With the launch of "fully unmanned testing," Tesla's "Robotaxi story" enters a critical validation phase

特斯拉正式在奧斯汀啓動完全無人駕駛 Robotaxi 測試，車內無安全監督員和乘客，標誌着其自動駕駛商業化進入關鍵驗證階段。摩根士丹利認為，這一突破性進展將成為驗證特斯拉 Robotaxi 戰略的最重要催化劑。

特斯拉 CEO 馬斯克上週末確認了社交媒體上流傳的視頻，顯示特斯拉 Robotaxi 在奧斯汀街道上無人駕駛運行。這與公司三季度財報電話會議上提出的年底前移除安全監督員的目標保持一致。

對此，大摩分析師 Andrew S Percoco 在最新研報中表示，特斯拉成功移除安全監督員並改善安全指標的能力，可能是驗證其 Robotaxi 戰略的最重要近期催化劑。

該行預計特斯拉將在 2026 年顯著增加 Robotaxi 車隊規模至 1000 輛，併到 2035 年達到 100 萬輛的規模。憑藉每英里 0.59 美元的成本優勢，特斯拉不僅在無人駕駛出行市場佔據先機，更將為其完全自動駕駛（FSD）的全面推廣積累關鍵數據和監管依據。

三大關鍵催化劑將決定擴張節奏

據研報，摩根士丹利指出，特斯拉 Robotaxi 業務擴張面臨三個重要催化劑。

首先是向公眾開放無安全監督員的 Robotaxi 服務，雖然時間尚不明確，但特斯拉正在逐步接近這一目標。

其次是在移除安全監督員後改善安全指標，這對於在 2026 年擴展到新州和新城市至關重要。

第三個催化劑是 Cybercab 的量產，目標時間為 2026 年 4 月。這款專為自動駕駛設計的車輛沒有方向盤和踏板，僅有兩個座位，將通過特斯拉最先進的"unboxed"製造工藝生產，有望進一步降低成本並加速普及。

車隊規模將迎來爆發式增長

大摩分析師認為，特斯拉在奧斯汀和舊金山採取了謹慎的擴張策略，優先考慮乘客安全。隨着公司在移除安全監督員方面取得進展，預計車隊規模將顯著擴大。

根據摩根士丹利的預測模型，特斯拉 Robotaxi 車隊規模將從 2025 年的 200 輛快速增長至 2026 年的 1000 輛，隨後保持高速增長態勢。到 2030 年，車隊規模將達到 3 萬輛，2035 年最終達到 100 萬輛的目標。

相應地，Robotaxi 載客里程數將從 2026 年的幾乎為零增長至 2035 年的 408 億英里。這一增長軌跡反映了特斯拉在安全驗證、監管批准和技術優化方面的逐步推進。

成本優勢明顯、無監督 FSD 推廣的重要鋪墊

研報稱，特斯拉在 Robotaxi 領域具備明顯的成本優勢。

摩根士丹利分析顯示，在自營模式下，特斯拉到 2028 年可實現每英里 0.59 美元的運營成本（不含過路費），顯著低於 Waymo 的 0.75 美元、傳統拼車服務的 0.99 美元，以及私家車使用成本的 0.81 美元。

這一成本優勢來自三方面：垂直整合的技術棧（車輛、定製芯片、軟件、應用層）、Cybercab 專為 Robotaxi 設計的規格、以及純視覺傳感器方案的選擇。

然而，分析師強調，規模化的真正制約因素在於公司自身的風險承受能力，以及純視覺方案可能面臨的監管審批要求。

研報指出，Robotaxi 車隊的成功運營具有重要的衍生價值。

目前在奧斯汀運營的 Model Y 車隊正在收集真實世界的自動駕駛數據，這將成為特斯拉與監管機構溝通的關鍵依據，為向個人車輛推出無監督 FSD（完全自動駕駛）做準備。

摩根士丹利認為，強大可靠的 Robotaxi 車隊應當成為加速部署完全無監督個人 FSD 的明確前兆。

該行預計，到 2035 年，特斯拉個人車輛的 FSD 滲透率將達到 70%，車輛保有量將達到約 3500 萬輛。一個強大可靠的 Robotaxi 車隊將成為全面部署無監督個人 FSD 的重要前提。

在 AI 驅動的產業變革中領跑

摩根士丹利強調，汽車行業正在接近 AI 驅動的拐點，特斯拉的領先優勢顯著且不斷擴大。開發自動駕駛能力需要三個要素：數據（車隊/里程）、算力和算法（AI 模型）。特斯拉在這三方面的規模都遠超多數電動車競爭對手。

分析師認為，隨着特斯拉持續提升自動駕駛能力（從手離開方向盤到眼睛離開路面），其領先的自動駕駛產品將繼續構成相對電動車同行的重大競爭優勢，其他廠商能否跟上步伐仍有待觀察。

基於 DCF 估值模型，摩根士丹利對特斯拉 425 美元的目標價由五部分構成：核心汽車業務 55 美元/股、網絡服務 145 美元/股、移動出行 125 美元/股、能源業務 40 美元/股、人形機器人 60 美元/股（50% 概率折扣）。

該行分析師維持"持股觀望"評級和"符合預期"的行業觀點，認為當前股價 475.31 美元已基本反映了公司的增長預期。