The mystery of "liquidity tightening" in the U.S. market revealed? JP Morgan withdrew nearly $350 billion from the Federal Reserve account and invested it in U.S. Treasuries

美國最大銀行的一項重大資產調配，可能正在揭示近期市場流動性緊張的部分原因。

摩根大通近日正將其數百億美元的現金儲備從美聯儲撤出，轉而大舉買入美國國債。這一旨在對沖利率下行風險的策略性舉動，因其巨大體量對整個銀行系統的流動性產生了顯著影響，並引發了市場關於 2019 年回購危機是否會重演的激烈討論。

據行業數據追蹤機構 BankRegData 彙編的最新數據顯示，自 2023 年底以來，摩根大通已將其在美聯儲的存款餘額從 4090 億美元大幅削減至今年第三季度的 630 億美元，提取了近 3500 億美元。與此同時，該行在同一時期內持有的美國國債規模從 2310 億美元激增至 4500 億美元。

據英國《金融時報》分析，摩根大通提取資金的規模之大，足以抵消全美其餘 4000 多家銀行在美聯儲資金流動的總和，成為導致系統準備金淨流出的決定性因素。數據顯示，自 2023 年底以來，所有美國銀行在美聯儲的存款總額從 1.9 萬億美元降至約 1.6 萬億美元。這意味着，如果剔除摩根大通的操作，美國銀行系統的總準備金實際上是增加的。

此舉凸顯了這家資產超過 4 萬億美元的銀行巨頭，如何為高利率時代的結束做準備。過去，銀行可以將現金存放在美聯儲賺取高額利息，而付給儲户的利息卻極低，從而輕鬆獲利。如今，隨着利率下行，摩根大通正通過鎖定國債的較高收益率，來捍衞其未來的盈利能力。

搶跑降息，摩根大通鎖定高收益

摩根大通的資產配置轉向，是對利率環境變化的直接反應。據英國《金融時報》報道，美聯儲在 2024 年末開始下調其基準利率目標區間，並暗示將有更多降息。本月，美聯儲已將利率降至三年來的最低水平。

BankRegData 創始人 Bill Moreland 對此評論道：“很明顯，摩根大通正在將存放在美聯儲的資金轉移到國債上。利率正在下降，而他們在搶跑。”

這一策略與摩根大通在上一輪週期中的操作形成鮮明對比。在 2020 年和 2021 年的低利率時期，該行避免了大量投資長期債券，從而成功規避了 2022 年利率急劇上升時，其競爭對手（如美國銀行）因債券投資而遭受的鉅額賬面虧損。現在，面對利率下行趨勢，摩根大通則採取了相反的行動。

摩根大通拒絕對此發表評論，也未披露其投資組合中所持國債的久期，以及利用利率互換合約管理風險的具體情況。

“以一己之力” 影響系統流動性

摩根大通的此次操作規模之大，足以對整個金融系統的流動性產生實質性影響。銀行存放在美聯儲的準備金是金融系統的重要 “潤滑劑”，其總量的變化是衡量市場流動性寬裕程度的關鍵指標。

自 2008 年以來，美聯儲開始為銀行準備金支付利息（Interest on Reserve Balances, IORB），這成為其影響短期利率和系統流動性的重要工具。在過去兩年的高利率環境中，美聯儲支付的利息大幅增加，僅 2024 年就支付了 1865 億美元。

然而，摩根大通的鉅額資金撤離，直接導致了銀行系統總準備金水平的收縮。這種由單一機構引發的顯著流動性變化，自然引起了市場的密切關注和擔憂。

歷史重演？市場激辯 2019 年回購危機魅影

摩根大通的舉動，讓一些市場觀察人士聯想到了 2019 年 9 月的 “回購危機”。據金融博客 ZeroHedge 的一篇分析文章指出，當前的市場動態與當年有驚人的相似之處。

該分析認為，2019 年回購利率一度飆升至 10%，其背後一個重要因素便是摩根大通在當年大幅削減了其在美聯儲的現金頭寸。路透社當時的一篇分析也指出，摩根大通的資產負債表變動是導致市場鎖定的一個因素。最終，那次危機迫使美聯儲停止縮表並啓動了被市場稱為 “輕量級量化寬鬆”（QE Lite）的資產購買計劃。

ZeroHedge 的分析強調，如今的劇本幾乎如出一轍：在美聯儲新一輪寬鬆週期開啓之際，摩根大通再次大規模撤出準備金，市場資金面隨即出現緊張跡象，而美聯儲也已結束量化緊縮（QT）並重啓了購債操作。該分析認為，單一銀行的資本調動足以引發流動性短缺，並可能迫使美聯儲採取比原計劃更寬鬆的貨幣政策。

當然，這種將兩者直接類比的觀點仍存在爭議，並被一些人視為一種較為激進的解讀。但它確實為理解當前市場流動性緊張提供了一個值得警惕的視角。

備付金利息爭議再起

摩根大通的鉅額收益和資產調動，也再次將美聯儲向銀行支付準備金利息的政策推上風口浪尖。這一做法一直備受爭議。

美國參議員 Rand Paul 等批評者認為，美聯儲向銀行支付數千億美元，只是為了讓它們的資金 “閒置”，而不是流入實體經濟。儘管參議院在 10 月份否決了一項禁止支付準備金利息的法案，但反對聲音依然存在。

Rand Paul 在本月早些時候的一份報告中指出，自 2013 年以來，獲得美聯儲利息支付最多的 20 家銀行共收到了 3050 億美元。其中，摩根大通在 2024 年一年就獲得了 150 億美元的利息收入，而該行當年的總利潤為 585 億美元。這些數據無疑為這場政策辯論火上澆油。