The AMD Story: Breakthrough Chips, Hyperscale Deals, Valuation Risks

AMD 在下一代計算機、人工智能、數據中心和邊緣技術方面處於領先地位。無論是高端的 EPYC CPU 和 Instinct AI 芯片，還是 Ryzen 遊戲電腦和智能 Xilinx 模塊，其產品線都是新工作負載的全方位選擇。它們的運營表現良好，與最大的超大規模客户達成業務合作，並持續創新，因此人們將其視為領導者也就不足為奇。唯一的缺點是，這種樂觀情緒已經在股價中大量體現，幾乎沒有留下錯誤的空間。

AMD 的股票在 2025 年上漲了超過 114%，這得益於人工智能的繁榮。對於長期投資者來説，AMD 仍然是一個具有巨大潛力的優質增長機會，儘管你需要緊緊持有，並準備好應對波動。

競爭格局

AMD 正處於一個競爭激烈的環境中。前競爭對手英特爾在收入和規模上仍然領先，但 AMD 已經顯著縮短了差距。在個人電腦市場，英特爾大約佔據 75% 的 CPU 市場份額，而 AMD 正在高端細分市場中逐步蠶食，並且近年來的市場份額變化顯示出這一點。

在服務器市場，英特爾的市場份額已降至約 50%（幾年前為 90%），其餘的則被 AMD 和少量基於 Arm 的 Graviton 所佔據。英特爾的未來將取決於新產品（Xeon Sapphire Rapids/Granite Rapids、新的 18A 工藝等）和穩定的架構路線圖。

他們的利潤率正在下降（數據中心的利潤率為個位數），歷史上的滯後使 AMD 佔據了優勢，但轉機（Diamond Rapids、18A 工藝）可能會給 AMD 帶來額外的支出。其他 CPU 供應商也在嶄露頭角：考慮到基於 Arm 的（Qualcomm 的新雲 CPU、AWS Graviton）在服務器市場的競爭，以及 M 系列芯片在 Mac 和可能在筆記本電腦中與英特爾的競爭。這一切都可能減緩 AMD 在個人電腦市場的勢頭。

在 GPU 或 AI 加速器方面，Nvidia 遙遙領先。它們在獨立顯卡和數據中心 AI 卡中擁有大部分股份。大多數人認為 Nvidia 的附加卡出貨量超過 90%（剩餘的 10% 由 AMD 和英特爾佔據）。這些改進體現在 AMD 的 Radeon 和 Instinct GPU 上，MI300 將與 Nvidia 競爭，而不是 H100，但 Nvidia 的軟件和市場生態系統（CUDA）已經建立。AMD 正在開發一個開放的 ROCm 堆棧，OpenAI、Oracle 等的合作正在幫助 AMD 獲得動力；然而，Nvidia 仍然是一個重大障礙。其他 AI 芯片製造商（Graphcore、Habana 等）規模相對較小。

AMD 與英特爾之間的動態尤為重要。AMD 完全是無工廠模式；它將製造外包給台積電/三星，而英特爾仍然擁有並大量投資於自己的工廠。這使得它們的資本結構截然不同。行業分析師指出，當 AMD 在 2009 年剝離其工廠時，它成為了一個強大的以設計為中心的競爭者，製造帶來的資金壓力消失，使其能夠專注於芯片。相比之下，英特爾則在尖端工廠（例如英特爾 18A、代工廠建設）上投入了數百億美元。這導致了成本超支和延誤。

AMD 和英特爾現在採用不同的商業模式。AMD 是無工廠且資本輕的，將製造外包給台積電和三星；而英特爾則在重建一個重資本的代工業務。這種分歧對回報很重要：如果增長保持，資本輕的模式可以提供更高的自由現金流，但也面臨代工供應限制的風險。

簡而言之，AMD 的資本輕模式在投資資本回報和自由現金流（幫助資助研發）方面比英特爾的重資產模式更高。正如一位評論員所説，英特爾在看到 AMD 的積極成果後，AMD 在擺脱代工煩惱後迅速騰飛。換句話説，AMD 的盈利能力受益於避免鉅額的工廠支出。

從長遠來看，AMD 較低的資本支出意味着其每美元收入的內在價值可能高於英特爾，但前提是增長持續。

財務概覽

談到 AMD 的財務表現，目前為止非常出色。AMD 最新的第三季度業績超出預期。公司創下了 92.46 億美元的收入，較 2024 年第三季度的收入增長了近 36%。GAAP 毛利率為 52%，表明產品組合仍然符合目標。GAAP 營業收入為 12.7 億美元，GAAP 淨收入為 12.43 億美元，稀釋後每股收益為 0.75 美元，淨收入和每股收益較去年分別增長了 61% 和 60%。

在非 GAAP 方面，表現也相當可觀，非 GAAP 營業收入為 22.38 億美元，非 GAAP 淨收入為 19.65 億美元，稀釋後每股收益為 1.20 美元，幾乎是去年同期的三倍。首席財務官 Jean Hu 稱之為創紀錄的自由現金流，以匹配收入的激增。

這些頭條數字得益於各個業務部門的業績。數據中心在 2025 年第三季度的收入總計為 43.4 億美元，同比增長 22%，得益於對第五代 EPYC 計算處理器和 AMD Instinct MI350 AI 芯片的強勁需求。客户端和遊戲部門的收入創下 40 億美元的記錄，同比增長 73%。客户端（PC）收入創下 28 億美元的記錄（增長 46%），而遊戲（Radeon 加半定製）創下 13.05 億美元的記錄（增長 181%）。嵌入式和自適應收入降至 8.57 億美元，同比下降約 8%，部分行業和網絡組合的放緩導致了這一情況。

管理層保持樂觀。在第四季度，AMD 的目標收入約為 96 億美元（同比增長約 30%），毛利率約為 54.5%，儘管受到與出口管制相關的中國出貨量的影響。

回顧過去五年，AMD 的增長軌跡穩定且龐大。2020 年至 2024 年間，年收入在約 98 億美元到 258 億美元之間變化，複合增長率在 20% 中到高 20% 之間。Ryzen 和 EPYC 在 2021 年大幅增長，但在 2023 至 2024 年間，PC 和加密貨幣市場下滑，2025 年再次受到影響。預計到 2025 年第三季度的最後 12 個月，收入將接近 320 億美元，人工智能和數據中心的需求是主要驅動力。

市場份額的增長是廣泛的。到 2025 年中，桌面 CPU 的市場份額約為 39%，相比幾年前的低十幾百分點有顯著改善。AMD 在服務器 CPU 收入中佔約 40%，並且報告顯示其出貨量佔據了多數，這對長期以來佔據市場的英特爾造成了衝擊。NVIDIA 在人工智能/數據中心 GPU 芯片方面繼續保持領先，但 AMD 正在通過新款 Radeon 型號進一步進軍遊戲領域。

增長催化劑

AMD 在 2025 年及以後有很多重要計劃：儘管競爭依然激烈，但公司迄今為止表現良好。

巨大的生成式人工智能助力。新的 Instinct GPU（MI300/MI350）已大規模生產。到 2025 年，AMD 在數據中心 GPU 方面的季度收入超過 10 億美元，這是公司首次實現這一目標，並且到 2026 年，可能會推出具有顯著性能提升的 MI350X（CDNA4）。這種勢頭支持 AMD 擴展到最近的勝利：AMD 正在與 OpenAI 合作，提供六個 GPU 算力的對比，首批 1-GW 的 MI450 單元將在 2026 年底前推出。Oracle（ORCL）正在推出配備 50,000 個 Instinct GPU 的 AMD Helios 機架設計，亞馬遜、Meta、微軟、IBM 等公司也在大規模部署 AMD GPU 用於人工智能/HPC 任務。這些聯盟和持續的 ROCm 軟件修改使 AMD 在佔領更大份額的人工智能基礎設施市場方面處於極佳位置。

CPU 服務器的市場份額增長

EPYC 在性價比方面繼續超越英特爾，主要雲服務商如 Oracle（ORCL）OCI 和 Google Cloud 正在推出由 AMD 驅動的新實例。Mercury Research 和 PassMark 的數據顯示，到 2025 年中，AMD 在服務器 CPU 收入中的份額已激增至約 40%。每一代 EPYC 核心，包括 Genoa、Bergamo 以及計劃於 2025 年發佈的 Genoa-X，都在核心數量和能效上有所提升。這使得 AMD 能夠進入超大規模數據中心和 HPC 集羣。加上對智能 NIC 冠軍 Pensando Systems 的收購，以及 Xilinx 網絡 IP 的加入，這將創造額外的數據中心機會。即將推出的芯片組，如威尼斯 EPYC（Zen 5），也將推動中期升級。

總的來説，企業和雲中的人工智能推動是 AMD 近期最大的催化劑。這是一條路線圖，一款旨在抓住這一浪潮的 GPU。首席執行官繼續強調，通過追求高性能和自適應計算的創新，AMD 在長期內找到了增長的機會。

估值分析

先進微設備的交易價格處於高位，顯示出投資者對其在人工智能和數據中心長期地位的樂觀預期。但深入分析數字後，發現這種樂觀情緒可能已經反映在價格中。

截至 2025 年底，AMD 的股價接近每股 250 美元，過去 12 個月的每股收益約為 2 美元。這轉化為約 125 倍的市盈率，這在大多數標準下都是一個較高的估值，尤其是與其過去的記錄和其他芯片行業相比。

未來，分析師預計 AMD 在 2026 財年的總利潤將約為每股 5.00-5.50 美元。採取中間值的方法，市盈率約為 48 倍。相比之下，Nvidia 的前瞻市盈率約為 34 倍，而英特爾由於表現較弱，市盈率顯著較低。相對於 Nvidia，AMD 目前被高估，未來預期約為 40 倍；也就是説，投資者願意為未來預期利潤多支付一美元。

其他估值指標也可以得出相同的結論。公司的企業價值/息税折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）約為 69 倍，高於 Nvidia 的 48 倍和英特爾的 20 倍。其市銷率約為 13 倍，市淨率約為 6.9 倍，相比其他芯片製造商都較高。簡而言之，投資者為 AMD 的增長潛力支付了過高的價格。

通過設定前瞻市盈率為 47.6 和 PEG 比率約為 1.2，市場實際上是在對未來收益增長的激進假設進行定價，預計未來幾年收益增長約為 40%。這是一個雄心勃勃的目標。分析師現在預計到 2027 年，年收入將增長 28% 到 35%，主要是由於對人工智能和數據中心芯片的需求。如果 AMD 繼續保持 52-54% 的利潤率並變得更加高效，其每股收益增長可能會提高到 35-40%，這仍然略低於股價隱含的增長。

目前股票的定價昂貴，但並非不理性。它的定價是提前的，公司需要嚴格執行以解釋其股票交易的價格。

需要關注的關鍵風險

儘管有這種樂觀的前景，但仍然存在一些風險可能會削弱投資論點：

供應與地緣政治風險： AMD 是無工廠的，因此依賴於台積電或三星等代工廠。如果這些工廠達到滿負荷、運轉緩慢或成為地震的目標，供應可能會出現問題。此外，美國與中國之間的貿易緊張關係也令人擔憂。新的出口規則阻止了部分 Instinct GPU 銷售給中國，AMD 甚至聲稱其第三季度業績中沒有銷售任何 MI308 單元給中國。這還包括今年早些時候因出口法而進行的 8 億美元的庫存減記。任何貿易禁令都可能切斷 AMD 市場的一部分，或者需要昂貴的解決方案。

競爭 / 價格壓力： 英特爾和英偉達並不會像市場所希望的那樣給 AMD 自由發揮。英特爾可能會降低 EPYC 的成本或給予優惠。每年，英偉達據稱都會發布新芯片，並可能在設計或軟件方面超越 AMD。假設市場上出現過剩的 GPU（一些分析師預計這將在 2024 年發生），GPU 和 CPU 的價格將會降低，從而擠壓 AMD 的平均售價。已經觀察到 AMD 和英特爾服務器 CPU 的大幅折扣，這對利潤率造成了損害。而且不要忘記那些大金主：微軟、AWS 和谷歌等超大規模雲服務商擁有巨大的採購能力，因此他們可以要求供應商提供更好的條款，因為他們在 AI 領域迅速獲得了動力。

總而言之，AMD 的長期敍事涉及 AI 計算、多雲數據中心和邊緣計算，令人印象深刻，但所有這些風險都應被投資者關注。如此高的股票估值使得股票在錯誤方面幾乎沒有餘地。

結論

先進微電子公司在最近的技術趨勢中經歷了所有大型技術趨勢，包括數據中心 AI 和邊緣計算，其最新數據表明其執行得非常出色。對於長期投資者來説，吸引力顯而易見：AMD 不再是一個小眾的處理器生產商，而是服務器硬件和 AI 芯片生產的行業領導者，收入和利潤以兩位數的百分比增長。擁有一系列 EPYC CPU、Instinct GPU、Ryzen/AI PC 和 Versal 自適應芯片，它可以在眾多長期趨勢中乘風破浪。此外，AMD 與微軟、谷歌、甲骨文、OpenAI 等巨頭合作，並獲得了重大合同，如 OpenAI 多吉瓦特企業實施和甲骨文 AI 超級集羣，這證實了行業對其進步的認可。

然而，所有這些都使得 AMD 的價格顯著上漲，因此如果形勢發生變化，幾乎沒有緩衝空間。目前，其估值在一般標準下相當龐大。新的長期投資者必須考慮 AMD 的波動增長潛力與經濟週期、供應鏈危機和激烈競爭的風險。如果樂觀情緒持續，AMD 可能會繼續實現高達十幾% 的收入增長並提高利潤率，價格也將繼續上漲。然而，當執行失去動力或經濟放鬆時，如果執行減弱，回報可能會令人失望。