虚拟物品、缴纳会员费等增值服务提高推荐机会，这构成了其主要收入来源。

“用户可购买 Soul 币或订阅成为会员，以解锁高级情绪价值服务，包括我们平台上的各种虚拟物品及会员特权。” Soul 表示。

2022 年至 2024 年，Soul 旗下来自 C 端用户充值（情绪价值业务）的收入分别为 15.19 亿元、16.67 亿元和 19.69 亿元，占比在 8-9 成。

随着招股书中关于业务表述的变化，Soul 对于行业成长性的预测发生了较大的变化。

Soul 原本将元宇宙的发展视为未来移动社交网络的增长动力。

“预期社交元宇宙将通过将用户带入更广阔的数字境地，并提供更进一步的参与度，以推动开放式移动社交网络的增长。” Soul 在 2023 年版的招股书中指出。

但如今 Soul 将未来增长潜力与 “AI+ 沉浸式情绪经济” 关联——Soul 援引弗若斯特沙利文资料，2024 年中国 “AI+ 沉浸式情绪经济” 市场规模为 71 亿元，预计 2030 年达到 900 亿元，期间年复合增长率为 52.8%。

不过修改业务表述背后，Soul 确实推出了自研 SoulX 与 AI 驱动的推荐系统，但其更关键的动力或许还是源自 AI 热度的高居不下。

事实上，今年以来业务表述向 AI 靠拢已成为不少港股 IPO 项目的惯常操作。

冲刺港股 IPO 的深圳市华曦达科技股份有限公司（下称 “华曦达”）便打出 “AI Home” 概念，但核心产品就是电视盒。

今年 7 月，证监会在对华曦达境外上市的备案反馈意见中便提到 “请用通俗易懂的语言说明你公司业务经营模式”。

不过 Soul 的 AI 驱动推荐系统背后主要还是会结合地理位置来进行匹配推荐。

信风实测来看，虽然 Soul 在用户注册的时候会通过测试 MBTI 人格类型将用户分到对应的范围，但仍结合地理位置等因素促成用户匹配。

此番 IPO，Soul 计划将募资额用于进一步提升 AI、GPU 及资料分析等能力。

（信风实测截图）

从产品设计来看，Soul 和竞对之间确实存在一定的差异。

例如米连科技的伊对主要基于用户关系链数据的分析，并通过年龄、生活偏好、关系意向等资料进行用户之间的匹配，并引入红娘促成双方进行视频互动，聚焦下沉市场人群；

Soul 则创造了更为私密的空间，用户无需展示真实姓名、外貌或社会标签，以兴趣图谱等算法匹配的方式促成陌生人进行交流，定位群体为 Z 世代（出生于 1990 年至 2009 年间的人群）。

与同类 APP 相比，Soul 的优势主要体现在更高的毛利空间和庞大规模的活跃用户群体。

Soul 的算法撮合机制所带来的优势是更高的毛利率，2024 年毛利率达到 83.7%，高出米连科技超 38 个百分点，略高于 Tinder 母公司 MATCH（MTCH.O）。

即便如此，Soul 仍未盈利，2024 年净亏损达到 1.49 亿元。

这主要是受到对赌协议的影响。

Soul 以上市作为对赌向投资者发行了可赎回股份，形成了一定规模的金融负债。2024 年可赎回股份及赎回义务的金融负债账面值变动金额达到 4.31 亿元。

若剔除该数据的影响，则 Soul 的 2024 年经营利润可达到 2.95 亿元。

Soul 的活跃用户规模也优于米连科技，截至 2024 年末月均活跃用户规模达到 2600 万，相比之下米连科技只有前者的 30% 左右。

尽管坐拥庞大规模的用户群体，Soul 变现并不容易，2024 年付费比率仅为 6.3%，低于米连科技超 5 个百分点。

或是意识到大规模引流用户所所带来的变现效果并不可观，Soul 降低了营销成本。

2024 年，Soul 的销售及营销开支为 8.89 亿元，占收入的比例达到 40.2%，较 2022 年降低了超 1 成。

信风实测来看，Soul 为了商业化已然是 “绞尽脑汁”。

Soul 针对用户的匹配提供了定位卡、时光卡等各类虚拟卡。以定位卡为例，只要用户付费，甚至可以修改定位匹配其他城市的用户；时光卡则是为用户提供筛选匹配方年龄选择的绿色通道；甚至是用户之间匹配的提速都可以通过购买加速卡实现。

如何在坚守核心定位的前提下持续提升变现效率，正成为 Soul 长期面临的核心命题。