After Trump questioned Netflix, Paramount acquired Warner Bros.! CEO promises to give shareholders $17.6 billion in cash

在美國總統特朗普對奈飛（Netflix）收購華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）交易提出反壟斷擔憂後，與特朗普關係密切的甲骨文 CEO 埃裏森之子——派拉蒙（Paramount Skydance）CEO 埃裏森（David Ellison）繞過華納董事會，直接向股東發起敵意收購。

派拉蒙提出每股 30 美元的全現金報價，聲稱比奈飛的交易給股東多提供 176 億美元現金，且這一交易獲得監管批准的可能性更高。派拉蒙在一份聲明中表示，華納兄弟探索在 12 周內提交了六份提案，但該公司"從未進行有意義的接觸"。派拉蒙還致信華納兄弟，質疑其出售流程，指控公司放棄了公平競標流程，並預先確定奈飛為贏家。

競購戰升級之際，12 月 8 日週一，華納兄弟和派拉蒙股價雙雙大漲，早盤刷新日高時，前者漲近 8%，後者早盤漲幅擴大到 7% 以上。而奈飛進一步下跌，早盤刷新日低時跌近 5%。

從目前形勢看，這場好萊塢巨頭的爭奪戰遠未結束，據 eMarketer 高級分析師 Ross Benes 表示，奈飛雖處於主導地位，但在抵達終點前仍會經歷曲折。

派拉蒙的敵意收購發生在華納兄弟探索上週五剛與奈飛達成協議之後。奈飛當天公佈，以總價 720 億美元收購華納的影視製作室和流媒體資產，報價為每股 27.75 美元，包含 23.25 美元現金和 4.50 美元股票。而派拉蒙尋求收購華納的全部資產，包括 CNN 和 TNT 等有線電視網絡，總報價達 1084 億美元。

特朗普上週日表態稱，奈飛交易涉及"很大的市場份額，可能是個問題"，並表示將親自參與決策過程。據預測市場 Polymarket 的數據，特朗普表態後，奈飛在 2026 年底前完成收購的概率從約 60% 降至 23%，派拉蒙發起敵意收購後進一步降至 16%。

特朗普的首席經濟顧問、白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）週一進一步指出，特朗普希望對奈飛的收購進行充分的分析，美國司法部將審查流媒體業務的集中度以及合併導致的競爭減少程度。

派拉蒙力推全現金報價

派拉蒙週一向華納兄弟股東提出每股 30 美元的全現金收購方案，總企業價值 1084 億美元。這一報價由 Ellison 家族和私募股權公司 RedBird Capital 提供股權融資支持，並獲得美國銀行、花旗銀行和 Apollo Global Management 提供的 540 億美元債務承諾。

埃裏森週一接受媒體採訪時表示：

“我們所在的華爾街現金仍然為王，相比股東目前與奈飛簽署的交易，我們多提供 176 億美元現金。我們相信當他們看到我們報價的內容時，那就是他們會投票支持的方案。”

派拉蒙的報價相當於較華納兄弟未受干擾的股價溢價 139%，高於奈飛每股 27.75 美元的現金加股票混合報價。關鍵區別在於，派拉蒙尋求收購華納的全部資產，而奈飛僅對影視製作室和流媒體業務感興趣。

奈飛認為，華納有線電視資產最終的分拆價值將達到每股數美元，使其整體報價更具吸引力。但 Ellison 週一表示，他對這些有線資產的估值僅為每股 1 美元，而華納高管私下的估值接近每股 3 美元。

埃裏森透露，派拉蒙 12 月 1 日提交報價後，華納回覆稱需要做某些調整。當派拉蒙做出改變並將報價提高至每股 30 美元后，他卻再未收到華納 CEO David Zaslav 的回覆。Ellison 稱他通過短信告訴 Zaslav，30 美元並非公司的最佳和最終報價，暗示派拉蒙願意出價更高。

此前有報道稱，華納兄弟管理層將奈飛交易稱為"十拿九穩"，同時對派拉蒙的報價持負面態度。埃裏森表示：“我們實際上是在這裏完成我們開始的事情，"是我們讓公司進入競購狀態。”

監管審批成焦點

Ellison 將監管審批作為派拉蒙報價的核心優勢。他週一在採訪中表示："我非常感激與總統的關係。我也相信他相信競爭。當你從根本上審視市場時，允許排名第一的流媒體服務與排名第三的流媒體服務合併是反競爭的。"

他強調，派拉蒙規模較小且與特朗普政府關係友好，因此交易的監管審批流程將更短。派拉蒙背後是全球第二富豪、甲骨文聯合創始人 Larry Ellison，後者與特朗普政府有密切聯繫。特朗普曾公開讚揚派拉蒙去年 8 月完成的收購交易。

奈飛則準備反駁派拉蒙的市場主張。據尼爾森的行業測量數據，奈飛在總電視使用時間中佔比 8%，略低於派拉蒙的 8.2%。按此標準，奈飛在尼爾森排行榜上位列第六，YouTube 排名第一，迪士尼第二。

奈飛預計將主張，在市場分析中應包括 YouTube 和 TikTok 等其他服務，這將大幅縮小其市場主導地位。即使反壟斷審查只關注流媒體，奈飛相信自己最終會勝出，可以指出亞馬遜 Prime 和迪士尼等其他主要競爭對手。

奈飛聯席 CEO Ted Sarandos 上週五在投資者電話會議上表示，他對監管流程"高度有信心"，認為交易有利於消費者、員工和創新。這不僅僅是空話，奈飛還同意，如果交易失敗或未能獲得監管批准，將向華納兄弟支付 58 億美元的分手費，這是有史以來最大的分手費之一。如果華納兄弟決定終止交易以尋求其他合併，則需支付奈飛 28 億美元。

特朗普表態引發市場震動

特朗普週日在前往肯尼迪中心參加活動時，對奈飛收購交易提出潛在反壟斷擔憂。"這需要經過一個流程，我們會看看會發生什麼，"特朗普表示。"但這涉及很大的市場份額，可能是個問題。"

特朗普證實他最近會見了奈飛聯席 CEO Ted Sarandos。據早前媒體報道，Sarandos 最近在白宮與特朗普會面，為收購進行遊説。Sarandos 當時辯稱，奈飛並非全能壟斷企業，幾年前還曾遭遇用户流失。

特朗普表示，奈飛"擁有非常大的市場份額，當他們擁有華納兄弟時，這一份額會大幅上升"，並補充説他將親自參與決策過程。

本週一哈塞特表示，特朗普對重大的、改變社會的合併案持有意見"並不罕見"。但最終，司法部將審查流媒體業務的集中度以及合併導致的競爭減少程度。他説：“我認為總統只是非常希望進行充分的分析，確保我們做出正確選擇。”

奈飛的交易將把全球最大的流媒體平台與另一個頂級平台 HBO Max 合併。司法部反壟斷部門可能認為，該交易將使奈飛對流媒體市場的控制力過大，兩者合併後的市場份額將達到 30%。

奈飛交易面臨多重挑戰

除了特朗普提出的反壟斷問題，奈飛收購還受到來自美國兩黨的議員批評。共和黨眾議員 Darrell Issa 和民主黨參議員 Elizabeth Warren 已經對這一交易提出質疑，認為創建一個擁有近 4.5 億用户的全球流媒體巨頭將損害消費者利益。

歐盟監管機構也可能對奈飛的提議進行深入審查。在英國，該交易甚至在宣佈前就引起關注，上議院成員 Luciana Berger 向政府施壓，要求説明交易將如何影響競爭和消費者價格。

不過，一些分析師認為奈飛可以勝出。有媒體獲悉，奈飛預計將辯稱，超過 75% 的 HBO Max 訂户已經訂閲了奈飛，使它們成為互補而非競爭產品。奈飛預計將論證，通過擁有華納兄弟降低內容成本、消除冗餘的後端技術以及將奈飛與 Max 捆綁，將帶來更低的價格。

摩根士丹利分析師表示，奈飛的動機源於確保對優質知識產權的獨家長期控制，並減少對外部製片廠的依賴，因為公司正在拓展遊戲、現場娛樂和更廣泛的消費者生態系統。獲得華納兄弟探索龐大的知識產權庫，將為其遊戲業務提供即時的可信度、受眾覆蓋和商品化潛力。

Yardeni Research 的華爾街資深人士 Ed Yardeni 表示："我認為這不會真正造成壟斷局面。技術壟斷不會持續太久，因為總有人會找到與之競爭的方法，而且肯定還有很多其他流媒體服務。"

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