Investing in Moore Threads with a 7-fold floating profit, why does he dare to make a heavy bet? TuoFeng Chairman Lu Chunlin: Conducted tracking research for 6 months, focusing on three aspects

福州閩江畔，盧春霖沏了一壺肉桂，這位福州市拓鋒私募基金管理有限公司（以下簡稱拓鋒）的董事長顯得既鬆弛又敏鋭。

這背後，是盧春霖在摩爾線程（SH688795，股價 600.5 元，市值 2823 億元）的融資過程中壓下的重注。

“一下就達成共識了，沒有一票是否決的。因為之前投過相關領域，看得越來越清楚。而且寒武紀的成功讓我們認清楚了這個方向。” 回憶團隊投資摩爾線程的決策時，盧春霖説道。按照 12 月 5 日收盤價計算，拓鋒在摩爾線程的投資浮盈超過 700%。

窗外車水馬龍，而盧春霖的腦海裏裝的是一張價值千億元的中國半導體版圖。如果説寒武紀（SH688256，股價 1355 元，市值 5714 億元）的成功讓他嶄露頭角，那麼摩爾線程的上市，則讓這家隱匿在福建的投資機構浮出水面。

作為摩爾線程的重要股東，盧春霖不僅押中了中國 GPU（圖形處理器）的 “獨角獸”，更投資了沐曦集成電路（上海）股份有限公司（以下簡稱沐曦）、北京清微智能科技有限公司（以下簡稱清微智能）等多張半導體王牌。

這是一場關於技術信仰的豪賭，也是中國本土資本在 “卡脖子” 時代下的生存進化論。

始於寒武紀：從 “財務投資” 到 “產業資本” 的蜕變

據官網，拓鋒是一家完全市場化、專業化、規範化運作的私募股權投資基金管理公司。

“如果你只是有錢，在半導體這個圈子裏，你連門都敲不開。” 盧春霖説道。

時光倒回 2018 年。彼時的中國創投圈，互聯網紅利見頂，硬科技剛剛萌芽。盧春霖和他的團隊面臨着一個嚴峻的拷問：在巨頭林立的資本市場，一家福建的私募機構憑什麼活下去？

“我的投資生涯始於 20 世紀 90 年代末，當時中國資本市場正處於萌芽階段。早期，我主要從事證券分析和資產管理，在華夏證券與現在的中信建投積累了豐富的市場經驗。但真正讓我決心聚焦半導體領域的，是源於 2010 年後的宏觀趨勢和微觀洞察。早年我是做財務資本的，乾的是偏投行端的事。但做了十幾年，發現路越走越窄。” 盧春霖回憶道。

他口中的 “窄”，源於中國資本市場發行制度的劇烈變革。從最早的 “額度制” 到 “通道制”，再到如今的 “註冊制”，尤其是科創板推出了針對未盈利科技企業的 “第五套標準”，遊戲的規則徹底變了。

“以前看財務報表、做對賭、搞 IPO 套利的那一套，在硬科技時代行不通了。” 盧春霖總結。

拓鋒的轉型切口，選在了 “國家隊” 的搖籃——中國科學院計算技術研究所（以下簡稱中科院計算所）。通過中科院計算所成立合資基金中科圖靈洛陽投資管理中心（有限合夥）（以下簡稱圖靈洛陽），盧春霖拿到了一張通往中國頂級硬科技圈的 “入場券”。

“2015 年，我們與中科院計算所建立了戰略合作。中科院計算所是中國計算技術的搖籃，擁有深厚的科研底藴。通過合作，我們接觸到了寒武紀項目——當時還只是一個實驗室成果。寒武紀的團隊展示了 AI 芯片的顛覆性潛力，其思元系列芯片旨在打破英偉達和 AMD 的壟斷。我被他們的願景打動，但也看到了挑戰：芯片研發週期長、投資大、風險高。然而，中科院的科研支持與我們的資本視角結合，讓我們相信，通過生態型投資，可以降低風險，加速產業化。” 盧春霖説道。

寒武紀招股書顯示，拓鋒持股的圖靈洛陽在 2018 年 7 月和 2019 年 1 月兩次參與了寒武紀增資。

“我覺得（投資）寒武紀是運氣成分，是因為我們對中國科學院抱有敬畏之心。對技術路徑和國家戰略需求的判斷是基於這種敬畏，所以投寒武紀更多是運氣。” 盧春霖説道。

盧春霖心裏清楚，“運氣” 如果不轉化為系統性的打法，很快就會耗盡。於是，當摩爾線程、沐曦等第二波國產 GPU 創業潮來襲時，盧春霖不再是一個單純的財務投資人，而是一個帶着資源入局的 “產業資本”。

重倉 “中國英偉達”：歷時 6 個月的跟蹤調研

在摩爾線程的招股書中，有兩家股東與拓鋒有關：福建吉芘酉科技投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱福建拓鋒）和沛縣乾曜興科技合夥企業（有限合夥）（以下簡稱沛縣乾曜）。

盧春霖向記者證實，拓鋒投資摩爾線程的路徑並非單兵作戰。“沛縣乾曜背後的股東上海諸神諮詢管理有限公司的核心股東陳柏霖，是拓鋒的合夥人。” 盧春霖表示。

陳柏霖也是福建人。這種基於地緣和血緣的信任紐帶，讓福建資本在資本市場上展現了驚人的爆發力。

“我個人與陳柏霖先生的合作也起到了關鍵作用。陳柏霖先生是知名投資人和拓鋒的合夥人，他通過上海諸神資本早期佈局了多個半導體項目。他的視野和資源幫助我們卡位了摩爾線程等明星企業。例如，2022 年，由陳柏霖先生引薦了摩爾線程團隊，那時公司剛成立不久，但團隊背景強大（核心成員來自英偉達），技術路徑清晰（全功能 GPU）。我們迅速決策，參與了後續輪次投資。” 盧春霖表示。

盧春霖透露，拓鋒對摩爾線程進行了長達 6 個月的跟蹤調研，重點考察三個方面：第一，技術架構方面，摩爾線程的 “元計算平台” 強調軟硬件協同，支持圖形渲染和 AI 計算，兼容主流框架如 TensorFlow（谷歌旗下端到端的開源機器學習平台）和 PyTorch（Facebook 旗下開源深度學習框架）。這與純硬件公司不同，更易生態適配。第二，市場時機方面，2023 年美國升級芯片管制，國產 GPU 需求爆發。摩爾線程的產品可用於數據中心、雲遊戲、自動駕駛等領域，市場空間巨大。第三，團隊能力方面，創始人張建中先生有 20 年 GPU 經驗，團隊曾主導多款芯片量產。

“2023 年，在摩爾線程融資困難階段，我們參與 B+ 輪投資 2 億元；2024 年追加 Pre-IPO 輪 1.8 億元。” 盧春霖表示。

投資之外，拓鋒也進行了賦能。

“產業資本做的事情，是需要對企業賦能。” 盧春霖向記者覆盤了一個細節。作為芯片設計公司，摩爾線程對配套有着巨大的需求，且對品質要求極高。而盧春霖敏鋭地發現，國際 GPU 巨頭的供應商之一，恰好在他的資源池裏。

“我對張建中説，國際 GPU 巨頭用的就是這家公司，質量非常穩定。我又去跟這家公司説，摩爾線程是中國的英偉達，潛力無限。”

在盧春霖的撮合下，雙方不僅建立了業務合作，同時也幫助摩爾線程吸引了股東。

根據摩爾線程招股書，截至上市前，福建拓鋒在 2023 年 10 月以 2 億元的價格認購了摩爾有限新增註冊資本，並在後續的股份制改造及增資中持續持有大量股份，截至發行前持有 509.3424 萬股，持股比例達 1.27%。此外，與拓鋒關係緊密的沛縣乾曜位列前十大股東，持股比例高達 4.25%。

截至 12 月 5 日收盤，福建拓鋒對摩爾線程的持股市值已經達到 30.6 億元，以此計算，拓鋒的投資回報率已經高達 705%。

半導體投資版圖：在 “卡脖子” 困境中尋找千億元市值的確定性

盧春霖認為，拓鋒定位為 “生態型產業投資基金”，與傳統財務投資有本質區別。傳統投資往往看重財務指標和短期回報，追求快速退出；而拓鋒的生態型打法強調 “價值共創” 和 “長期陪跑”。

“作為產業資本，我們理解除了整合資源，帶頭人一定要趕得上趟，沒趕上就會被邊緣化。所以會有焦慮。科技行業人才屬性非常強，不像房地產是資金密集型。我們當時跟創業者不斷分享，除了我們疊加資源、投錢，還希望他們具備證券化的高度認同感和戰略意識。” 盧春霖説道。

在拓鋒辦公室的入口，擺放着其投資多家公司的介紹。除了寒武紀和摩爾線程之外，還有沐曦和清微智能等多家公司。“為什麼投了摩爾線程還要投沐曦？甚至還要投清微智能？” 面對記者的疑問，盧春霖給出了他的 “賽馬邏輯”。

“寒武紀是 AI 芯片（NPU，即神經網絡處理器），摩爾線程是全功能 GPU，沐曦也有它的側重點。就像英偉達雖然強大，但也無法覆蓋所有場景。” 盧春霖分析道：“中國市場太大了，不可能只靠一家企業來解決 ‘卡脖子’ 問題。只要在各自的細分賽道（推理、訓練、車端、端側）做到極致，都有機會跑出來。”

這種 “連環投” 的背後，是盧春霖對產業鏈的深刻理解。盧春霖介紹，從芯片設計（寒武紀、摩爾線程），到硬件設備（印製線路板、光模塊），再到未來的 AI 垂直應用，拓鋒正在沿着產業鏈條進行地毯式佈局。

在沐曦的招股書中，同樣可以找到拓鋒的身影。正和啓元（福州鼓樓）創業投資合夥企業（有限合夥）持有沐曦 22.43 萬股，佔比 0.06%。

“現在市場資金雖然多，但如果你沒有深耕細作，很多明星項目你連份額都搶不到。” 盧春霖感嘆，“這就是為什麼我們要強調 ‘賦能’。你得證明你能給企業帶來除了錢以外的價值。”

除了上述投資之外，拓鋒還投資了中科物棲和中科海微。

盧春霖透露，目前，拓鋒半導體投資版圖邏輯包括三個方面，首先是技術覆蓋，從雲端（寒武紀）到邊緣（清微智能），再到終端（中科物棲），形成完整算力鏈條；其次是生態聯動，所有企業可通過拓鋒投資生態網絡共享資源，實現真正良性的競爭與合作關係；第三是風險管理，多元化投資降低單一技術失敗風險。例如，可重構芯片（清微智能）可能成為後摩爾定律時代的突破點。

這位福建投資人正試圖用 “真金白銀” 證明：在中國，硬科技依然是穿越週期的解藥。而對於拓鋒而言，屬於他們的千億版圖拼圖，或許才剛剛完成了一半。

此外，盧春霖認為，半導體行業目前的短板也是投資的重要機會。“我們的供應鏈需要去替代，包括晶圓、設備、光刻機等都是機會。我覺得 5 到 10 年，一定會形成中國的供應鏈體系。換句話説，這 5 到 10 年也是投資的黃金期。”

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