The fourth IPO, Soul no longer talks about the metaverse

2014 年，陌陌頭頂 “陌生人社交第一股” 在納斯達克上市，掀開了中國陌生人交友應用資本化的篇章。此後，Soul、探探、伊對等新一代交友應用如雨後春筍般誕生。

如今 10 年過去了，探探選擇以 7.6 億美元賣身陌陌母公司摯文集團（MOMO.O），而 Soulgate Inc.（下稱 “Soul”）和伊對母公司米連科技有限公司（下稱 “米連科技”）則均向港股市場發起了衝刺。

與米連科技的核心應用伊對相比，Soul 的定位羣體更偏向年輕人。

Soul 的月活是米連科技的數倍，截至 2024 年末月均活躍用户規模達到 2620 萬，是後者的 3 倍多。

但二者收入規模旗鼓相當。

2024 年，Soul 的收入為 22.11 億元，與米連科技的 23.73 億元基本持平。

這折射了 Soul 的商業化變現效率低於同業的困境。事實上，其對商業化的前景探索一直是搖擺不定。

2022 年元宇宙大火之際，Soul 把自己的 Slogan 換成 “年輕人的社交元宇宙”，2023 年港股 IPO 招股書中更是將自身的成長性與元宇宙相關聯。

Soul 創始人張璐接受採訪時，更是大談元宇宙，稱 “Soul 是手機應用中，最接近元宇宙體驗的應用軟件。”

但不到 2 年後，在 AI 熱度的加持下，Soul 的最新一版招股書已不再提及元宇宙，而是轉投 AI 的懷抱，定位為 “AI+ 沉浸式社交平台”。

不過 Soul 的股東陣容頗為強大，目前騰訊作為戰略投資者仍持有股份高達 49.9%。

Soul 已是征戰上市的 “老兵”。

早在 2021 年，Soul 就曾赴美上市，但最終選擇了撤回了申請，並分別於 2022 年、2023 年兩度遞表港交所，但始終未能成行。

算上這次遞表，Soul 已經是第四次衝刺 IPO。

對比前度衝刺港股的招股書來看，Soul 對於業務的表述發生了一定的變化。

在 2022 年、2023 年遞交的招股書中，Soul 將自身定位為社交元宇宙，並指出社交元宇宙的先行者將形成強大的競爭壁壘，並有望在未來的競爭中脱穎而出。

但此次 Soul 的招股書中再未出現 “元宇宙” 一詞，轉而披上 AI 和情緒價值的外衣，將自身定位為 “AI+ 沉浸式社交平台”，並把用户為獲得附加功能所購買虛擬物品以及繳納的訂閲費表述為 “情緒價值服務費用”。

事實上，Soul 業務實質始終未發生改變，就是基於用户的興趣圖譜等匹配陌生人，提供交友渠道。

在匹配過程中，Soul 的用户可以通過購買 APP 內的虛擬物品、繳納會員費等增值服務提高推薦機會，這構成了其主要收入來源。

“用户可購買 Soul 幣或訂閲成為會員，以解鎖高級情緒價值服務，包括我們平台上的各種虛擬物品及會員特權。” Soul 表示。

2022 年至 2024 年，Soul 旗下來自 C 端用户充值（情緒價值業務）的收入分別為 15.19 億元、16.67 億元和 19.69 億元，佔比在 8-9 成。

隨着招股書中關於業務表述的變化，Soul 對於行業成長性的預測發生了較大的變化。

Soul 原本將元宇宙的發展視為未來移動社交網絡的增長動力。

“預期社交元宇宙將通過將用户帶入更廣闊的數字境地，並提供更進一步的參與度，以推動開放式移動社交網絡的增長。” Soul 在 2023 年版的招股書中指出。

但如今 Soul 將未來增長潛力與 “AI+ 沉浸式情緒經濟” 關聯——Soul 援引弗若斯特沙利文資料，2024 年中國 “AI+ 沉浸式情緒經濟” 市場規模為 71 億元，預計 2030 年達到 900 億元，期間年複合增長率為 52.8%。

不過修改業務表述背後，Soul 確實推出了自研 SoulX 與 AI 驅動的推薦系統，但其更關鍵的動力或許還是源自 AI 熱度的高居不下。

事實上，今年以來業務表述向 AI 靠攏已成為不少港股 IPO 項目的慣常操作。

衝刺港股 IPO 的深圳市華曦達科技股份有限公司（下稱 “華曦達”）便打出 “AI Home” 概念，但核心產品就是電視盒。

今年 7 月，證監會在對華曦達境外上市的備案反饋意見中便提到 “請用通俗易懂的語言説明你公司業務經營模式”。

不過 Soul 的 AI 驅動推薦系統背後主要還是會結合地理位置來進行匹配推薦。

信風實測來看，雖然 Soul 在用户註冊的時候會通過測試 MBTI 人格類型將用户分到對應的範圍，但仍結合地理位置等因素促成用户匹配。

此番 IPO，Soul 計劃將募資額用於進一步提升 AI、GPU 及資料分析等能力。

（信風實測截圖）

從產品設計來看，Soul 和競對之間確實存在一定的差異。

例如米連科技的伊對主要基於用户關係鏈數據的分析，並通過年齡、生活偏好、關係意向等資料進行用户之間的匹配，並引入紅娘促成雙方進行視頻互動，聚焦下沉市場人羣；

Soul 則創造了更為私密的空間，用户無需展示真實姓名、外貌或社會標籤，以興趣圖譜等算法匹配的方式促成陌生人進行交流，定位羣體為 Z 世代（出生於 1990 年至 2009 年間的人羣）。

與同類 APP 相比，Soul 的優勢主要體現在更高的毛利空間和龐大規模的活躍用户羣體。

Soul 的算法撮合機制所帶來的優勢是更高的毛利率，2024 年毛利率達到 83.7%，高出米連科技超 38 個百分點，略高於 Tinder 母公司 MATCH（MTCH.O）。

即便如此，Soul 仍未盈利，2024 年淨虧損達到 1.49 億元。

這主要是受到對賭協議的影響。

Soul 以上市作為對賭向投資者發行了可贖回股份，形成了一定規模的金融負債。2024 年可贖回股份及贖回義務的金融負債賬面值變動金額達到 4.31 億元。

若剔除該數據的影響，則 Soul 的 2024 年經營利潤可達到 2.95 億元。

Soul 的活躍用户規模也優於米連科技，截至 2024 年末月均活躍用户規模達到 2600 萬，相比之下米連科技只有前者的 30% 左右。

儘管坐擁龐大規模的用户羣體，Soul 變現並不容易，2024 年付費比率僅為 6.3%，低於米連科技超 5 個百分點。

或是意識到大規模引流用户所所帶來的變現效果並不可觀，Soul 降低了營銷成本。

2024 年，Soul 的銷售及營銷開支為 8.89 億元，佔收入的比例達到 40.2%，較 2022 年降低了超 1 成。

信風實測來看，Soul 為了商業化已然是 “絞盡腦汁”。

Soul 針對用户的匹配提供了定位卡、時光卡等各類虛擬卡。以定位卡為例，只要用户付費，甚至可以修改定位匹配其他城市的用户；時光卡則是為用户提供篩選匹配方年齡選擇的綠色通道；甚至是用户之間匹配的提速都可以通過購買加速卡實現。

如何在堅守核心定位的前提下持續提升變現效率，正成為 Soul 長期面臨的核心命題。