Morgan Stanley: Humanoid robots are "overheated in the short term and underestimated in the long term," with commercialization being the key to victory or defeat

人形機器人行業正處在一個充滿矛盾的十字路口，市場情緒在短期炒作與長期巨大潛能之間搖擺。

據追風交易台消息，投資銀行摩根士丹利在最新發布的行業展望報告中指出，人形機器人領域呈現出 “短期被過度炒作，但長期潛力被低估” 的鮮明特徵。

一方面，短期市場情緒高漲，訂單數據亮眼，但背後隱藏着交付不確定性的風險。另一方面，其長期潛力被嚴重低估，摩根士丹利預測到 2050 年全球市場規模可達 5 萬億美元，遠超當前汽車產業。

報告認為，儘管行業發展迅速，但商業化落地將是決定未來成敗的關鍵勝負手，也是驗證行業真實價值的試金石。

短期過熱：訂單激增下的現實考驗

報告指出，中國市場在 2025 年下半年展現出驚人的熱度，集成商宣佈的訂單總額已超過 20 億元人民幣（約合 3 億美元），主要來自工業、商業服務和數據中心三大領域。

然而，光鮮的數字背後存在隱憂。大摩強調，“儘管標題引人注目，但我們承認許多訂單今年無法完成交付，其中一些只是 ‘框架訂單’，執行確定性很低。”

這種現象伴隨着業內公司激進的出貨目標——部分企業預計 2026 年出貨量可達 10 萬台。相比之下，摩根士丹利基於 “有限的工作能力” 對近期增長持更保守的估計。

長期低估：五萬億美元賽道的宏大敍事

與短期的不確定性形成鮮明對比的是，人形機器人的長期市場空間被遠遠低估。摩根士丹利的全球可尋址市場（TAM）模型給出了一個震撼的預測：到 2050 年，全球人形機器人保有量將達到 10 億台，年收入市場規模可達近 5 萬億美元。

這是一個什麼概念？報告對比指出，2024 年全球前 20 大汽車製造商的總收入約為 2.5 萬億美元。這意味着，人形機器人的遠期市場規模可能是當前全球汽車產業的兩倍。

具體來看，報告預測：

• 到 2036 年，全球累計部署量約 2370 萬台。
• 到 2040 年，這一數字將躍升至 1.34 億台。
• 到 2050 年，僅中國市場的保有量就將超過 3.02 億台，高收入國家（含美國）保有量約 2.96 億台。

這一宏大的長期敍事，是支撐該賽道長期投資價值的核心基石。

價格方面，報告假設高收入國家的機器人初始售價為 20 萬美元，到 2040 年降至約 5 萬美元；而其他市場的初始售價約為 5 萬美元，到 2050 年有望降至 1.5 萬美元左右。成本的持續下降將是推動其從工業走向商業乃至家庭應用的關鍵。

摩根士丹利認為，隨着技術成熟和成本下降，人形機器人將首先在商業領域普及，隨後進入家庭。報告預測，到 2050 年，商業應用將佔總量的絕大部分，約 9.35 億台，而家庭應用約為 8400 萬台。這一宏大願景正是吸引眾多科技巨頭和初創公司投身其中的根本原因。

商業化落地：從 “秀肌肉” 到 “算 ROI”

報告明確指出，當前行業發展的關鍵勝負手在於商業化落地。行業參與者日益達成共識：“在工業環境中，機器人的形態因素變得不那麼重要；投資回報率（ROI）才是關鍵指標，由效率、準確性和成本驅動。”

這意味着，單純展示技術先進性（“秀肌肉”）的階段正在過去，能否在真實場景中為客户創造價值（“算 ROI”）成為檢驗公司的唯一標準。

目前已有一些積極的商業化案例：

• Figure AI：其 Figure 02 機器人在寶馬集團斯巴坦堡工廠的生產線上，於過去 6 個月內參與了 3 萬輛汽車的生產，累計安裝了超過 9 萬個部件。
• Booster Robotics：自 2023 年 8 月成立以來，已向全球 20 多個國家的 200 多個客户交付了超過 700 台人形機器人。
• 優必選（Ubtech）：預計到 2026 年，其工業人形機器人產能將達到 5000 台。

報告同時強調，軟件將是 “關鍵的競爭差異化因素”，而硬件供應鏈（除減速器外）已基本實現國產化（>90%），為商業化提供了基礎。

中國人形機器人的雄心

中國市場的發展得到了政策和資本的強力驅動。報告梳理，自 2023 年以來，從中央到地方出台了一系列支持政策。近期，中國工信部成立了人形機器人標準化技術委員會。

據澎湃報道，11 月 24 日，中國工業和信息化部官網公示，來自宇樹科技股份有限公司的王興興和來自智元創新（上海）科技股份有限公司的彭志輝擬任人形機器人標準化技術委員會副主任委員。

更值得投資者關注的是資金支持。報告統計，各地已宣佈成立多個相關基金，總規模達到約 1870 億元人民幣，為產業發展提供充足的資本彈藥。一級市場上，融資競賽也異常激烈，Unitree（宇樹科技）和 Leju（樂聚機器人）正衝刺 IPO，而優必選、Dobot 等上市公司則通過配售進行垂直整合投資。

這種 “政策 + 資本” 的雙輪驅動模式，為中國在全球人形機器人競賽中提供了獨特的優勢，也預示着行業將從技術探索期加速邁向商業化推廣期。

摩根士丹利最新報告揭示了人形機器人市場 “短期過熱，長期低估” 的矛盾現狀。對投資者而言，關鍵在於穿透短期超過 20 億元人民幣但含 “水分” 的訂單數據，聚焦於商業化落地和 ROI 驗證。儘管面臨現實挑戰，但報告預測 2050 年全球市場規模將達 5 萬億美元，潛力巨大。在中國，約 1870 億元的政策基金和活躍的資本市場正強力驅動產業發展，軟件能力將成為最終的勝負手。

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