Platinum rare limit up, palladium surge, what happened? How long can it last?

宏觀流動性寬鬆預期疊加供需失衡等多因素疊加，引爆了沉寂已久的鉑族金屬行情。

週一（12 月 15 日），廣期所鉑金期貨主力合約盤中觸及 7% 漲停板，收盤報 482.4 元/克，創下上市以來首次漲停紀錄；鈀金主力合約同步走強，收盤漲 4.73% 報 407.6 元/克。

（廣期所鉑金主力期貨分時圖）

（廣期所鈀金主力期貨分時圖）

與此同時，交投情緒顯著升温，鉑金主力合約成交量環比激增 237% 至 41,832 手，持倉量環比增加 60%；鈀金成交量更是環比暴漲 498%。

國際市場方面，紐約鉑金期貨上漲超 2%，報 1805 美元/盎司，紐約鈀金期貨漲 4% 至 1610.50 美元/盎司。

分析人士指出，這一罕見行情背後是宏觀寬鬆預期、現貨供應緊張、需求韌性與貴金屬板塊共振的多重因素疊加。

宏觀層面，美元走弱與美聯儲降息預期升温——特別是市場對沃什（Kevin Warsh）可能獲得美聯儲主席提名的押注，壓低了美債收益率及貴金屬持有成本。

微觀層面，現貨市場流動性趨緊成為直接導火索，鉑金 1 個月租賃利率飆升至約 14.12%，這一異常高位被市場解讀為可交割資源緊張，進而放大了期貨端的做多情緒。這一技術指標通常預示着實物市場的供需失衡。

值得注意的是，機構普遍認為，本輪鉑金、鈀金上漲具備堅實的基本面支撐。供應端集中度極高的南非礦區持續面臨電力短缺、基礎設施老化等結構性問題，而需求端既受益於傳統汽車催化劑用量增加，又迎來氫能產業的新興增長點，中期供需缺口預計將持續擴大。

宏觀共振：美元示弱與 “鴿派” 預期

鉑金、鈀金行情的爆發並非孤立事件，而是貴金屬板塊在宏觀環境轉暖下的整體市場風險收益體現。週一，現貨黃金一度上漲 1% 並徘徊在七週高位附近，主要得益於美元走弱及美債收益率的回落。

（現貨黃金週線圖）

市場正在積極交易美聯儲的政策轉向。一方面，美聯儲上週降息 25 個基點，且市場定價明年將有兩次降息；另一方面，針對下任美聯儲主席人選的博弈正在影響預期。有消息稱，特朗普表示 Kevin Warsh 是頭號候選人，並希望利率降至更低水平。這一潛在的 “鴿派” 信號削弱了美元，推升了金價走勢，進而帶動貴金屬板塊的行情。

瑞銀分析師 Giovanni Staunovo 指出，投資者的強勁需求、央行的持續買入以及對 2026 年更低利率的預期，都在支撐貴金屬價格。

在這種背景下，資金從處於歷史高位的黃金、白銀中部分獲利了結，轉向估值相對較低、波動彈性更高的鉑金、鈀金板塊，形成了明顯的資金外溢效應。

現貨逼倉隱憂：租賃利率飆升至 14.12%

現貨市場的緊張局勢是推動本次漲停的關鍵催化劑。有分析指出，作為反映現貨鬆緊程度的風向標，鉑金 1 個月租賃利率近期攀升至 14.12% 的高位。

這一現象通常意味着現貨市場可供借出的金屬極為稀缺，工業用户被迫在市場上直接買入而非借入金屬，從而推高了現貨升水。金瑞期貨指出，這種短缺配合 NYMEX 庫存變動與全球 ETF 持倉上升，構成了期現共振上行的 “紙面證據”。

對於國內市場而言，廣期所鉑金、鈀金期貨尚處於上市初期，盤子小且保證金成本相對較低，極易受到投機資金的擾動。當海外租賃利率居高不下，且國內價格相對外盤溢價擴大時，多頭情緒借勢自我強化，導致了此次 “放大版” 的漲停行情。

供應短缺 + 需求韌性=鉑、鈀大漲

支撐鉑金上漲的根本邏輯，依然在於供給端的脆弱性。全球超過 70% 的鉑金產自南非，而該地區正飽受礦體老化、電力短缺及極端天氣的多重困擾。

據卓創資訊分析，由於投資不足，南非一季度鉑族金屬產量同比下降 13%，預計 2025 年全年產量將下降 6%。加之俄羅斯（鈀金主要產地）的地緣政治風險，供給側的擾動已成常態。

世界鉑金投資協會（WPIC）的數據進一步支撐了多頭信心：預計 2025 年全球鉑金市場將迎來連續第三年短缺，缺口可能擴大至 30 噸。這種結構性的供需錯配，使得市場相信當前的上漲並非單純炒作，而是對長期供應赤字的定價修正。

傳統汽車催化劑需求展現出超預期韌性。儘管電動車快速發展，但全球現存和未來幾年新增的燃油車數量仍然龐大，且更嚴格的排放法規要求單車鉑金用量實際在增加。歐洲放寬燃油車 2035 年禁令的決定，進一步鞏固了汽車行業對鉑金的需求預期。

氫能產業的興起為鉑金開闢了全新的增長賽道。"十五五"發展規劃將氫能定位為"關鍵棋子"，而鉑金作為燃料電池和電解水制氫過程中不可替代的催化劑，其戰略價值正在重新獲得認知。這一新興需求的想象空間巨大，有望成為中長期價格支撐。

此外，投資需求同樣表現活躍。中國作為全球最大鉑金消費市場，鉑金、鈀金期貨期權的上市為企業提供了新的投資和套保工具，帶來增量需求。ETF 持倉量持續增長，顯示投資者情緒明顯回暖。

本輪行情到底能走多遠？

分析指出，儘管看多情緒高漲，但市場並非沒有隱憂。圍繞 “地上庫存” 與 “長期需求” 的爭論，決定了本輪行情能走多遠。

具體來看，鉑金、鈀金價格能否維持強勢主要取決於以下幾個關鍵變量：租賃利率與現貨升貼水能否維持高位，黃金/美元/利率的宏觀方向是否持續有利，以及供給端恢復速度與"地上庫存"釋放程度等。

1、如果租賃利率高位回落，現貨緊張局勢緩解，期貨端往往容易進入震盪或回吐。

2、貴金屬的宏觀 beta 屬性意味着，一旦黃金走弱或利率預期反轉，鉑金也將面臨壓力，特別是在當前高波動環境下。

3、部分交易員和分析師警告，雖然礦端供應緊張，但全球仍存在龐大的地上庫存（Above-ground stocks）。Metals Focus 的數據顯示，即便考慮到供應赤字，庫存總量仍可能相當於約 14 個月的需求量，這構成了一個相當舒適的緩衝墊。

4、供給恢復的可能性不容忽視。南非礦產在二季度後有望顯現恢復跡象，全年礦產供應降幅預計控制在 6% 左右。同時，高價格可能引發材料替代風險，當鉑金、鈀金價差超過 30% 時，催化劑生產商可能增加鈀金使用比例。

5、需求端的長期前景依然模糊。雖然氫能和混動汽車為鉑金提供了新的故事線，且歐洲放寬了燃油車 2035 禁令，但電動化的大趨勢仍在擠壓傳統汽車催化劑的需求空間。

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