The Federal Reserve's rate cut frequency in 2026, will tomorrow's non-farm payrolls be the deciding factor? Divergence in the bond market intensifies

關於美聯儲 2026 年貨幣政策路徑的辯論正進入白熱化階段，美國國債市場正屏息以待一系列關鍵經濟數據的發佈，以判斷央行接下來的行動幅度。

隨着美國政府關門造成的 “數據真空期” 結束，市場焦點緊緊鎖定在即將於本週二（12 月 16 日）發佈的月度非農就業數據。在美聯儲近期將利率下調 25 個基點至 3.5%-3.75% 的區間後，債券交易員目前押注央行明年將降息兩次，旨在支持就業市場和經濟增長前景，即便通脹仍然頑固地處於高位。

這一市場定價與美聯儲自身的指引形成鮮明對比，交易員預期的降息次數比美聯儲暗示的要多一次。這種預期的落差意味着巨大的市場博弈空間：如果即將公佈的數據證實勞動力市場正在降温，將驗證市場對更大幅度降息的押注，從而推動美債價格進一步反彈，並在 2026 年迎來強勁表現。

然而，市場內部對於未來的利率終點仍存在顯著分歧。樂觀派認為週二非農或成 “明年最重要數據點”，決定降息節奏並驗證提前寬鬆預期；謹慎派則認為數據受干擾，真正定價應留待明年初數據與 1 月 28 日美聯儲會議，債市短期波動風險仍高。

市場激進押注，非農數據成為關鍵 “試金石”

目前，債券交易員與美聯儲在 2026 年的政策路徑上存在明顯脱節。交易員們正押注央行明年將進行兩次降息，而如果這種預期成真，美國國債有望迎來通過自 2020 年以來表現最好的一年。在這一背景下，期權市場的倉位正在發生變化，部分交易員開始佈局，押注市場情緒可能轉向預期第一季度就會降息。目前市場定價顯示，下一次降息要到明年年中才會被完全計入，第二次降息則預期在 10 月。

本週初，對政策敏感的 2 年期美債收益率報 3.51%，10 年期收益率約為 4.16%。兩者之間的利差在上週五收盤時達到 66 個基點，為 2022 年 1 月以來的最高水平。這種日益陡峭的收益率曲線反映了市場對未來經濟增長和政策寬鬆的複雜預期。

由於政府關門導致的數據延遲和收集複雜化，本週二發佈的非農就業報告被視為填補信息空白的關鍵。據彭博調查的中值預測，11 月非農就業人數可能增加 5 萬人。此前 9 月的數據顯示新增就業 11.9 萬人，超出預期，但失業率升至 4.4%，為 2021 年以來最高。

彭博策略師 Ed Harrison 指出，要讓債券市場的上漲勢頭得以延續，12 月 16 日的就業報告將是下一個障礙。如果就業人數增長如預期般降至 5 萬人或更低，可能會推動美債反彈，並將市場對首次全面降息的定價從 6 月提前至 4 月。反之，任何強勁的數據都可能引發拋售。

多空觀點激烈碰撞

機構投資者在如何解讀即將到來的數據上產生了分歧。DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 認為，週二的就業數據可能是 “明年最重要的數據點”。他屬於預期美聯儲將不得不大幅降息的陣營，並已在上週收益率飆升至多月高點時買入了美債。他指出，勞動力市場的走向將直接決定利率的走向。

相比之下，WisdomTree 的固定收益策略主管 Kevin Flanagan 則持更為謹慎的態度。他認為，由於政府關門干擾了數據收集，本週的報告權重可能下降，市場焦點應轉向明年初發布的數據及美聯儲 1 月 28 日的政策決定。Flanagan 警告稱，如果 11 月的數據接近 9 月的水平，可能會引發美債拋售，將 10 年期收益率推高至 4.25%。他傾向於認為美聯儲的降息週期已接近尾聲，並引用研究稱 3.5% 即為中性利率水平。

互換市場代理指標顯示，交易員目前認為美聯儲將在本輪寬鬆週期中把利率降至 3.2% 左右。

新任主席人選與政治壓力

除了經濟數據，美聯儲的領導層更迭也成為影響投資者預期的重要變量。隨着鮑威爾的任期將於明年 5 月結束，以及特朗普施壓要求更低的利率，市場對繼任者的關注度正在上升。

Allspring Global Investments 的 Plus 固定收益團隊主管 Janet Rilling 表示，新任主席的到來可能意味着美聯儲將更加偏向鴿派，即便經濟運行略顯過熱。她指出，就業市場的任何疲軟跡象都可能成為新領導層降息的 “掩護”。

與此同時，美聯儲內部對政策路徑的分歧也在公開化。芝加哥聯儲行長 Austan Goolsbee 上週投票反對降息，理由是他希望看到更多的通脹數據。這種內部分歧加上外部政治壓力，使得 2026 年的利率前景充滿了不確定性。