Next week, the "Google Chain Core" Broadcom earnings report is coming

本文作者：葉慧雯

來源：硬 AI

12 月 4 日，據花旗和高盛最新發布的研報，在即將於 12 月 11 日盤後發佈的 2025 財年第四季度（F4Q25）財報中，受益於谷歌向外部客户開放 TPU 的使用以及整體 AI 支出的強勁增長，博通預計將再次實現 “擊敗並上調” 的強勁表現。

AI 收入爆炸式增長：花旗預計 2026 財年（F26）博通的 AI 收入將同比暴增 147%，達到驚人的 493 億美元。高盛則預計該增速將超過 100%。

核心驅動如日中天：谷歌正在擴大其 TPU 業務至外部客户，疊加 OpenAI、Anthropic 和 Meta 的需求，成為了推高預期的核心引擎。

泡沫還是盛宴？：花旗直言這感覺像 “泡沫”（OpenAI 的資本開支將遠超其收入），但在泡沫破裂前，半導體估值仍有上漲空間，只要資金還在追逐 AI。

目標價上調：花旗重申買入評級，目標價 415 美元；高盛將目標價上調至 435 美元。

對於即將到來的 12 月 11 日財報，機構投資者的胃口已經被吊高，但這並非沒有理由。

花旗研報明確指出，預計博通 F4Q25 的營收將達到 175 億美元（環比增長 9%），高於市場共識。

這主要得益於 AI 銷售額的持續攀升。在利潤端，花旗預計每股收益（EPS，剔除股權激勵 SBC）為 1.96 美元，同樣高於市場普遍預期的 1.87 美元。值得注意的是，博通在過去連續四個季度均跑贏了市場及花旗自身的預期。

更為關鍵的是指引。花旗預計博通將給出高於市場預期的 F1Q26 營收指引，預計達到 180 億美元（市場共識為 184 億美元，此處花旗預測略保守但仍看好谷歌放量帶來的上行空間），毛利率預計維持在 76.0% 的高位。

博通作為 “谷歌鏈” 的核心標的，其邏輯正在發生質的飛躍。

根據花旗的詳細拆解，博通 2026 財年的 AI 銷售額預計將同比增長 147%，達到約 493 億美元，佔其總營收的比例將從 2025 財年的 31% 飆升至 53%。

這一增長的核心驅動力來自谷歌——谷歌不僅在自身業務中大量使用 TPU，更開始將 TPU 資源擴展給外部客户使用。此外，Anthropic、Meta 和 OpenAI 的訂單也是關鍵增量。

高盛的數據也印證了這一趨勢。高盛預計 2026 財年博通 AI 收入為 454 億美元（同比增長 128%），2027 財年將進一步增長至 773 億美元。高盛特別提到，投資者應重點關注谷歌 Gemini 3 發佈後的積極數據點，以及博通 Tomahawk 6 芯片在網絡連接領域的規模化應用。

花旗的研報中包含了一個發人深省的觀點：“這感覺像是一個泡沫……但我們不知道它何時會破裂。”

花旗將其與 90 年代末的互聯網泡沫進行了對比。目前，OpenAI 已宣佈了總計 26 吉瓦的算力容量計劃。根據花旗 AI 分析師的測算，每吉瓦的成本約為 500 億美元，這意味着到 2030 年，僅 OpenAI 一家的累計資本支出就可能高達 1.3 萬億美元。

這一數字遠超預期的收入回報。即便假設 OpenAI 的收入到 2029 年增長 14 倍至 1630 億美元，其當年的預期資本支出仍將高達 7000 億美元（相比之下，四大雲巨頭的總資本支出預計為 6000 億美元）。

儘管花旗認為這種 “支出遠超收入” 的模式具有泡沫特徵，但在企業對 AI 服務的需求放緩或 IPO 融資能力枯竭之前，半導體公司的估值仍有繼續走高的空間。現在的策略是：在泡沫破裂前，繼續做多。

除了 AI 業務的狂飆突進，博通的非 AI 半導體業務也傳來了好消息。這部分業務（佔 F25E 銷售額的 26%）在經歷了從 2023 年 1 月峯值（65 億美元）下跌約 39% 的調整後，目前已穩定在約 40 億美元的水平。

花旗指出，非 AI 業務的復甦將有助於抵消 AI 業務（定位於大規模定製芯片 ASIC）帶來的毛利率稀釋效應。

基於對未來兩年盈利能力的極度樂觀，兩家大行均給出了積極的目標價：

• 花旗： 重申 “買入” 評級，目標價 415 美元。這是基於 2027 財年預估每股收益（剔除 SBC）的 30 倍市盈率給出的。花旗目前的 F26 和 F27 每股收益預期分別比市場共識高出約 10%。
• 高盛： 將目標價從 380 美元上調至 435 美元。高盛同樣上調了 F26 和 F27 的每股收益預期（平均上調 14%），並認為市場尚未完全消化 2026 財年 AI 收入翻倍的預期。

下週的博通財報不僅僅是關於過去三個月的總結，更是關於 2026 年 AI 資本開支盛宴是否持續的風向標。只要谷歌和 OpenAI 還在瘋狂燒錢，博通就是這場遊戲中最大的賣鏟人之一。