The market holds its breath for the "delayed judgment": September PCE will be announced tonight. If inflation remains sticky, will it shake the consensus on the Federal Reserve's interest rate cut next week?

美股在經歷了一個劇烈波動的 11 月後，重新逼近歷史高位。但在這輪反彈背後，投資者的情緒並不輕鬆：一邊是通脹遲遲難以回落，一邊是就業市場逐步降温，宏觀信號相互矛盾。

在這樣的背景下，今晚即將公佈的9 月 PCE（個人消費支出價格指數），成為市場眼中一份 “遲到卻關鍵的判決書”。受美國政府停擺影響，9 月 PCE 與個人收入報告推遲到 12 月 5 日美東時間上午（北京時間晚上）發佈，原定發佈時間為 10 月 31 日。

華爾街預計，美聯儲偏好的核心個人消費支出價格指數 (PCE) 將在 9 月同比上漲 2.8%，高於 8 月的 2.7%，這將是自 2024 年 4 月以來的最高水平。如果數據符合預期，核心 PCE 通脹將連續 55 個月高於美聯儲 2% 的目標。

此外，9 月 PCE 物價指數預計環比上漲 0.3%，核心指數上漲 0.2%。年化數據方面，整體 PCE 漲幅預計維持在 2.9% 不變。

儘管通脹數據可能令人失望，市場仍預期美聯儲下週將降息 25 個基點，CME FedWatch 工具顯示降息概率達 87%。政策制定者面臨雙重壓力：一邊是粘性通脹，另一邊是日益疲弱的就業市場。

週五亞洲和歐洲股指期貨上漲 0.2%-0.4%，MSCI 全球股指距離 10 月創下的歷史收盤高點僅差 0.5%。美元指數走低，正朝着五週內第四次周跌邁進。

數據真空中的市場焦慮

近期，美國經濟釋放出強烈的 “分裂信號”。

一方面，ADP 就業數據和消費者信心調查等 “軟數據” 持續走弱，招聘放緩、求職人數上升，市場關於經濟衰退的討論再度升温；另一方面，零售商財報卻異常亮眼，Dollar General、Macy’s 等公司顯示出消費者依然在持續支出，而黑色星期五的消費金額也遠超預期。

Nationwide 首席市場策略師 Mark Hackett 直言：“軟數據已經變得越來越不可靠，所以投資者開始更加依賴 PCE 這樣的硬數據來 ‘填補空白’。”

這也讓今晚的這份報告，成為檢驗當前市場樂觀情緒是否站得住腳的關鍵。

就業放緩 vs 通脹頑固：美聯儲夾在中間

當前美聯儲面臨典型的 “雙重使命衝突”——控制通脹：需要維持高利率；穩定就業：需要儘快降息

而現在，就業轉弱的壓力，正在壓過通脹的警報。

週四公佈的數據顯示，上週初請失業金人數降至三年低點，就業尚未 “失控”；但企業裁員、招聘放緩的趨勢仍未扭轉。一系列數據雖然表明勞動力市場 “沒有崩潰”，卻也很難讓人對增長前景徹底放心。

策略師 Jack Janasiewicz 指出：“通脹可能會維持黏性，但並不會重新失控。相較之下，如果失業率加速上升，對經濟的打擊將更大。”

也正因如此，目前利率期貨市場顯示，美聯儲下週降息 25 個基點的概率高達約 87%。這也是近期美股、全球股市回暖的主要推手之一。

Strategas 的 Don Rissmiller 表示："基於及時數據和具有領先指標特性的報告，美國勞動力市場並未崩潰。我們仍相信美聯儲將在 12 月再次降息 25 個基點。"

若 PCE 超預期，市場或被迫 “重新定價”

問題在於，如果今晚的 PCE 數據明顯高於預期，比如核心通脹環比反彈至 0.3% 或以上，年率重新站上 3%，那麼市場的降息預期是否會被動搖？

目前標普 500 指數距離歷史高位僅差約 0.5%，納指和全球股票指數也幾乎回到 10 月創下的記錄附近。換句話説：市場已經 “提前慶祝” 了美聯儲的轉向，任何超預期的通脹數據，都可能成為年末行情的 “冷水”。

巴克萊甚至指出，目前市場已經幾乎完全定價了 12 月的降息，併疊加了 “年末慣性上漲 + FOMO 情緒”，這讓短期回調風險悄然上升。

簡單來説，今晚的 PCE 數據將決定三條可能的路徑：

1. 符合預期（0.2% / 2.9% 附近）→ 降息預期強化，年底聖誕行情延續

2. 低於預期→ 市場風險偏好繼續回暖，美股或衝擊新高

3. 高於預期→ 利率預期重新定價，市場可能出現快速回調

在宏觀不確定性如此複雜的環境下，這份 “遲到的通脹答案”，或許將真正決定：美聯儲下週的降息，是穩健轉向，還是一次危險的豪賭。