Kunlun Core is gaining momentum! Wall Street is optimistic about Baidu: expected to replicate Google's AI comeback path

隨着旗下芯片子公司崑崙芯分拆上市預期的升温，百度正重獲華爾街青睞。

分析師認為，這一半導體業務的崛起不僅有助於釋放百度潛在價值，更使這家中國互聯網搜索領軍企業有望通過芯片戰略，復刻 Alphabet 在人工智能領域的逆襲路徑。

資本市場對此反應積極。據彭博 12 月 12 日報道，高盛與麥格理證券上週均表示，崑崙芯潛在的 IPO 是百度 “解鎖價值” 的關鍵一步。自 8 月底以來，百度港股的平均目標價已上調約 60%，漲幅在恒生科技指數成分股中位列同期第三。此前，受崑崙芯獲得國有巨頭中國移動訂單及分拆上市消息的提振，百度股價已累計上漲 45%。

市場觀點正在發生根本性轉變。麥格理分析師 Ellie Jiang 在 12 月 5 日的報告中指出，投資者此前在很大程度上忽視了百度從芯片、雲架構到模型及應用層面的垂直整合進展，而最新的渠道調研顯示，得益於應用層推理需求的爆發，國內芯片市場正迎來激增。儘管廣告業務仍面臨宏觀經濟放緩的壓力，但日益增長的 AI 相關業務貢獻正促使投資者重新審視百度的估值邏輯。

這一轉變發生在 AI 競爭加劇的背景下。隨着英偉達頂級處理器獲取渠道的不確定性持續存在，百度憑藉崑崙芯的高效推理能力，不僅在雲端提供了具有競爭力的替代方案，也正在重塑其在科技自立浪潮中的市場地位。

估值重構：非廣告業務成主導因素

華爾街分析師普遍認為，百度的估值體系正在從單一的互聯網廣告模式向硬科技資產切換。

Arete Research Asia Ltd.分析師 Shawn Yang 指出，包括芯片和自動駕駛在內的非廣告業務，有望成為決定百度估值水平的 “主導因素”。他認為，儘管傳統的廣告業務短期難以看到反轉跡象，但這些新的增長引擎將有效抵消傳統業務的疲軟。

麥格理證券在此觀點上更為量化。Ellie Jiang 估算，百度在崑崙芯持有的 59% 股份價值約為 165 億美元，約佔其給出的百度目標估值的 30%。這一估值不再僅僅基於百度的搜索流量，而是開始計入其在 AI 基礎設施領域的深厚積累。

營收倍增預期與對標寒武紀

崑崙芯的財務表現及增長潛力是支撐這一估值邏輯的核心。據麥格理預計，該芯片部門明年的收入將翻倍至約 14 億美元。這一收入規模將使其與寒武紀處於同一梯隊，後者作為芯片設計商，被投資者稱為 “中國的英偉達”，2025 年股價漲幅已達 110%。

高盛在 12 月 9 日發佈的研報中進一步拆解了崑崙芯的價值潛力。高盛團隊指出，如果參考寒武紀目前的市銷率（P/S）倍數，並結合崑崙芯預計在 2026 年外部銷售額的迅速攀升，百度所持有的 59% 股權估值範圍可能在 30 億至 110 億美元之間。

據路透報道，崑崙芯預計 2025 年營收將超過 35 億元人民幣並實現盈虧平衡。高盛認為，即便不考慮分拆上市，崑崙芯銷售增長以及百度自身業務對該芯片的使用，也將直接增厚公司業績。

國產化進程的差異化優勢

在半導體國產化的宏觀敍事下，崑崙芯正面臨獨特的戰略機遇。

數據顯示，受政策支持影響，中國半導體股票在 AI 熱潮中的表現大多優於互聯網股票。除了寒武紀，芯片代工廠華虹半導體和中芯國際今年均位列恒生科技指數表現最佳的前三名。

Arete 的 Shawn Yang 指出，崑崙芯相較於國內競爭對手擁有特定優勢：一邊是寒武紀面臨產能瓶頸，另一邊是華為面臨外部限制，這為崑崙芯的市場擴張提供了有利空間。

高盛分析師 Lincoln Kong 及其團隊在週二的報告中強調，由於中國超大規模企業獲取英偉達 H200 等高端芯片的前景依然模糊，百度雲能夠提供極具價格競爭力的 AI 模型推理甚至訓練任務替代方案。

崑崙芯的高推理效率使其非常契合當前市場向推理應用轉移的需求。此外，崑崙芯已制定清晰的技術路線圖，計劃於 2026 年初推出 M100 芯片，並於 2027 年推出面向推理和訓練的 M300 芯片，目標是在 2030 年前構建百萬級芯片集羣。