The Top Ten Possible Black Swans in the Global Market in 2026

隨着 2026 年臨近，德意志銀行宏觀策略師 Jim Reid 發佈最新研究報告指出，鑑於過去五年全球市場經歷了從疫情、通脹飆升到 “解放日” 動盪等一系列意料之外的劇烈波動，展望未來，最令人驚訝的結果可能恰恰是 “沒有意外發生”。

但在平靜的表象之下，德意志銀行列舉了十大可能改變全球市場航向的 “黑天鵝” 事件，涵蓋了從 AI 驅動的經濟繁榮到債務危機爆發的極端情境。

• AI 驅動美國經濟重返高增長：AI 資本支出熱潮可能推動生產率提升，使美國經濟年化增速重回 4% 以上，重現 1990 年代末的繁榮。
• 標普 500 指數衝擊 8000 點：在 AI 繁榮與流動性推動下，美股可能延續漲勢，實現約 17% 的年回報，漲至 8000 點仍在長期趨勢內。
• 美聯儲激進降息實現 “軟着陸”：美聯儲可能以 1980 年代以來最快的非衰退期降息速度（預計累計超 175 個基點）成功抑制通脹且不引發衰退。
• 全球貿易緊張局勢超預期緩和：受中期選舉等政治動力驅動，美國可能擴大關税豁免。
• 歐洲改革成功與地緣風險消退：德國財政刺激若見效或提振歐洲經濟；同時，俄烏衝突若出現停火進展，將極大提振歐洲資產價格。
• 美聯儲為抗通脹被迫重啓加息：若通脹持續高於目標，美聯儲可能逆轉降息進程並意外加息，顛覆當前市場定價邏輯。
• AI 泡沫破裂與市場槓桿崩塌：若 AI 龍頭（如英偉達）盈利不及預期，高估值難以為繼；疊加融資槓桿處於高位，可能引發連鎖拋售。
• 美、日主權債務危機：市場可能質疑美國 “戰時水平” 赤字的可持續性；若日本 “低通脹” 信仰崩塌，或引發日債拋售與資本外逃。
• 歐洲政治與經濟危機共振：德國刺激無效與法國政治僵局惡化可能形成負反饋，推高風險溢價並引發資本外流。
• 物理世界極端災難：如大流行病、太陽耀斑爆發或超級火山噴發。

儘管目前市場普遍預期較為平穩，但 Jim Reid 及其團隊強調，投資者需警惕雙向風險。

在樂觀的極端假設中，重演 1990 年代的技術繁榮可能推動美國經濟年化增速重回 4%，並將標普 500 指數推高至 8000 點。然而，報告同時也警告了潛在的下行風險，包括美聯儲政策失誤導致通脹反彈、AI 泡沫破裂以及日本債券市場信心崩塌等結構性危機。

這些潛在的 “變數” 不僅挑戰當前的市場共識，也揭示了全球經濟在後疫情時代面臨的深層脆弱性。從美國的鉅額赤字到歐洲的政治僵局，再到可能逆轉的全球貿易緊張局勢，每一個變量都可能觸發資產價格的重新定價。

上行風險：AI 繁榮、市場狂飆，貿易緩和、歐洲改革成功與地緣風險消退

1. AI 資本支出推動美國經濟重回 4% 增長：

德意志銀行指出，1996 年至 2000 年間，美國經濟年化增長率曾連續維持在 4% 以上。儘管本輪週期自 2023 年以來表現強勁，但平均年化增長率僅為 2.6%。

若 AI 資本支出和生產率提升產生實質性影響，或者即便僅僅是由泡沫驅動，美國經濟在 2026 年完全可能重現 90 年代末的高速增長。考慮到大型科技公司目前擁有充足的現金流和盈利支撐，這一資本支出計劃在很大程度上是有保障的。

2. 標普 500 指數衝上 8000 點：

在該行的樂觀預測中，標普 500 指數可能在 2026 年達到8000 點，意味着約 17% 的年度回報。從歷史數據看，15% 至 20% 的年回報率在過去一個世紀中最為常見，且有近 40% 的年份漲幅更高。此外，即便市場處於泡沫之中，參考互聯網泡沫時期的經驗，在市盈率達到當前水平後，漲勢仍延續了一年。

若 2026 年美股再次上漲，將是自全球金融危機以來首次連續四年上漲，其長期走勢依然在 2008 年金融危機後形成的穩定增長軌道內。

3. 美聯儲激進降息助力 “軟着陸”：

德意志銀行分析認為，如果美聯儲在沒有經濟衰退的情況下通過降息實現軟着陸，歷史中位數據顯示，在降息週期開啓兩年後，股市漲幅通常在 50% 左右，當前市場走勢正符合這一規律。到 2025 年 12 月，美聯儲自 2024 年 9 月以來將累計降息 175 個基點，預計未來還會有更多降息。這是自 1980 年代以來，非衰退時期最快的降息步伐，將為市場提供充足流動性。

4. 貿易休戰與關税減免：

隨着美國中期選舉臨近，降低通脹的政治動力可能促使政府擴大部分商品的關税豁免。

德意志銀行指出，目前實際徵收的關税收入遠低於名義税率暗示的水平，這表明政策 “雷聲大雨點小”。

5. 歐洲改革成功與地緣風險消退：

一方面，德國的改革和財政刺激生效，可能為陷入停滯的經濟注入活力。

自 2022 年油價飆升以來，油價持續下跌，目前已降至近五年來的最低水平附近。

但從長遠來看，油價最終只會與通貨膨脹率持平，而目前的通脹水平與此相當。考慮到 2026 年的中期選舉以及生活成本上漲等問題，特朗普或許希望油價進一步走低。

預測市場仍然認為未來幾個月內達成停火協議的可能性不大，因此，如果俄烏衝突出現任何停火進展，將對歐洲資產產生巨大的積極反應，並對油價施加下行壓力。

下行風險：通脹反撲、泡沫破裂、主權債務危機、歐洲政治與經濟危機共振、極端情況

6. 美聯儲被迫重啓加息：

儘管市場預期降息，但德意志銀行警告，如果 2026 年通脹持續高於目標，且根據政策規則利率處於低位，美聯儲可能不僅停止降息，甚至被迫轉向加息。

這種敍事的轉變將顛覆市場，尤其是考慮到 2026 年美聯儲主要職位可能發生變動。

除非油價大幅下跌或出現經濟衝擊，否則我們有理由相信，美國通脹率將在可預見的未來一直高於目標水平。

若新任主席立場鴿派而通脹在關税壓力下持續走高，可能導致類似於 1960 年代的政策失誤，即過早放鬆政策導致通脹失控。

7. AI 泡沫破裂與盈利預警：

目前美股估值已處於互聯網泡沫巔峯以來的最高水平。這一高估值建立在美國企業盈利持續超預期的假設之上。

若經濟在數據中心繁榮帶來的電力成本飆升中放緩，可能會觸發負反饋循環。

如果英偉達等領頭羊的未來盈利預測開始持平，或者市場對虧損企業的融資意願突然枯竭，整個 AI 交易邏輯和全球市場的樂觀情緒將受到嚴峻挑戰。

融資融券餘額的激增通常是牛市晚期的信號。目前的槓桿積累速度已可與互聯網泡沫破裂前夕和後疫情時代的狂熱期前相提並論。

與此同時，美國經濟擴張期已達戰後平均水平，就業市場出現疲軟跡象，且 Tricolor 和 First Brands 等企業的失敗引發了對私人信用債領域的擔憂。

2026 年因人工智能出現的失業潮是否會加劇？小型企業招聘舉步維艱，而大型企業卻在加快人工智能的應用步伐，經濟增長的同時，失業率卻暫時上升，如此一來，可能會出現更多負面反饋循環。

8. 主權債務危機：

德意志銀行特別提到了發達市場主權債務的風險。隨着長期收益率接近名義 GDP 增速，曾經的 “債務融資紅利期” 已經結束。美國持續的鉅額赤字水平通常僅見於戰爭時期，這將對長期財政可持續性構成挑戰。

在亞洲，日本國債被視為另一個潛在的風暴眼。日本擁有佔 GDP 比重全球最高的公共債務，依靠國內家庭的高儲蓄和對低通脹的預期維持系統穩定。然而，一旦國內對政府和日本央行控制通脹的承諾失去信心，購買日債的理由將消失，可能引發破壞性的資本外逃。

9.歐洲政治與經濟危機共振：

歐洲市場面臨截然不同的風險。2026 年將是 21 世紀以來第二次沒有安排七國集團（G7）主要成員國選舉。這將與過去幾年美國、英國和德國都迎來新政府的情況有所不同。

德意志銀行對德國財政刺激的效果持保留態度。德國已經六年未見顯著增長，歷史先例表明，在供應受限的經濟體中，大規模財政刺激未必能帶來正向反饋。

而在法國，政治僵局可能迎來終局，如果 2026 年提前舉行立法選舉，可能導致進一步的不穩定，推高法國國債與意大利國債的利差。

10. 物理世界的極端黑天鵝：

最後，報告提醒投資者不應忽視非金融類的尾部風險，如大流行病、太陽耀斑爆發或超級火山噴發。正如 1815 年坦博拉火山爆發導致次年出現 “無夏之年” 並引發大饑荒一樣，自然界的極端事件有可能使所有基準經濟預測瞬間失效。這一類風險雖然概率極低，但其破壞力足以重塑全球經濟版圖。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。