Wall Street investment banks: The bigger risk next year is not "a U.S. recession leading to a market crash," but "a market crash leading to a U.S. recession."

一份來自華爾街的最新展望報告顛覆了傳統認知，指出 2026 年美國經濟面臨的最大威脅可能源自金融市場本身。

根據投資研究機構 BCA Research 的最新展望，2026 年投資者面臨的核心風險已經發生反轉：不再是經濟衰退拖垮股市，而是股市的潛在崩盤可能直接將美國經濟推入衰退。這一觀點挑戰了市場的普遍看法，並指出美國經濟的韌性正懸於一個由股市財富支撐的脆弱平衡之上。

BCA Research 在報告中明確指出，當前美國經濟的一個關鍵支撐來自於約 250 萬 “超額退休” 人羣的消費支出。這部分人羣因新冠疫情後的股市繁榮而提前退休，他們的消費能力與股市表現直接掛鈎，形成了一個 “對股市敏感” 的需求側。

報告分析，這種結構性變化給美聯儲帶來了棘手的兩難。一方面，這批高技能退休人員的離場加劇了勞動力短缺，使通脹頑固地維持在 3% 左右；另一方面，若為抑制通脹而維持高利率，則可能刺破股市泡沫，摧毀這部分關鍵消費，從而引發經濟衰退。

因此，BCA Research 預測，美聯儲將把避免市場崩盤置於其 2% 通脹目標之上，選擇容忍更高的通脹率，並可能在任何經濟或市場疲軟的跡象出現時採取激進的降息措施。這一政策路徑，疊加史上最集中的市場漲勢，為 2026 年的全球資產配置描繪了一幅複雜而充滿變數的圖景。

250 萬 “超額退休” 人羣：美國經濟的 “阿喀琉斯之踵”

BCA Research 的報告揭示了一個被市場忽視的重要結構性變化：美國勞動力市場中老年工人的持續減少。報告稱，疫情以來，美國出現了約 250 萬的 “超額退休” 現象。這背後有兩個主要原因：一是老年羣體在疫情中更為脆弱，二是股市的強勁上漲為他們提前退休創造了財務條件。

這 250 萬新增退休人員通過消費其豐厚的養老金和股市財富，為美國經濟注入了強勁的需求。然而，他們作為退休人員，並不為勞動力市場貢獻供給。這種 “只消費、不生產” 的模式，使得美國勞動力市場在需求旺盛的同時持續 “供給受限”，從而在很大程度上避免了由需求疲軟引發的經濟衰退。

但風險也恰恰在於此。報告強調，這部分關鍵的邊際消費完全依賴於股市財富。一旦股市發生崩盤，支撐這 250 萬人消費能力的財富基礎將不復存在，總需求將因此受到重創，經濟衰退將隨之而來。

美聯儲的兩難：容忍 3% 通脹以避免衰退

“超額退休” 現象在支撐需求的同時，也給美國經濟帶來了代價——頑固的通脹。

報告分析，許多經驗豐富的年長工人（如頂尖外科醫生、律師或教授）的技能難以被替代，他們的離場導致勞動力市場比整體數據所顯示的更為緊張。這種技能短缺，疊加旺盛的消費需求，是通脹率穩定在 3% 附近的關鍵原因。

這讓美聯儲陷入了困境。如果為了實現 2% 的通脹目標而持續收緊貨幣政策，高利率將不可避免地衝擊股市。而正如前文所述，股市的穩定是維繫 250 萬 “超額退休” 人羣消費能力的前提。

BCA Research 的首席策略師 Dhaval Joshi 認為，在 “引發衰退” 和 “容忍通脹” 之間，美聯儲將選擇後者作為 “較小的惡”。報告預測，美聯儲將犧牲其 2% 的通脹目標，並利用任何經濟疲軟的信號作為進一步降息的理由。對於投資者而言，這意味着在通脹高企的環境下降息，將不利於長期美國國債和美元的走勢。

史上最窄漲勢：科技股 “獨舞” 下的脆弱平衡，機會轉向歐洲

2026 年市場面臨的另一大挑戰，是其漲勢已達到 “有史以來最集中的程度”。報告數據顯示，全球股市市值的約三分之二集中於美股，而美股市值的 40% 又集中於區區十隻股票。

更令人擔憂的是，這十隻股票的命運幾乎都押注於同一個敍事：成為通用人工智能（gen-AI）浪潮的贏家。這意味着全球超過四分之一的股票市值直接暴露在這一單一押注失敗的風險之下。

然而，一個積極的信號是，近期這些頭部科技股的走勢開始分化。報告指出，在過去一個半月裏，當英偉達和微軟的市值分別蒸發近 5000 億美元時，Alphabet 和蘋果的市值卻分別增加了 6000 億和 2000 億美元。這種分化表明，市場並未將所有科技股視為一個整體，價值投資者仍在對部分公司的價格進行驗證。

BCA Research 認為，只要這種 “贏家和輸家相互抵消” 的局面持續，市場更有可能出現 “漂移” 而非 “崩盤”。但這也預示着美國科技股整體跑贏市場的時代可能即將結束，資金或將輪動至被低估的板塊和地區，如醫療保健和歐洲市場。

BCA Research 認為與美國不同，歐洲不存在由勞動力市場扭曲造成的通脹壓力。這為債券市場創造了有利環境。報告建議在全球債券投資組合中超配德國國債和英國國債。同時，歐洲股市有望受益於資金從美國科技股的流出。

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