Who is swimming naked when the tide goes out? Goldman Sachs warns: severe oversupply, prices of aluminum, lithium, and iron ore will plummet in 2026, only copper prices will "stand out"

今年以來，在美聯儲降息預期、美元貶值及中國增長前景改善等宏觀利好 “潮水” 的推動下，工業金屬價格普遍大漲，週三，銅價甚至一度衝上 11540 美元/噸的歷史新高。

據追風交易台，高盛在 12 月 3 日發佈的報告中發出警告：這股由投機情緒驅動的潮水即將退去，除了銅以外，工業金屬市場即將面臨嚴重的供應過剩。

• 銅（看多）： 儘管近期突破 11,000 美元/噸的歷史高位不可持續，但銅仍是高盛的 “首選” 金屬。由於電網及 AI 基礎設施的結構性需求，銅價在 10,000 美元/噸有堅實底部。
• 鋁、鋰、鐵礦石（看空）： 這三類金屬將在 2026 年全面進入過剩週期。高盛預測，到 2026 年底，鋁、鋰、鐵礦石價格將較現貨價格分別下跌 18%、23% 和 17%。

銅：供應受限，需求堅挺的 “天選之子”

高盛唯獨對銅的前景表示樂觀，但也強調其價格並非無限制上漲。報告認為，到 2026 年，銅價將在 10,000 美元至 11,000 美元的區間內運行。

銅市的強勢主要源於兩個方面：

• 供應端的結構性瓶頸：報告指出，今年全球多個主要銅礦（如 Kamoa-Kakula、El Teniente）發生事故，凸顯了老舊礦山和複雜地質帶來的挑戰。礦山供應增長受限，為銅價提供了堅實的底部支撐。
• 需求端的結構性增長：電網升級、電力基礎設施、人工智能和國防等戰略性領域的投資，正帶來強勁且持續的銅需求。高盛預計，僅電網和電力設施一項，到 2030 年就將貢獻超過 60% 的銅需求增長。

值得投資者關注的是，高盛特別提到了一個短期催化劑：市場預期美國可能在 2026 年中期對精煉銅徵收至少 25% 的關税。這導致交易商提前將銅運往美國囤積，從而收緊了美國以外市場的供應。基於此，高盛將 2026 年上半年的 LME 銅價平均預測從 10,415 美元/噸上調至 10,710 美元/噸。

儘管如此，高盛也提醒，銅價近期突破 11,000 美元主要基於對未來的 “預期”，而非當前基本面。該行預測 2025 年全球銅市將過剩 50 萬噸，到 2026 年過剩量收窄至 16 萬噸，市場僅從過剩走向平衡，短期內不會出現嚴重短缺。

鋁市場正面臨供需雙殺的局面，高盛建議做空鋁。

1. 供應海嘯即將到來：當前的高價格正在刺激過多的新增供應，尤其是來自印度尼西亞和印度的新增產能。高盛預計，2026 年全球鋁市場將從今年的平衡轉為 110 萬噸的過剩。中國在海外的一系列投資項目將在 2026 年集中釋放產能。

2. 需求端面臨替代風險：隨着銅鋁價格比率擴大，雖然部分領域出現了 “以鋁代銅”，但在汽車製造領域，由於成本考量，製造商正從鋁轉向更便宜的鋼鐵。例如，美國鋼鐵生產商 Cleveland-Cliffs 已宣佈向受鋁供應中斷影響的客户提供鋼鐵替代品。

3. 價格預測：鑑於上述因素，高盛維持看空立場，預計 LME 鋁價將在 2026 年第四季度跌至 2,350 美元/噸。

儘管鋰價近期從五年低點反彈，甚至突破 11,000 美元/噸（碳酸鋰），但這只是短期現象。

1. 短期緊缺源於儲能需求：高盛上調了短期鋰價預測，原因是能源存儲系統（ESS）的需求強於預期，且中國部分鋰雲母礦因虧損暫停運營，減少了原料供應。

2. 2026 年下半年重回暴跌：這種緊缺不可持續。隨着來自非洲和澳大利亞的鋰輝石供應增長，以及此前關閉的中國鋰雲母產能重啓，市場將在 2026 年下半年重新轉為寬鬆。高盛預測，到 2026 年底，鋰價將較現貨價格下跌 23%，至 9,500 美元/噸左右。

鐵礦石的基本面在近幾個月已大幅惡化，2026 年的前景更為黯淡。

1. 同時面對供應衝擊與需求萎縮：高盛預計，2026 年中國港口鐵礦石庫存將激增 5,100 萬噸。

• 供應端： 除了澳大利亞和巴西的增量外，幾內亞的西芒杜（Simandou）項目將在明年向市場輸送 2,000 萬噸鐵礦石。
• 需求端： 預計 2026 年全球海運鐵礦石需求將下降 1%，其中中國鋼鐵產量預計下降 2%。

2. 價格預測：為了將高成本的海運供應（如印度出口）擠出市場，鐵礦石價格必須下跌。高盛預測，SGX 鐵礦石價格將在 2026 年底跌至 88 美元/噸（經普氏指數規格調整後為 86 美元/噸）。

高盛的報告揭示了一個殘酷的現實：當前的工業金屬上漲很多是建立在沙堆之上的。對於投資者而言，2026 年的策略應當是 “去偽存真”——做多具有結構性短缺邏輯的銅，同時堅決迴避或做空將面臨巨大供應壓力的鋁、鋰和鐵礦石。