Is the Bank of Japan's interest rate hike in December a done deal? Nomura: An interest rate hike is highly likely, the key is the terminal rate and the future pace of rate hikes

日本央行 12 月貨幣政策會議在即，市場已將 12 月加息至 0.75% 的概率定價至約 90%。野村證券認為，12 月加息幾成定局，關注焦點已轉向央行行長植田和男如何傳達未來加息路徑，特別是終端利率水平和加息節奏的表態。

12 月 11 日，據追風交易台消息，野村證券在最新研報中稱，由於 12 月無經濟展望報告，植田和男對中性利率的表態和未來加息路徑的暗示將成為市場焦點。

該行預計，植田和男將強調"實際利率仍非常低"，這意味着不會發出加息即將結束的鴿派信號。對於中性利率，植田和男可能保持表態模糊以維持政策靈活性。野村特別強調，如果日本央行刪除"根據經濟和物價發展的改善情況提高政策利率"措辭，暗示額外加息阻礙降低。

最新調查顯示，九成經濟學家預測日本央行將在 12 月 18-19 日會議上加息 25 個基點，且市場已完全消化極為激進的加息路徑，2026 年 9 月前利率料升至 1.0%，終端利率預期高達 1.5%。

不過，野村認為，即使考慮到經濟刺激方案規模擴大和近期日元貶值的影響，本次會議不太可能釋放比市場已消化更為鷹派的加息節奏或更高終端利率信號。該行堅持認為加息至 1.0% 的時間點應在2027 年 1 月，而非市場定價的 2026 年 9 月。

12 月加息已無懸念

野村明確指出，日本央行將在 12 月的貨幣政策會議上將政策利率從 0.50% 提高到 0.75%。這一判斷基於植田和男在 12 月 1 日演講中的明確表態——央行正在 “為 12 月的加息做鋪墊”，理由主要包括：

春鬥工資談判：央行已掌握了 2026 年工資談判的初步動向。

匯率通脹傳導：植田和男明確表達了對匯率可能影響潛在通脹的擔憂。在 11 月 20 日，日元兑美元匯率一度跌破 157，這顯然觸動了央行的神經。

與此同時，政治風向轉變成為支撐加息的重要變量。據報道，高市早苗由於對日元過度貶值的擔憂，原本激進的財政擴張立場可能正在減弱。

高市早苗不僅轉向接受加息，政府內部主張激進財政擴張的聲音似乎正在淪為少數派。在 2026 財年税制改革討論中，自民黨並未提出會大幅減少税收的提案。據政府官員透露，高市早苗已停止對 2026 財年初始預算提出過於雄心勃勃的要求。

野村認為，鑑於市場已經計價了約 90% 的加息可能性，除非金融市場在會議前夕出現劇烈動盪迫使央行猶豫，否則加息已無懸念。

政策溝通成為關鍵變量

考慮到 12 月加息幾成定局此次加息後的真正看點在於植田和男如何通過新聞發佈會管理市場預期。野村預計，日本央行行長植田和男可能在兩方面釋放信號：

定性層面，植田和男可能維持"實際利率非常低"或"通過加息後仍遠低於中性利率"的觀點，這意味着不會發出加息即將結束的鴿派信號。

定量層面，日本央行 2024 年估算的自然利率範圍在-1% 至 +0.5% 之間，假設預期通脹率穩定在 2%，對應的名義中性利率應在 1% 至 2.5% 區間。植田可能會基於最新數據表達某種看法，但也會保持模糊，以便未來根據事後數據靈活調整。

野村指出，媒體報道和機構預測認為，自然利率估算正在上升，日本央行可能將其對中性利率的預估下限從目前的 1.0% 上調。

關於終端利率方面，野村證券指出，當前市場定價已相當激進。作為終端利率預期代理指標的"兩年後的一年期利率"已升至 1.49%，2026 年 9 月隔夜指數掉期為 0.9875%，意味着市場完全定價在 2026 年 9 月前利率將升至 1.0%。

野村經濟團隊認為，這一預期可能已過度鷹派，即便考慮財政刺激和日元貶值，2026 年通脹和經濟活動不會顯著超調。

關於未來加息節奏，野村認為，與 10 月會議不同，央行這次不會將加息與"春鬥"等特定事件掛鈎，而是強調只要經濟和物價符合預期就會繼續加息。

野村堅持認為加息至 1.0% 的時間點應在 2027 年 1 月，而非市場定價的 2026 年 9 月，這意味着市場正在過度定價未來加息幅度。

研報還特別提到，投資者需留意日本央行是否刪除"根據經濟和物價發展的改善情況提高政策利率"這一措辭。該措辭是 5 月為應對美國關税風險添加的前提條件，若被刪除應解讀為額外加息阻礙降低。