Gold at 4900 next year? Goldman Sachs: U.S. private investment positions are "severely insufficient," and for every 1 basis point increase in allocation, gold prices will rise by 1.4%

高盛認為，美國私人投資組合中的黃金配置處於歷史低位，為金價在未來一年半內衝擊每盎司 4900 美元的目標創造了巨大空間。

據追風交易台，高盛分析師 Lina Thomas 和 Daan Struyven 在最新報告中指出，美國黃金 ETF 目前僅佔私人非現金金融投資組合的 0.17%，較 2012 年峯值水平低約 6 個基點。這一配置比例遠低於花旗、瑞銀、橋水等機構建議的中高個位數百分比配置。

高盛估算，美國金融投資組合中黃金份額每增加 1 個基點——由增量投資者購買而非價格上漲驅動——將推動金價上漲約 1.4%。分析師表示，如果多元化資金流動從央行擴展至私人投資者，其 4900 美元的金價目標面臨 “顯著上行風險”。

截至目前，現貨黃金報 4213.2 美元/盎司，日內跌 0.36%，本週呈現反彈趨勢。

根據 13F 文件數據，在管理超過 1 億美元資產的美國大型機構投資者中，不到一半持有任何黃金 ETF 敞口。即使在持有黃金的機構中，配置比例通常也僅為 0.1% 至 0.5%。

西方投資者配置嚴重偏低

高盛研究顯示，西方 ETF 持倉水平仍與基於美國聯邦基金利率的公允價值估算一致，未納入任何額外的私人部門多元化配置，這為進一步的投資組合多元化留下空間。

在美國，黃金 ETF——美國投資者最常用的黃金敞口工具——僅佔私人非現金金融投資組合（定義為股票和債券）的 0.17%。自 2000 年代中期黃金 ETF 推出以來，這一比例仍比 2012 年峯值低約 6 個基點，主要因為過去十年投資組合增長速度超過了黃金價格和交易量的漲幅。

高盛指出，多位投資者最近建議增加黃金配置，其中一些甚至推薦超過 2% 的比例。花旗全球投資委員會在 6 月份增加了 2% 的黃金倉位，瑞銀全球財富管理部門表示"歷史顯示，在多元化投資組合中配置中個位數百分比的黃金是最優的"。

機構投資者參與度有限

通過分析追蹤美國最大投資者（管理資產超過 1 億美元）股票和 ETF 多頭頭寸的詳細 13F 文件，高盛得出兩個重要發現。

首先，黃金 ETF 持有高度集中，不到一半的機構報告持有任何黃金敞口。其次，在所有 13F 申報機構中，黃金 ETF 份額也很低，按價值加權計算僅為 0.16%，在僅包括長期投資者時為 0.22%。

據 2025 年第三季度 13F 文件數據，美國機構投資者的黃金參與率為 46%，高於 2020 年學術研究中約 30% 的水平。在有黃金敞口的機構中，等權重平均配置為 1.7%，而價值加權平均配置為 0.22%。

客户反饋顯示，這些長期資本配置者正考慮增加黃金敞口作為戰略投資組合多元化工具。這些投資者通常按多季度審批週期和多年投資期限運作。如果這些私人投資者在全球宏觀不確定性（包括髮達市場財政前景）下尋求金融體系外的價值儲存手段，即使從全球債券和股票投資組合的適度重新配置也可能大幅推高相對較小的黃金市場價格。

配置增長對價格影響顯著

為評估多元化和去美元化主題的潛在價格上行空間，高盛估算美國金融投資組合黃金份額每增加 1 個基點——由增量投資者購買而非價格升值驅動——將使金價上漲 1.4%。

該估算基於高盛的定價框架，100 噸額外需求將推動金價上漲約 1.7%，在 1.5%-2% 區間內。分析師將 1 個基點的投資組合份額增長轉換為美元金額（使用最新金價 4198 美元/盎司），然後轉換為以噸計的實物黃金需求。

高盛在報告中強調，如果全球宏觀不確定性促使私人投資者尋求金融體系外的價值儲存，即使從全球債券和股票投資組合的温和重新配置也可能在相對較小的黃金市場中大幅抬升價格。

分析師指出，美國的黃金份額並不代表全球模式。在世界大部分地區，特別是新興市場，由於文化偏好和歷史上對金融市場準入有限，黃金髮揮着更重要的作用，通常佔家庭財富的很大一部分。高盛跨資產投資組合策略師估計，黃金約佔全球未償金融資產的 6%。