财报前夕甲骨文 CDS 创历史新高，3000 亿美元豪赌 OpenAI 引发债市恐慌

甲骨文將於美東時間週三（北京時間週四凌晨）發佈第二財季財報，市場焦點集中在其債務驅動的 AI 基礎設施擴張計劃和對 OpenAI 的高度依賴上。這家企業軟件巨頭今年因與 ChatGPT 創造者 OpenAI 簽署高達 3000 億美元的合同而引發股價狂歡，但隨着 AI 泡沫擔憂升温，投資者情緒已從狂熱轉向謹慎。

甲骨文股價自 9 月 10 日宣佈合同積壓後單日暴漲 36% 以來，已回吐所有漲幅並進一步下跌，目前正在測試 200 日移動均線。儘管年內漲幅仍超過 30%，但 10 月份 23% 的跌幅創下 2001 年以來最差單月表現。與此同時，該公司五年期信用違約掉期 (CDS) 價格飆升至歷史新高，成為投資者對 AI 相關信用風險對沖的熱門工具。

值得注意的是，甲骨文已成為非金融企業中最大的投資級債券發行方，僅 9 月份就通過鉅額債券發行籌集 180 億美元資金。花旗分析師估計，未來三年公司每年需籌集 200-300 億美元債務。

分析師預計甲骨文雲基礎設施業務將推動強勁增長，第二財季收入有望增長 15.3% 至 162.1 億美元，創兩年多來最快增速。但據華爾街見聞此前文章，投資者更關注的是公司如何為其雄心勃勃的數據中心建設計劃提供資金，以及對單一大客户 OpenAI 的過度依賴風險。

舉債超千億，AI 基礎設施投資面臨巨大融資挑戰

甲骨文正通過大舉借債為其 AI 數據中心擴張提供資金。截至 8 月，公司短期和長期債務總額已從一年前的 845 億美元增至 1116 億美元，而現金及等價物則從 106 億美元小幅下降至 104.5 億美元。

花旗美國投資級信貸策略主管 Daniel Sorid 表示，作為信貸投資者，對於需要大量資本的轉型存在"內在的不適感"。甲骨文已通過銀行財團獲得與新墨西哥州和威斯康星州數據中心相關的數十億美元建設貸款。

RBC Capital Markets 軟件分析師 Rishi Jaluria 指出，甲骨文正在考慮各種融資選擇，包括表外融資工具、發行債券、股權融資，或尋求主權財富基金等外國投資者的參與。市場還在討論公司是否能利用供應商融資等選項來減少前期資本需求。

OpenAI 依賴引發單一客户風險擔憂

分析師估計甲骨文資本支出的很大一部分與 OpenAI 相關數據中心綁定。這引發了投資者擔憂，因為估值 5000 億美元但仍未盈利的 OpenAI 如何為其到 2030 年總計超過 1 萬億美元的支出提供資金，相關細節仍然稀缺。

Bernstein 分析師 Mark Moerdler 在研報中指出，3000 億美元的 OpenAI 數據中心合同讓甲骨文面臨"前所未有的單一客户收入敞口"。儘管甲骨文 10 月份表示，預計到 2030 財年雲基礎設施收入將增長至 1660 億美元，並強調新訂單來自多元化客户羣，包括與 Meta Platforms 簽署的 200 億美元新合同。

D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 表示，如果 OpenAI 失敗合同終止，甲骨文需要縮減建設規模、註銷部分合同並着手償還債務，但不會違約。他同時指出，如果 OpenAI 實現超級智能並投資 1.4 萬億美元，甲骨文的前景將非常光明。

市場對甲骨文業績前景仍持樂觀預期

據華爾街見聞此前文章，TD Cowen 分析師 Derrick Wood 維持甲骨文買入評級和 400 美元目標價，認為第二財季將是 Oracle Cloud Infrastructure 增長開始提速的首個季度。隨着德克薩斯州 Abilene 的"Stargate"數據中心項目上線，下半年增速將進一步加快。

據 Visible Alpha 數據，分析師預計甲骨文雲基礎設施收入在 9-11 月期間將激增 71.3%，高於上一季度 55% 的增長率。這將與亞馬遜、微軟和谷歌雲在最新財報中展現的強勁增長相呼應。

剩餘履約義務預計將超過 5000 億美元，較去年同期增長五倍以上。甲骨文 9 月份披露剩餘履約義務激增 359% 至 4550 億美元，推動股價創下 1992 年以來最佳單日表現。然而，此後股價已回吐全部漲幅並繼續下跌。