Change of leadership means interest rate cuts? Allianz chief pours cold water: FOMC is already fragmented, new officials find it hard to take control

安聯首席經濟顧問 Mohamed El-Erian 今日撰文指出，儘管市場普遍預期特朗普提名的新任美聯儲主席將迅速推動降息，但這種短期市場反應可能會不及預期劇烈，新任主席面臨的真正挑戰在於如何通過深層改革重塑美聯儲的長期信譽。

隨着 “極度鴿派” 的哈塞特被 “內定” 美聯儲主席一任，市場押注，若其實際獲得提名，可能引發短期國債收益率下降、美元走弱以及通脹預期上升，進而拉大長短期利率之間的差距。

然而，El-Erian 9 日在英國《金融時報》發表的評論文章中對此 “潑冷水”。他警告稱，即便提名落地，上述市場走勢也難以持續。這不僅因為預測市場已提前計價，更因為美聯儲公開市場委員會（FOMC）內部日益分裂且缺乏統一戰略願景。新任主席不僅難以在短期內確立權威，還可能面臨現任委員會成員為避免被視為屈從於政治壓力而產生的抵制，這使得單一提名人難以迅速扭轉政策航向。

他強調，相比於市場過度關注的短期降息前景，下任主席對這家全球最重要央行進行的長期體制改革才是影響更為深遠的關鍵所在。在這個結構性變革的時期，美聯儲迫切需要從依賴過時數據的決策模式中走出來，重新校準其分析框架與治理文化。

已計價的預期與受限的權力

針對市場對換帥即降息的樂觀預期，El-Erian 認為這種假設建立在脆弱的基礎之上。首先，市場具有高效的定價能力。在預測市場中，哈塞特目前以顯著優勢領先，這意味着其當選的可能性及其潛在的政策傾向早已被投資者消化，正式宣佈時的邊際影響可能有限。

更為關鍵的是，任何一位新任主席都需要時間在這個龐大的官僚機構中建立權威。El-Erian 指出，當前的 FOMC 已變得更加分裂，由於在 “充分就業” 和 “價格穩定” 的雙重使命以及金融穩定擔憂之間受到相互衝突的信號，委員會缺乏統一的戰略願景。

此外，新任領導者還需應對一個高度敏感的委員會。現任成員對於任何屈從於政治壓力的指控都極為警惕，這種心態可能導致他們即使面對一位決心改變現狀的新主席，也會出於維護獨立性的考量而產生由於慣性帶來的抵制。

“後視鏡” 式決策與信任赤字

文章進一步分析指出，下任主席接手的將是一個過度依賴 “後視鏡” 數據的委員會。這種對過往數據的路徑依賴，使得美聯儲難以準確診斷勞動力市場疲軟等複雜問題。近年來，美聯儲在分析、預測、政策執行和溝通方面屢次失誤，尤其是近期對本週政策會議預期的劇烈波動，暴露了其政策框架缺乏錨定以及前瞻性指引的失效。

機構信譽的受損還因治理問題雪上加霜。儘管部分針對官員財務不當行為的指控未被證實違法，但這已加劇了公眾的不信任。據 Gallup 今年 10 月的一項民意調查顯示，僅有 9% 的美國人認為美聯儲的工作表現 “出色”，遠低於認為其表現 “差勁”（27%）或 “一般”（35%）的比例。這種信任赤字使得美聯儲在面對來自左翼和右翼的政治攻擊時顯得愈發脆弱。

超越降息：亟待進行的結構性改革

El-Erian 認為，所有入圍的候選人似乎都敏鋭地意識到了改革的緊迫性。下任主席的歷史使命不應侷限於降息，而在於推行一系列旨在加強美聯儲績效、捍衞其獨立性的改革。

這份改革清單冗長而具體：包括調整通脹目標的設定方式、修改展示決策者利率預期的 “點陣圖” 發佈機制以及其他溝通慣例。同時，美聯儲還需要更新資產負債表管理策略，加強問責制，強化合規文化，並更廣泛地挑戰內部的 “羣體思維”。

更重要的是，美聯儲的決策邏輯需要從沉迷於需求端管理，轉向更多地關注供給端的發展。El-Erian 強調，全球經濟正處於從全球秩序碎片化到人工智能崛起的重大結構性變革期，美聯儲現有的基於歷史數據的模型已無法充分應對這些變化。如果新任主席能在這些改革議題上推動美聯儲前進，其價值將遠超單純的降息，因為這將恢復這一關鍵機構在變局中引導經濟的有效性與公信力。